股指期货2026年度投资策略：峰壑寻径，盈利为锚

股指期货2026年度投资策略 205年12月18日 2025年A股市场呈现出显著的“估值利润双增长”特征，展望2026，行情驱动力将逐步由“预期”向“现实”切换，国内内需复苏强度与全球AI产业景气度将成为市场的核心变量。具体参看报告正文。 ❑2025年复盘：风险偏好驱动下的估值重塑。 全 年 指 数 运 行 呈 现“上 行 、 整 理 、 主 升 、 震 荡”四 段 式 特 征 。 一 季 度 受DeepSeek等AI技术突破驱动风险偏好回升；三季度则由盈利修复预期带动，走出一轮流畅的主升浪行情。 资料来源：Wind,招商期货 研究员：王昊昇 板块方面，支撑各指数的板块集中于电子、通信、电力设备、有色等板块，“AI驱动”行情贯穿全年。 (+86)18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552Z0022940 资金方面，融资资金在三季度全面爆发，主要流向沪深300。ETF资金向中小盘指数（中证500、中证1000）聚拢，成为支撑中小盘估值的核心力量。 估值方面，指数层面，从风险溢价的角度看，目前创业板指最为低估，而其他指数估值已经升至历史较为高位的位置；行业层面，不同行业的估值变化有所分化，电子、电力设备及有色金属等行业估值收缩，地产等行业估值有所扩张，银行、非银金融等行业估值中枢较为稳定。 研究员：于虎山 0755-82709642yuhs1@cmschina.com.cnF0272480Z0002746 基差方面，IM与IC贴水较往年显著加深，当前，IM远月合约年化贴水13%，基差分位数处于历史低位。我们认为该情况主要由私募中性策略空头对冲需求增强，而多头配置本金占比过小导致， 2026年展望：预期转向现实，聚焦盈利修复弹性。 当下，多数宽基指数PE分位数已处75%以上高位，估值进一步扩张的空间较小；市场上行空间聚焦①内需政策能否提振企业利润，和②海外算力基建能否持续维持高景气。 趋势层面，高度关注国内复苏-海外AI基建两条主线，二者的持续性强度将决定A股的趋势能否进一步维持。 波动方面，增量资金入市，金融市场治理逐步完善，我们认为A股或将继续向“投资市”转变，预计明年股指波动维持中低波环境，但也需警惕宏观事件导致“脉冲式升波”的可能。 基差方面，随着经济前景渐渐明朗，我们认为当前股指期货的多空力量失衡局面或会在明年得到改善，特别是中小盘股指的深度贴水或会有所回归。 风险提示：美国AI基建不及预期、全球经济衰退、中国复苏进程较慢 正文目录 （一）走势回顾...........................................................................................................................................4（二）板块回顾...........................................................................................................................................7（三）资金流向.........................................................................................................................................10（四）估值情况.........................................................................................................................................12 （一）股指期货市场回顾..........................................................................................................................15（二）股指期权市场回顾..........................................................................................................................17 图表目录 图1：2025上证指数全年走势（截至2025.12.12收盘）.........................................................................................4图2：2025大盘指数全年走势（截至2025.12.12收盘）.........................................................................................5图3：2025中盘指数全年走势（截至2025.12.12收盘）.........................................................................................5图4：2025双创指数全年走势（截至2025.12.12收盘）.........................................................................................6图5：四大宽基指数22交易日波动率（截至2025.12.12收盘）.............................................................................6图6：相较年初，宽基指数融资资金流入情况（亿元）..........................................................................................10图7：相较年初，宽基指数ETF资金流入情况（全ETF，亿元）..........................................................................11图8：相较年初，宽基指数ETF资金流入情况（主题ETF，亿元）......................................................................11图9：私募基金月度备案情况..................................................................................................................................12图10：大盘股指风险溢价率（%，截至2025.12.12收盘）...................................................................................12图11：中盘股指风险溢价率（%，截至2025.12.12收盘）...................................................................................13图12：双创板风险溢价率（%，截至2025.12.12收盘）.......................................................................................13图13：上半年，2509合约对冲成本（剔除分红后的年化升贴水）........................................................................15图14：下半年，2603合约对冲成本（剔除分红后的年化升贴水）........................................................................15图15：沪深300股指期权成交、持仓PCR............................................................................................................17图16：中证1000股指期权成交、持仓PCR..........................................................................................................17图17：上证50股指期权成交、持仓PCR..............................................................................................................17图18：股指期权隐含波动率（%）.........................................................................................................................18图19：上证50ETF期权隐含波动率（%）............................................................................................................18图20：（沪）中证500TF期权隐含波动率（%）....................................................................................................18图21：华夏科创50ETF期权隐含波动率（%）.....................................................................................................18图22：中证1000股指期权隐含波动率（%）........................................................................................................18图23：300ETF（深）期权隐含波动率（%）........................................................................................................19图24：创业板ETF期权隐含波动率（%）.............................................................................................................19 一、2025股指现货市场回顾 （一）走势回顾 从全年维度看，A股的走势可以被拆解为四段： ⚫1月到3月中：上行期。2025开年，随着年底的资金兑现需求逐步消退，A股渐渐企稳，于1月13日见底，随后，deepseek带动风险偏好上升