复盘2025年，中国纺服零售景气平淡，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比增长3.5%，维持中低个位数增长。出口端，中国纺服出口金额累计同比-3.3%，3月以来呈降速趋势，但11月出口同比降幅收窄。板块收益层面，中信纺织服装指数累计增长15.1%，跑输上证指数0.9pct，与沪深300指数增幅基本持平，行业横向对比中，该指数累计涨跌幅位于中信一级30个行业中第18位。公募基金持仓比例持续下滑，Q3末降至0.16%，板块低配持续加深。
制造端，关注Nike链，制造龙头全球布局提份额。全球服装零售表现分化，英美服装零售同比温和增长，日本表现持续承压。美国服装零售库存维稳，批发库存降幅收窄。各品牌短期营收指引虽有分化，但库存企稳趋势下，上游制造订单有望恢复。Nike集团截至2025年8月末的FY2026Q1财季，固定汇率下公司收入同比降幅收窄至-1%，经营状况已初现转机。短期北美与经销渠道复苏迹象初现，伴随跑步等核心品类回暖，与品牌深度绑定的制造厂商有望实现订单与估值修复。展望2026年，中美贸易关系阶段性缓和、关税政策影响有所缓解，制造订单确定性或增强。中长期，纺服制造企业产能全球化布局趋势持续，满足下游品牌供应链风险分散需求的厂商有望持续获得份额。
品牌端，持续看好运动户外赛道，新消费高质成长。国内运动服饰流水表现具备韧性，小众品牌增速亮眼。迪桑特、可隆、索康尼等品牌流水高速增长。多层级、多场景的运动户外市场空间广阔，马拉松赛事参赛人数、国内越野赛事数量与参赛人数高速增长。中国户外高性能服饰市场规模复合增速约13.8%，2024年市场规模约为1027亿元，其中国产品牌5年复合增速约17.8%。展望2026年，米兰冬奥有望激发冰雪运动活力，运动品牌渠道多店态拓展持续满足各层级市场需求。另一方面，棉柔巾、卫生巾等产品进入高质成长阶段，满足消费者安全性、舒适性需求的品牌有望持续获得市场份额。
投资建议：建议关注申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份等制造龙头企业。品牌端，建议关注多品牌垂直布局的安踏体育、奥运营销催化李宁、索康尼运营优异的特步国际、户外高性能服饰波司登、伯希和、比音勒芬等。个护清洁侧，建议关注稳健医疗、诺邦股份等。
