家电行业2026年度投资策略：重视红利、拥抱出海、把握家电＋转型机遇

把握家电＋转型机遇 家电行业2026年度投资策略 核心观点 红利：白电龙头增长韧性强，高股息价值凸显。横向对比全市场，股息率排名前列的多为传统制造行业公司涉及建筑、交运、采掘行业，消费行业公司主要为白酒和白电龙头，包括格力电器、美的集团和海尔智家。按照2025年12月24日收盘价，格力电器/美的集团/海信家电/海尔智家的股息率分别高达7.3%/5.1%/4.9%/4.6%。我们认为，一方面主流白电企业的业绩增长具有较强韧性，美的集团、海信家电和海尔智家2014-2024年归母净利润CAGR均超10%；另一方面，美的集团、海尔智家等公司或存在分红率继续提升的空间。当前家电板块公募基金配置比例处于历史相对低位，白电龙头具备高股息率，红利属性显著。从红利角度，推荐美的集团、海信家电、海尔智家，受益标的老板电器。“家电+”：新一轮“家电+”机遇下，家电产业链积极延伸机器人领域，已初见成果。（1）整机环节：美的集团与库卡联 合研发的类人形机器人或已进入工厂，富佳股份的平粮机器人有望2026年放量。（2）零部件环节：机器人硬件制造成本占比超过60%，家电零部件公司依托深厚制造基础，多卡位关节核心零部件，包括华翔股份（减速器核心结构件）、汉宇集团（谐波减速器）、德昌股份（电机）、三花智控（机电执行器）。从跨行业转型机遇角度，推荐华翔股份、德昌股份、三花智控，受益标的富佳股份、汉宇集团。出口：美国地产链弹性可期，新兴市场增长空间大。（1）对美出口：多数美联储官员预计在2026、2027年将持续降息，考 虑到美国约80%的住房贷款利率低于6%，我们认为若2026年30年贷款利率降至6%以下（30年、15年抵押贷款固定利率在2025年12月18日已分别降至6.2%、5.5%），压制的需求有望在2026-2027年集中释放。出货端，我们认为2025Q1存在抢出口，2026Q1基数仍然较高，但进入2026Q2之后基数逐渐走低。我们认为如果美联储持续降息叠加住房相关刺激政策，2026Q2之后对美出口的公司出货端有望迎来反转。（2）新兴市场：空调、冰箱、洗衣机的外销销量占比分别在47%、59%、54%，在2025冷年空调外销中，亚洲、拉丁美洲、非洲占据出口销量的70%；在冰箱、洗衣机2025年前三季度外销销量中，亚洲、南美、非洲分别合计占比54%、57%，且增速高于欧美市场。增长空间上，东南亚、巴西等地区白电普及率明显低于中国，以东南亚为例，其白电普及率仍处于中国2010年前的水平。从出口链角度，推荐巨星科技、创科实业、泉峰控股，受益标的银都股份、欧圣电气、TCL智家、绿田机械。风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期、国际贸易政策波动的风险。 目录 012025年家电复盘02红利03内销04“家电+”05出口06投资建议&风险提示 012025年家电复盘 家电指数表现平淡，持仓处于低位 01家电指数复盘：截至12.23涨幅7.7%，排名22/31 根据iFinD，截至25.12.23，家电行业指数年初至今涨幅为7.7%，跑输沪深300指数约9.7pcts。主要系以下两方面的原因：•市场风格：2025年，市场风格整体偏成长，家电行业总体偏价值，风格存在一定程度错配；相比之下，家电行业在2024H1市场调整阶段录得较好涨幅。•基本面：1）2025年前三季度，在国补政策的持续拉动下，家电终端动销取得较好效果，但随Q4进入同期高基数时期，增速 同比有所回落；2）今年4月以来，美国对等关税等政策变动造成市场扰动，家电行业出口收入占比相对较高，因此受到一定程度影响。 资料来源：iFinD，华西证券研究所 01家电指数复盘：年初至今涨跌幅排名22/31 根据iFinD，截至25.12.23，家电行业年初至今涨幅为7.7%，在申万行业中排名22/31；细分至申万二级行业来看，白电年初至今-0.7%，黑电+5.3%，小家电+8.2%，厨卫电器-3.9%，照明设备+12.3%，家电零部件+65.0%；在偏成长风格的市场中，具备“家电+”属性的零部件板块录得更大涨幅。 