宏观2026年度投资策略：潮汐与锚点：流动性纪元中的资产重构

策略报告 宏观2026年度投资策略 2025年12月18日 2026年宏观主线明显，全球财政发力，流动性宽松大趋势未改，而国内通胀修复。整体来看，2026年大类资产机会大于风险。股票持续看好，债券偏空看待，商品端下方空间很有限。股市受益于资金从债市转向、企业利润修复，科技、新能源、大宗商品相关顺周期等板块的机会凸显，全年震荡上行格局明确。债券看熊陡。商品端来看，贵金属（黄金、白银）、有色工业金属（铜、铝、锡等）、新能源金属（碳酸锂、多晶硅等）等有望继续走强；能源化工、黑色建材系随上游价格回升整体价格也将逐步改善。 资料来源：文华财经,招商期货 两条主线: ❑ 相关报告 财政货币双发力:财政是全球经济最重要的引擎，全球主要国家都在扩充财政。货币端，全球呈现“利率下降+总量扩张”的宽松特征。 中国通胀温和回升：PPI已经确认进入回升通道，而其回升将同步带动企业利润改善，以及人民币的温和走强。 大类资产： 贵金属：黄金长期看好，康波周期萧条期价值凸显，且全球黄金供给相对刚性，央行购金和ETF购金是需求最重要的边际增量。全球债务达250万亿美元，而黄金总货值仅36万亿美元，估值存在巨大修复空间。 商品:整体中枢有望上移，波动率有望上行。看好有色全年的中枢上移，看好反内卷相关品种的阶段性机会，下半年看好原油和生猪中枢上移。 股票:看好股票市场。风险溢价处于过去三年的低位，但处于过去十年的中枢。中长期依旧有很大上涨空间。流动性叙事和科技相关看1000，反内卷和商品行情看500，保险增量资金入市看300，金融“松绑”看50。 研究员：赵嘉瑜 (+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 债券：震荡偏空。维持熊陡观点，近端仍有降息预期，且实体经济修复动能仍旧偏弱，短端利率较难抬升；远端由于通胀温和回升和股债跷跷板影响，而偏向于向上。 风险提示：日本利率提升过快、美国经济超预期衰退、欧洲政局动荡、中国复苏进程较慢 正文目录 一、2025资产表现回顾.....................................................................................................................................5（一）大类资产数据回顾............................................................................................................................5（二）私募策略回顾...................................................................................................................................5（三）商品分品种运行情况........................................................................................................................6二、全球财政和货币联合发力............................................................................................................................8（一）财政：靠前发力................................................................................................................................8（二）货币：量升价降................................................................................................................................9（三）财政货币发力的两大效应...............................................................................................................13三、中国通胀温和回升.....................................................................................................................................15（一）PPI回升.........................................................................................................................................15（二）PPI回升的效应..............................................................................................................................16四、大类资产后市展望.....................................................................................................................................18（一）黄金：趋势远未结束......................................................................................................................18（二）金银比：当前偏低，有望回归中枢................................................................................................19（三）商品：看好中枢上移，波动率上行，看好有色板块.......................................................................20（四）股票：持续看好.............................................................................................................................21（五）债券：震荡偏空..............................................................................................................................23 图片目录 图1：2025年各大类资产收益率（截至12.8）........................................................................................................5图2：各策略表现情况（2025年1月1日为基期）.................................................................................................6图3：2025年大宗商品涨跌幅情况（截至12/15）..................................................................................................7图4：政府部门杠杆率：清算行口径（数据多截止到2025年Q1）.........................................................................8图5：地方债累计净融资额（单位：亿元）..............................................................................................................9图6：美国财政赤字（单位：万亿美元）..................................................................................................................9图7：各经济指标单月同比增速，1-2月合并计算%.................................................................................................9图8：全球央行资产（万亿美元）...........................................................................................................................10图9：美国带领全球利率下行..................................................................................................................................10图10：通胀向下空间有限了....................................................................................................................................12图11：实际利率存在超预期的下行可能..................................................................................................................12图12：中国流动性..................................................................................................................................................12图13：日本流动性..................................................................................................................................................12图14：中国香港流动性....................................................................