2022年投资策略：家电行业，把握家电出海、新品类增长两大主题，教育，职业教育迈入黄金发展期

2022年投资策略家电行业：把握家电出海、新品类增长两大主题教育：职业教育迈入黄金发展期中泰国际研究部陈怡(Vivien Chan)2021 年12 月14 日1 2核心观点家电行业：•凭借产业链优势，家电品牌出海锐不可挡。中国企业在数字经济升级下，与全球其他公司比较，优势不再局限于成本优势，已经转化为全面的产业链优势、产品优势、零售效率优势。中国品牌出海趋势将在未来3-5年维持。•小家电销售受到疫情反复、消费习惯、客户对价格敏感度较低、渗透率较低等原因刺激，新品类增长加速的趋势有望延续到2022年。职业教育：•《民办教育促进法实施条例》和《关于推动现代化职业教育高质量发展的意见》出台，明确鼓励社会资本参与职业教育，从政策上扫除民办职业教育的经营风险。•随着中职升本科教育体系打通，职业教育迎来发展黄金期。保守预计中职学生规模到2025年有超过80万人增量空间。2020-2025中职在校生人数CAGR3.8%。•高教上市公司有望受益与职业教育本科扩张；高职升本或增加开设职业本科课程。在利好政策下，以学历教育为主的高教公司有望迎来戴维斯双击。 oPvNqOzRtMvNyQsNoNwPpP7NbP6MsQrRpNrQkPpOmOfQqRqN7NqQrRMYmPrPxNoOpO3家电业 4把握行业两大趋势一：凭借产业链优势，家电品牌出海锐不可挡经过多年业务累积，国内家电厂家从上游零部件到下游整机制造都拥有丰富的技术经验和完整的制造能力。中国企业在数字经济升级下，与全球其他公司比较，优势不再局限于成本优势，已经转化为全面的产业链优势、产品优势、零售效率优势。近年跨境电商体系的完备和普及，为中国家电企业出海提供了更为便捷的渠道。出海业务占比较高的公司有海尔智家（6690 HK）（海外收入占比50%）、JS环球生活（1691 HK）（海外收入占比60%），以及美的集团（000333 CH）（海外营收占比达43%）。Vesync（2148 HK）则利用跨境电商的蓬勃发展，依托亚马逊全球站点的区域扩张、加速线下渗透的渠道扩张以及针对B端用户的品类扩张为公司带来增量空间。中国家电企业品牌出海时机已经非常成熟，未来中国家电行业将从“家电产品中国造”迈入“家电品牌中国造”的新时期。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%海尔智家（600690 CH）JS 环球生活（1691 HK）美的集团（000333 CH）小熊电器（002959 CH）石头科技（688169 CH）苏泊尔（002032 CH）资料来源：公司资料、中泰国际研究部2019各公司海外收入占比 5把握行业两大趋势二：小家电方兴未艾，消费升级多点开花根据欧睿的数据，中国小家电零售额从2014年的162亿美元增长到2019年的250亿美元，年复合增长率9.1%，且预计到2023年将达至409亿美元，2018-2023的平均复合增长率为11.6%。我们认为小家电行业在国内仍处于成长期，例如家用清洁电器只占全球小家电销售额的12%。欧睿预计在发达国家，每个家庭平均约拥有30件小家电。中国城镇家庭拥有的小家电数量少于10件，农村家庭的数量更低。中国每100个家庭中，拥有搅拌机和吸尘器分别仅7件和12件，对比发达国家如美国和英国及相邻国韩国，搅拌机和吸尘器的渗透率均是中国的5倍左右。因此推断中国小家电市场仍有巨大的增长空间。