资料来源：iFinD，华西证券研究所 01公募持仓比例：25Q3家电板块公募基金持仓比例为2.94% 根据iFinD，2025Q3，家用电器板块公募基金持仓比例为2.94%，相比2024Q3高点的4.75%明显回落，且低于2016Q2-2021Q1期间的公募基金持仓比例。纵向来看，当前家电板块公募基金持仓比例处于较低位置。我们认为，尽管明年家电板块内销可能受高基数影响有所承压，但外销对美出口存在一定预期差，新兴市场仍有增长红利，从基 本面角度来看，好于2022年；同时，家电板块的红利价值自2024年以来被市场充分认知与认可，预计机构持仓比例下行空间较为有限。 资料来源：iFinD，华西证券研究所 02红利 白电龙头增长韧性强，高股息价值凸显 02红利价值：白电&厨电龙头仍具有较高股息率 当前家电板块红利价值仍然显著，主流白马标的仍维持较高股息率。根据Wind，按照2025年12月24日收盘价，格力电器/苏泊尔/老板电器/美的集团/海信家电/海尔智家的股息率分别高达7.3%/6.1%/5.2%/5.1%/4.9%/4.6%。同时，我们认为无需担忧股息率下降，一方面我们认为主流白电企业的业绩增长具有较强韧性，美的集团、海信家电和海尔智家2014-2024年归母净利润CAGR均超10%；另一方面，美的集团、海尔智家等公司或存在分红率继续提升的空间。 资料来源：Wind、华西证券研究所 02红利价值：横向对比全市场，家电高股息价值凸显 对比A股大市值公司，白电龙头兼具成长性、高分红。根据Wind，梳理A股1000亿以上大市值公司，股息率排名前列的多为传统制造行业公司，涉及建筑、交运、采掘等行业，消费行业公司主要为白酒和白电龙头，包括格力电器、美的集团和海尔智家。根据Wind，横向对比过去10年利润增速，白电龙头业绩增速保持在9-14%之间，稳中有进。我们认为在“大市值、价值型”标的中，白电龙头或仍然是“攻守兼备”的品种。 03内销 国补政策提振消费信心，结构升级趋势向好 03家电社零复盘：以旧换新政策拉动增长，结构升级趋势明显 据各地商务部门公告，2024年国补开始于8月，由湖北率先开始，其他省份逐步跟进，10月基本在全国范围内铺开，带动家用电器社会消费品零售额增长，从去年8月开始基数逐步走高，同时，今年上半年需求旺盛带来部分地区国补资金额度消化较快，进入下半 年部 分地 区采 取限额 管控、报 名摇 号等方 式调 整国 补政 策，据 国家 统计 局，2025年8-11月，家电 社零分 别同比+14.3%/+3.3%/-14.6%/-19.4%，呈逐月降速状态。 根据2025年12月的中央经济工作会议，明确将优化“两新”政策实施作为2026年扩内需、促转型的重点工作，此外，据各地商务部门官网，当前浙江省杭州市、江苏省徐州市、广东省深圳市、四川省广安市等多地已启动2026年家电及3C以旧换新经营主体申报征选工作，以旧换新政策延续，有望继续拉动内销产品结构升级。 资料来源：Wind，国家统计局，华西证券研究所 03空调竞争格局：空调终端均价基本保持稳定，有望延续结构升级趋势 国补政策对空调终端动销拉动明显。据奥维云网，2025年1-11月年累计空调线下渠道零售额同比微增，线上渠道零售额同比+11%。空调终端价格稳定，中高端升级趋势有望延续。据奥维云网，2025年10月及11月，空调线下渠道均价环比基本保持稳定，空调线上渠道均价同比及环比均保持稳定，预计明年在国补政策持续拉动下，有望延续结构升级趋势，稳中向好。 