东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业·证券研究报告】 纺织服装行业 复苏+创新，看好品牌龙头结构性行情 ——纺服及时尚消费2021年度投资策略 核心观点  2020年行业回顾：（1）纺织制造：疫情影响下，防疫产品出口经历高景气，常规纺织品与服装订单逐步走出低谷。RCEP签署有望强化国内上游环节竞争力，同时加快产业链中下游向东南亚扩张转移。（2）品牌服饰及时尚消费：三季度明确向上拐点，全年前低后高奠定复苏态势。疫情加速了品牌企业向线上转型提质的步伐，线下则加快了渠道的优化迭代，提升单店质量成为普遍关注的重点。特殊阶段全行业期间费用得到了有效管控，龙头公司净利润在二季度开始显现弹性。  2020年板块二级市场表现偏弱：整体跑输沪深300与创业板指数，结构上与19年类似的是，少数有基本面支撑的细分行业龙头（安踏、李宁、珀莱雅、太平鸟等）大幅跑赢指数，估值享受了显著溢价；行业整体估值和机构持仓处于历史低位，机构持仓品种的头部化明显。  2021年行业展望：国内环境整体偏暖+龙头主动创新升级，带领行业步入更高质量发展的新阶段。（1）低基数叠加经济复苏，2021年终端零售有望继续改善，行业增速将呈现前高后低的走势，大众消费预计回暖弹性高于高端消费，长鞭效应下，明年线下渠道补货需求有望释放。（2）内循环助力国内可选消费，国潮将日益深入人心，本土品牌认可度得到全方位提升。（3）电商平台反垄断大背景叠加疫情后线下渠道和经销商资源的重新分配和双向优选，龙头品牌的议价能力进一步提升，行业头部化有望加速。（4）后疫情时代品牌龙头将主动加速线上线下全渠道融合，数字化贯穿全产业链，快反成为全行业共识。（5）不少品牌龙头进入二代接班或职业经理人管理阶段，公司治理和商业模式有望进一步优化，公司经营将向更新、更快、更有效率的方向前行。 投资建议与投资标的  2021年我们看好纺服及时尚消费行业在复苏逻辑下各细分龙头的结构性超额收益机会，对行业维持“看好”评级。中长期来看，不同子行业之间景气度分化的格局仍将延续，2021年我们仍然重点看好化妆品和运动服饰两大高景气赛道，另外电商及代运营领域也有一定机会，我们预计相关龙头公司仍能享受行业快速增长与业绩确定性带来的估值溢价。落实到具体投资上，我们建议把握两类重点公司的机会（1）黄金赛道中的高成长公司：其中运动服饰板块推荐安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、申洲国际(02313，买入)，关注滔搏(06110，增持)，化妆品板块中长期看好珀莱雅(603605，买入)、丸美股份(603983，增持)，建议关注上海家化(600315，增持)。（2）成熟领域的低估值高分红公司：对于进入存量竞争为主的品牌服饰领域，我们建议关注业绩稳健、财务上呈现持续高现金分红预期或较高ROE水平的龙头公司，比如波司登(03998，买入)、地素时尚(603587，买入)、森马服饰(002563，买入)、海澜之家(600398，买入)等。珠宝首饰领域关注行业前三的龙头公司 风险提示  疫情的反复和宏观经济的波动对可选消费终端零售的影响、中美贸易摩擦、棉价和汇率波动对出口型企业的冲击，电商格局演变和流量再分配等对品牌公司的可能影响等。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2020年12月14日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 联系人 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 相关报告 复苏逻辑下，继续看好行业白马龙头： 2020-12-14 双十一顺利收官，多数品牌收入增长环比提速：——纺服及时尚消费品2020年11月电商数据分析 2020-12-10 四季度板块个股明显活跃，行业复苏趋势下推荐龙头的超额收益机会： 2020-12-06 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 —— 复苏+创新，看好品牌龙头结构性行情 2 目 录 2020年行业形势回顾 ..................................................................................... 5 纺织制造：疫情催化防疫产品与出口订单回流 ................................................................... 5 品牌服饰及时尚消费：前低后高，Q3明确复苏趋势 .......................................................... 7 2020年板块二级市场表现............................................................................ 10 板块整体疲弱，少数龙头表现出色 ................................................................................... 10 2021年行业展望 .......................................................................................... 12 经济复苏之下终端回暖持续，预计增速前高后低 .............................................................. 12 内循环助力国内可选消费，国潮将日益深入人心 .............................................................. 14 平台反垄断和线下渠道双向优选，行业头部化有望加速 ................................................... 16 线上线下加速融合，数字化贯穿全产业链 ........................................................................ 16 创二代接班，公司治理和商业模式将进一步优化 .............................................................. 18 2021年行业投资策略及重点标的 ................................................................. 19 整体投资思路：把握复苏逻辑下龙头的超额收益机会....................................................... 19 重点看好运动服饰和化妆品两大赛道................................................................................ 20 1、运动服饰 20 2、化妆品 23 把握两类重点公司的投资机会 .......................................................................................... 25 1、黄金赛道中的高成长公司 25 2、成熟领域的低估值高分红公司 27 风险提示 ...................................................................................................... 29 qRpMoMoMnOvMsRsRpQnMoM6M9R6MoMmMpNoOiNnMsQkPmNsO9PnMyRvPnOqNNZsRsP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业策略报告 —— 复苏+创新，看好品牌龙头结构性行情 3 图表目录 图1：人民币计价纺织纱线、织物及制品出口同比增速 ................................................................ 5 图2：人民币计价服装及衣着附件出口同比增速 ........................................................................... 5 图3：2017年至今国内纺织业营业收入与利润总额增速 .............................................................. 6 图4：欧元区以及美国制造业与服务业PMI指数 .......................................................................... 6 图5：2016年以来欧元区与美国消费者信心指数 ......................................................................... 6 图6：2019年中国纺织品主要出口地区 ....................................................................................... 7 图7：2019年中国服装类主要出口地区 ....................................................................................... 7 图8：社零与限额以上服装、化妆品、黄金珠宝销售增速 ............................................................ 7 图9：2017年以来纺织服装服饰业营业收入与利润总额增速 ....................................................... 7 图10：2017年以来全国网上实物零售额月度增速 ....................................................................... 9 图11：2020年前三季度重点公司电商收入增速与收入占比 ............................