纺织服饰2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌

2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌 投资主线一：服饰制造2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。1）行业层面：中国消费市场弱复苏，美、欧稳健增长，目前行业库存基本健康（2025年8月美国服饰类品批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7%），期待下游稳健补库带来的上游订单增长。2）我们提醒关注下游品牌商收入增长超预期或经营出现环比改善带来的相关投资机会：龙头Nike收入表现环比改善，北美地区或进入补库阶段；细分赛道Amer、On收入表现强劲并连续数个季度超出市场预期；迅销集团、Adidas收入稳健增长、备货态度积极。 增持（维持） ➢具备一体化和国际化产业链、并持续坚持产能扩张的龙头制造商预计享受份额提升。推荐核心品牌客户表现超预期的【申洲国际】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为13倍；推荐后续利润率有望修复的【华利集团】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为19倍，关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。 投资主线二：品牌服饰关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。1）消费人群趋势：2025年消费人群继续注重体验式消费，与此同时在大众市场里，理性主义驱使消费者追求质价比，高端消费需求中重奢消费依然坚挺；2）品类趋势：功能性鞋服需求快速扩张，专业运动场景+日常穿着渗透率提升，2023~2029E我国功能性服装的复合增速预计为8.3%；3）渠道趋势：2025年以来折扣零售业态热度进一步提升，在服装品类体现为奥莱渠道客流及销售的迅速增长，传统奥莱规模扩张，城市奥莱加快展店步伐。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com ➢当前重点推荐具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，2025/12/1收盘价对应FY2026PE为15倍；推荐运动鞋服板块优质标的【安踏体育、李宁】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为15/16倍；推荐羽绒服龙头【波司登】，2025/12/1收盘价对应FY2026PE为14倍；推荐【海澜之家、罗莱生活】，2025/12/1收盘价对应2026年PE为12/14倍。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资主线三：黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。1）行业层面：2025年1-10月居民金银珠宝类零售额同比增长14%，同期社零总额同比增长4.3%，我们判断居民金银珠宝增速优异主要系金价快速上涨带动，从公司层面来看，2025年黄金珠宝公司业绩分化，具有明确产品/品牌差异性，开店空间较大的品牌公司业绩增速优异；2）展望2026年，由于金价的不确定性，我们认为公司仍将继续聚焦一口价金饰，同时品牌公司强化非黄金产品开发；渠道端公司开店阶段存在差异，部分体量较小的品牌公司仍有拓店空间。 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Burberry披露FY2026H1半年报，业务复苏进程中》2025-11-302、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2025Q3业绩表现超预期》2025-11-233、《纺织服饰：部分服饰制造公司10月营收公布》2025-11-16 ➢当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福2025/12/1收盘价对应FY2026PE为17倍，潮宏基2025/12/1收盘价对应2026年PE为21倍。风险提示：消费力波动风险；渠道建设不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。 内容目录 1.板块行情复盘.....................................................................................................................................41.1行业终端需求：中国市场弱复苏，美、欧稳健增长........................................................................41.2板块股价表现：2025年制造表现优于品牌....................................................................................51.3板块估值水平：成衣制造估值波动，运动鞋服具备提升空间...........................................................62.制造板块：2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股...............................................92.1需求：行业库存相对健康，关注经营改善的品牌公司订单变化........................................................92.2供给：格局优化、产业链转移仍是长期趋势，龙头公司坚定扩张产能..............................................112.3板块投资建议：关注下游品牌经营改善带来的产业链机会..............................................................153.服饰品牌：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股............................................................................163.1行业趋势分析：弱复苏背景下，市场呈现新的品类及渠道偏好.......................................................163.1.1消费人群趋势：层级分化持续，新偏好、新趋势更加清晰....................................................163.1.2品类趋势：功能性鞋服需求快速扩张，专业运动场景+日常穿着渗透率提升...........................183.1.3渠道趋势：折扣业态热度提升，体验式新型门店涌现...........................................................203.2功能性鞋服：赛道景气平稳，估值性价比高.................................................................................223.3家纺：大单品驱动需求增长，长期仍然关注家纺龙头....................................................................253.4板块投资建议：关注具有业绩反转逻辑或长期稳健增长的标的公司.................................................264.黄金珠宝：2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的........................................284.1板块复盘：金价上行驱动珠宝销售额走强，金饰销量仍有压力.......................................................284.2产品与渠道分析：一口价产品仍然是市场重点，个股渠道策略存在差异..........................................304.3板块投资建议：关注产品力优异、具有拓店逻辑的标的公司..........................................................325.投资观点..........................................................................................................................................33风险提示..............................................................................................................................................35 图表目录 图表1：2024/02-2025/10中国服饰针纺类/社零总额当月同比（%）.........................................................4图表2：2024/01-2025/09美国服装及面料批发商/零售商销售额YOY.........................................................4图表3：2024年至2025/09欧元区20国零售销售指数当月同比................................................................5图表4：2022Q1~2025Q3日本全部家庭服装和鞋类季度消费支出表现（日元）..........................................5图表5：2025年初至今（2025/12/01）各行业板块涨跌幅（中信行业指数）...............................................5图表6：2025年初至今（2025/12/01）上证指数/品牌饰服/纺织制造涨跌幅（中信行业指数）.....................6图表7：纺织服饰细分子板块重点公司2025Q1~2025Q4区间涨跌幅..........................................................6图表8：运动鞋服板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍）.......................................................7图表9：家纺板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍）.............................................................7图表10：中高端服饰板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍）..................................................7图表11：大众服饰板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍）.....................................................7图表12：成衣制造板块重点公司PE（NTM）及2023年以来均值（倍）.....................................................8图表13：中国纺织服装、服饰业产成品存货及同比（亿元）.....................................................................9图表14：2021/01-2025/08美国服饰行业批发商及零售商库销比...............................................................9图表15：2021/01