03铜价大幅上涨，头部空调品牌具备更强成本控制能力 根据iFinD，年初截至2025.12.24，LME铜3个月期货收盘价已累计上涨近38%；作为空调的核心原材料之一，据空调热泵微信公众号，铜在空调生产成本中占比15%-22%，铜价的持续高位给空调行业带来成本压力，其中，复盘过往铜价上涨周期中美的和格力的毛利率变动，在铜价大幅上涨的周期中，美的、格力等空调头部企业通过规模优势、高效的供应链管理、期货套保等操作，可部分消化成本端的压力，减少其对毛利率的影响；据制冷网，近期美的、海尔、奥克斯、海信、小米等共同宣布加入关于空调铝强化应用研究组自律公约，科学宣传铝换热器空调特 点，提升消费者认知度，有序推动空调“铝代铜”，或推动空调成本的有效控制，进一步带来降本空间。 13资料来源：iFinD，华西证券研究所；注：2024年及25H1美的集团为智能家居业务，格力电器为消费电器业务毛利率 资料来源：iFinD，华西证券研究所 03清洁电器：国补政策拉动行业增长，内销渗透率仍有提升空间 今年以来扫地机内销线上销额受国补拉动明显，同比增速呈逐月前高后低走势。据奥维云网，25年1-11月，扫地机内销线上销售额为146.64亿元，年累计同比+8.67%，受益于国补政策的拉动，呈现量增价微减的态势。 扫地机器人普及率仍处于较低水平，内销渗透率提升潜力较大。根据灼识咨询，2024年，中国内地每百户智能扫地机器人家庭渗透率为3.4台/百户，德国为4.7台/百户、日本为7.7台/百户、美国及韩国约为8.1台/百户，对比美国、日本、韩国及德国市场，中国内地扫地机器人仍处于普及的早期阶段，家庭渗透率相对较低，未来增长潜力较大。 资料来源：奥维云网，华西证券研究所 03清洁电器：中国厂商出货量包揽前五，海外市场仍有较大增长空间 据灼识咨询，2020-2024年，全球智能扫地机器人市场规模复合CAGR为20.6%，在产品性能提升及消费者对产品的接受度及消费意愿提升的共同推动下，预计2024-2029年CAGR为22.0%，海外市场仍有较大增长空间；据IDC，25Q1-Q3，全球扫地机器人市场累计出货量同比+18.7%，中东非及欧洲市场为主要的增长引擎，而从厂商份额看，石头科技、科沃斯、追觅、小米、云鲸包揽前五（iRobot跌出前五）。 据第一财经及iRobot公司公告，美国iRobot公司宣布与主要供应商深圳市杉川机器人有限公司签订重组支持协议，杉川将通过法院监督程序收购iRobot，而iRobot此前已向法院申请破产，预计2026年2月前完成程序，iRobot仍为全球最大扫地机器人企业，但近年财务状况逐步恶化，25Q3收入1.46亿美元，同比-24.6%，亏损1770万美元；iRobot破产后或重塑北美扫地机行业竞争格局。 资料来源：IDC，华西证券研究所 资料来源：灼识咨询，石头科技招股说明书，华西证券研究所 04“家电+” 延伸机器人拓空间，卡位核心零部件 04整机制造：智能制造积淀深厚，积极把握机器人机遇 家用、工商用领域：2025年美的人形机器人已在工厂中实际应用。根据钛媒体AGI，美的集团与库卡联合研发的类人形机器人或已进入工厂，并计划在未来投入消费场景。根据NE时代智能体，美的集团计划在未来三年至少投入500亿元，用于重点布局人工智能（AI）大模型、新能源、机器人以及具身智能等前沿领域。技术层面，美的实现90%人形机器人核心部件自研，谐波减速器寿命突破2万小时，六维力传感器成本降低40%，国产化率达85%，为量产扫清障碍。特种领域：富佳股份平粮机器人有望2026年放量。根据2025年半年报，公司主业为清洁小家电业务，产品包括吸尘器和扫地机 器人，同时公司积极打造新的增长极如粮仓平粮机器人。根据2025年9月17日公司投资者交流活动记录表，平粮机器人整套系统是由中储粮集团牵头研发，并联合芯禾机器人、富佳股份共同打造，富佳股份是平粮机器人本体及其配套智控箱的唯一制造厂家，承担着核心部件的独家生产任务。根据芯禾机器人，传统粮库作业环境不仅劳动强度大、效率低，还面临着粉尘爆炸等安全隐患，而机器人可24小时不间断作业，大幅提高作业效率、降低事故率。根据投资者交流活动记录表，预计单仓整体解决方案