行业竞争与改革
- 全国性银行（国有行、股份行）凭借资本、网点等优势占据市场高地，区域性银行（城商行、农村金融机构）处于被动位置。竞争加剧倒逼区域性银行改革深化，通过重组兼并提升竞争力并防范风险。
- 区域性银行改革主要模式包括全省统一法人农商银行合并、省级农商联合银行、省级机构与实力较强的农商银行并行发展。
行业经营压力
- 商业银行业务主要包括资产负债业务（存贷、投资等，产生利息收入）和中间业务（结算、投行、财富管理等，产生手续费及佣金收入）。
- 资产负债业务对业绩驱动因素包括资产规模（量）、净息差/投资收益率（价）、资产质量（质），受宏观经济、监管及银行自身行为影响。
- 中间业务近年受降费及资本市场冲击较大。银行业务模式差异较大，全国性银行多元，区域性银行以资产负债业务为主。
利润与分红展望
- 规模：对公信贷承压，个人信贷受益政策缓解，投资端提速，整体规模驱动仍较强。
- 息差：存款降息力度超过LPR，息差压力或趋于平缓。
- 非息：债市或趋于平缓，交易业务收入面临高基数压力；资本市场改善，中间业务收入迎来修复窗口。
- 资产质量：个人信贷质量仍面临不确定性，但拨备盈余、隐债置换等积极因素释放不良处置空间，整体资产质量预计保持稳定。
- 税费：存款利率下降滞后于贷款，降本增效力度依然较强。
- 综合而言，预计头部银行利润规模与分红比例保持稳定。
投资策略
- 预期稳定的利润与分红水平将在低利率环境中为银行行情提供支撑；宏观政策持续加码或催生边际改善预期，特别是消费与投资修复将缓解银行业个人风险上升、存款定期化加剧等痛点。
- 建议采用“核心+卫星”配置策略：以高股息属性的国有大行构建核心组合，搭配具备周期弹性的头部中小银行作为卫星组合。
风险提示
- 个贷风险快速上升、制造业风险快速上升、贷款利率下行幅度明显大于存款利率导致息差明显收窄、中小银行风险快速上升。
银行业机构体系
- 银行业金融机构体系包括政策性银行、商业银行（国有行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、外资行等）、其他银行业金融机构（小额贷款公司、消费金融公司等）。
- 全国性银行以工农中建、邮储银行、股份制银行为主，区域性银行以城商行、农商行为主，民营银行以互联网渠道为主。
不同类型银行特点
- 全国性银行：业务多元，资产负债结构均衡，中间业务有优势。国有行以大中型客户为主，邮储银行兼顾大中型和中小客户，股份制银行客户基础广泛。
- 区域性银行：城商行以中小微客户为主，对公、城投业务占比较高，资金业务占比较高；农商行以中小微客户为主，小微、三农、个人业务占比较高，主要开展存贷业务。
资产负债业务
- 资产端：主要包括一般贷款、信用卡透支、票据贴现、金融投资、同业拆出等，产生利息收入和投资收益；负债端主要包括吸收存款、发行金融债与同业存单、同业拆入等，产生利息支出。
- 不同类型银行资产负债业务结构差异：国有行和农商行存款占比高，股份制银行和城商同行业负债、同业存单占比高。
中间业务
- 主要包括结算、投行、信用卡、资管业务、财富管理等，产生手续费及佣金收入。
- 不同类型银行中间业务收入结构差异：国有行和股份制银行结算、投资银行、信用卡业务收入占比较高，区域性银行财富管理、资产管理、托管业务发展潜力较大。
营业支出
- 主要包括业务及管理费用、资产减值损失、税费等。不同类型银行营业支出占收入比重差异较大，国有行和农商行较低，股份制银行和城商行较高。
业绩驱动因素
- 利润=资产规模ROA=净资产ROE=（市值/PE）*ROE。
- 业绩驱动归因：资产规模、息差、非息收入、费用、税费。
信贷周期与规模
- 信贷周期宽信用则规模增长较快，紧信用则规模增长较慢。近年信贷增速下行，结构上向“五篇大文章”倾斜。
息差影响因素
- 经济发展阶段和利率周期影响息差，经济上行与货币收紧伴随利率上行与息差走阔，经济下行与货币宽松伴随利率下行与息差收窄。
- 监管及行业因素：存量住房贷款降息、化债、存款形势等对息差形成压力。
- 银行因素：业务模式、资产负债结构、定价策略等影响息差。
资产质量
- 静态维度：不良率越低、拨备覆盖率越高，资产质量越好。
- 动态维度：关注率贷款与逾期贷款占比、不良生成率、拨备覆盖率等指标反映资产质量变化。
- 宏观经济、监管、银行自身因素均影响资产质量。
非息收入展望
- 资产管理、托管、财富管理转向积极，银行卡业务收入待改善，结算业务平稳，投行业务与信贷周期同步。
利润、分红及估值展望
- 息差：下半年或仍有进一步降息空间，存贷同步下降确定性高，对息差负面影响有限。
- 资产质量：个人贷款质量仍面临不确定性，但拨备、资本充裕，核销保持较大力度，不良率稳定，拨备覆盖率或小幅下降。
- 税费：收入端承压的情况下，降本增效力度依然较强。
- 资产管理、财富管理业务收入或迎改善窗口。
- 积极的分红政策，国有行分红比例长期稳定在30%，分红比例有提升空间。
- 股息率优势明显收敛，与公用事业代表性公司的股息率剪刀差收敛至2020年的水平。
- 银行指数（申万）PB回升至近十年36%分位，PE回升近十年80%分位。
投资建议
- 核心组合：以高股息属性的国有大行构建。
- 卫星组合：搭配具备周期弹性的头部中小银行。
