交运红利资产2026年度投资策略：稳健之外，弹性可期：红利续航与周期修复的双重机遇

交通运输2025年11月19日 交运红利资产2026年度投资策略 推荐 （维持） 稳健之外，弹性可期：红利续航与周期修复的双重机遇 ❑高速公路：预计2026年韧性延续，高股息配置优选方向。1、低估值+高股息，公路为现阶段稳健类资产配置优选。头部公路公司2026年预期股息率仍维持在5%左右：四川成渝（5.6%）>山东高速（5.0%）>皖通高速（5.0%）>招商公路（4.5%），H股股息更高：四川成渝高速公路（7.1%）>安徽皖通高速公路（6.1%）>江苏宁沪高速（5.9%）。2、展望2026年：预计量价坚挺，成本费用下降空间大，业绩增长韧性强。1）收费政策预期：市场关注未来公路收费政策优化方向，或为催化剂：部分省份如山东、四川对新建、改扩建路产的收费标准调整有先例，亦能推动“投资-获回报-再投资”的良性循环。2）成本费用：利率下行环境将持续从成本、债务结构、现金流和盈利表现四个关键维度全面缓解公路公司经营压力、提升资产价值，2024年已可见的费用优化有望延续。无人机等新质生产力运用将为行业运营养护成本带来节约空间。3）分红：优质治理与各省国资对市值管理的持续强化，公路高分红的核心特征有望在2026年及未来长期稳定延续，四川成渝、皖通高速等龙头三年回报规划清晰，股东回报稳定可期，成为估值锚。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❑港口：预计2026年量价稳定为主，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代。1、港口战略价值时代来临。1）港口是全球战略安全资产。海外地缘、中美关系、全球资产博弈等多重因素，正推动市场对港口行业的认知从“周期性产能资产”到“全球供应链安全枢纽”转型，价值评估聚焦于全球网络中的不可替代性、航线重构中的主动定价权与关键节点的资产控制权三大核心能力。2）福建省港口在两岸融合发展中地理位置具备优势、有战略价值潜力。2、展望2026年：吞吐量、费率稳健为主，分红仍有较大潜力。1）吞吐量：2026年行业有望由从集装箱单轮驱动转向“集装箱稳增长（5%-8%）+散杂货复苏（2%-5%）”的双轮格局。2）价格：行业已实现市场化定价，2026年费率有望保持稳定。3）分红：资本开支回落，行业自由现金流有望继续上行，2024年平均分红比例为37.46%，仍有较大提升潜力。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❑铁路：2026年客运预计稳中有升，货运边际好转。1、客运：客运量稳中有升，价格机制灵活。2、货运：运输量稳步改善，煤炭等货种边际好转。 ❑大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇。1、轻装上阵，续写转型逻辑。厦门象屿于2020年率先提出商业模式转型逻辑，追求净利率提升&重视投资者回报，2024年9月至今，多重转型利好共振推动公司股价修复；厦门国贸转型与风控深化支撑基本面企稳与估值修复。2、厦门象屿新一轮股权激励落地，共启增长新篇。3、经营环境持续复苏，业绩拐点已现。25年以来，厦门象屿核心产品供应链优势巩固、风险管控措施优化、资金运营效率提升，助力公司业绩高增，拐点趋势强劲。4、我们认为2026年，处于低位&重视分红&重回增长预期的大宗供应链龙头标的，存战略性布局机遇。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1210.02总市值(亿元)34,862.162.88流通市值(亿元)29,960.103.08 %1M6M12M绝对表现4.3%8.0%6.7%相对表现2.5%-10.2%-9.2% ❑投资建议：持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。1、公路：我们预计26年公路主业业绩或稳健提升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。2、港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。3、铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。4、大宗供应链：继续强推厦门象屿，率先转型的龙头企业，2025年验证轻装上阵释放弹性，2026年预计开启新增长曲线。重点推荐厦门国贸。 相关研究报告 《航空行业2026年度投资策略：供给约束不断强化，客座率升至历史高位，“高”弹性或一触即发——从淡季不淡的价格表现说起》2025-11-12 ❑风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。 投资主题 报告亮点 对交运板块具备红利资产属性的细分领域进行了逐一分析，从产业趋势和分红派息双重维度展望投资机会。 投资逻辑 高速公路：预计2026年韧性延续，高股息配置优选方向。1、低估值+高股息，公路为现阶段稳健类资产配置优选。头部公路公司2026年预期股息率仍维持在5%左右：四川成渝（5.6%）>山东高速（5.0%）>皖通高速（5.0%）>招商公路（4.5%），H股股息更高：四川成渝高速公路（7.1%）>安徽皖通高速公路（6.1%）>江苏宁沪高速（5.9%）。2、展望2026年：预计量价坚挺，成本费用下降空间大，业绩增长韧性强。1）收费政策预期：市场关注未来公路收费政策优化方向，或为催化剂：部分省份如山东、四川对新建、改扩建路产的收费标准调整有先例，亦能推动“投资-获回报-再投资”的良性循环。2）成本费用：利率下行环境将持续从成本、债务结构、现金流和盈利表现四个关键维度全面缓解公路公司经营压力、提升资产价值，2024年已可见的费用优化有望延续。无人机等新质生产力运用将为行业运营养护成本带来节约空间。3）分红：优质治理与各省国资对市值管理的持续强化，公路高分红的核心特征有望在2026年及未来长期稳定延续，四川成渝、皖通高速等龙头三年回报规划清晰，股东回报稳定可期，成为估值锚。 港口：预计2026年量价稳定为主，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代。1、港口战略价值时代来临。1）港口是全球战略安全资产。海外地缘、中美关系、全球资产博弈等多重因素，正推动市场对港口行业的认知从“周期性产能资产”到“全球供应链安全枢纽”转型，价值评估聚焦于全球网络中的不可替代性、航线重构中的主动定价权与关键节点的资产控制权三大核心能力。2）福建省港口在两岸融合发展中地理位置具备优势、有战略价值潜力。2、展望2026年：吞吐量、费率稳健为主，分红仍有较大潜力。1）吞吐量：2026年行业有望由从集装箱单轮驱动转向“集装箱稳增长（5%-8%）+散杂货复苏（2%-5%）”的双轮格局。2）价格：行业已实现市场化定价，2026年费率有望保持稳定。3）分红：资本开支回落，行业自由现金流有望继续上行，2024年平均分红比例为37.46%，仍有较大提升潜力。 铁路：2026年客运预计稳中有升，货运边际好转。1、客运：客运量稳中有升，价格机制灵活。2、货运：运输量稳步改善，煤炭等货种边际好转。 大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇。1、轻装上阵，续写转型逻辑。厦门象屿于2020年率先提出商业模式转型逻辑，追求净利率提升&重视投资者回报，2024年9月至今，多重转型利好共振推动公司股价修复；厦门国贸转型与风控深化支撑基本面企稳与估值修复。2、厦门象屿新一轮股权激励落地，共启增长新篇。3、经营环境持续复苏，业绩拐点已现。25年以来，厦门象屿核心产品供应链优势巩固、风险管控措施优化、资金运营效率提升，助力公司业绩高增，拐点趋势强劲。4、我们认为2026年，处于低位&重视分红&重回增长预期的大宗供应链龙头标的，存战略性布局机遇。 目录 一、公路：预计2026年韧性延续，高股息配置优选方向.................................................6 （一）低估值+高股息，公路为现阶段稳健类资产配置优选.....................................6（二）展望2026年：预计量价坚挺，成本费用下降空间大，业绩增长韧性强......7 二、港口：预计2026年量价稳定为主，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值 时代...........................................................................................................................................12 （一）港口战略价值时代来临.....................................................................................12（二）展望2026年：吞吐量、费率稳健为主，分红仍有较大潜力.......................13 三、铁路：2026年客运预计稳中有升，货运边际好转....................................................16 （一）客运：客运量稳中有升，价格机制灵活.........................................................16（二）货运：运输量稳步改善，煤炭等货种边际好转.............................................18 四、大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇........................................................19 （一）轻装上阵，续写转型逻辑.................................................................................19（二）厦门象屿新一轮股权激励落地，共启增长新篇.............................................20（三）经营环境持续复苏，业绩拐点已现.................................................................21 五、投资建议.........................................................................................................................22 六、风险提示.........................................................................................................................24 图表目录 图表1 2019