食物料理机,22烹饪电器,59加热电器,19个人护理电器,52环境清洁电器,23其他,762019中国小家电市场分部资料来源：欧睿、中泰国际研究部中国日本韩国美国英国手持吸尘器0.5%3.7%6.9%78.1%7.6%电动牙刷2.8%30.6%81.7%75.5%35.2%扫地机器人0.5%6.0%-16.0%-智能马桶1.0%81.0%50.0%--按摩椅1.2%27.0%13.0%--洗碗机0.5%17.5%14.7%67.9%43.6%资料来源：欧睿、中泰国际研究部2019中国小家电渗透率较低 6把握行业两大趋势资料来源：公司资料、中泰国际研究部干衣机按摩椅AR / VR女性护理产品按摩小器具自动烹饪机智能家用电器洗碗机扫地机个人护理清洁小家电厨房小家电净水器空气净化器美容仪传统空调传统洗衣机传统冰箱热水器电视电风扇电磁炉微波炉导入期成长期成熟期衰退期行业不规范，爆发式增长改善型需求正在释放，增长潜力初显行业迈入成熟期和成衰退期，竞争焦点转向存量市场家电市场产品周期二：小家电方兴未艾，消费升级多点开花小家电行业增速迅猛的原因有以下几个方面：1）小家电具有产品单价较低以及更新换代较快的特点，终端客户对价格的敏感度较低，增加了小家电的购买频率；2）线上购买的便捷性大幅提升，放大了冲动消费的欲望，直接导致线上销售增长快速；3）小家电通过新媒体、网红带货等形式被更多消费者熟知；4）一场疫情引发的“宅经济”的消费需求带动小家电市场快速发展。5）“颜值经济”盛行。随着消费水平提升以及追求更优质生活方式，消费者不仅对产品质量，还对产品外观提出更高要求，标准化产品已经无法满足年轻人的需求。 7海尔智家（6690 HK）年结:8月31日（人民币百万）2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入200,762209,726231,047251,612270,895增长率(%)9.54.510.28.97.7核心净利润8,2068,87713,56315,88918,046增长率(%)10.38.252.817.113.6摊薄每股盈利(人民币)1.2121.3061.4441.6911.921净资产回报率(%)18.815.518.919.219.0市盈率(倍)23.7 22.0 19.9 17.0 15.0 市净率(倍)3.8 3.9 3.4 2.9 2.5 股息率(%)1.3 1.3 1.6 1.9 2.2 每股股息(人民币)0.3750.3660.4650.5450.619资料来源：公司资料、彭博、中泰国际研究部国内的冰洗产品的龙头稳固。卡萨帝稳固高端市场领先地位，带领行业赛道升级，对于收入结构优化的作用明显。通过调整产品结构，调整原材料采购等方式对应原材料上涨，前三季国内毛利率同比与去年同期持平。早期海外的收购正进入收获期，未来增长点来自于海内外协同，提升海外经营利润，带动利润增长。近年公司大力推动公司内外数字化变革，包括营销数字化，服务数字化，库存数字化，供应链数字化，帮助公司优化了库存管理，提升了服务和管理效率。公司数字化变革远未到终点，未来将继续发挥作用保持稳健的利润率增长。 8JS环球生活（1691 HK）全球智能小家电行业增长的受益者，针对消费者需求的开发产品，令消费者从家务中解放出来，并利用中国性价比较高的供应链提升利润率。未来增长点来自于SharkNinja和九阳的新品类扩张，产品升级，以及SharkNinja进入新市场扩大全球市场份额，和运营效率提升。短期的风险在于供应链紧张导致毛利率扩张放缓，以及国内九阳产品销售放缓。年结:8月31日（美元百万）2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入3,0164,1965,3206,4257,509增长率(%)12.539.126.820.816.9核心净利润42344416551719增长率(%)20.8717.320.732.530.4摊薄每股盈利(美元)0.0190.1030.1190.1580.206净资产回报率(%)7.125.523.626.027.6市盈率(倍)102.6 18.5 16.0 12.1 9.3 市净率(倍)3.3 3.9 3.3 2.7 2.2 股息率(%)3.9 1.8 2.1 2.8 3.6 每股股息(港币)0.5720.2660.3080.4080.532资料来源：公司资料、彭博、中泰国际研究部 9高等职业教育 10教育赛道关键词政策目标措施配置建议幼儿园-普惠性-“十四五”规划目标：学前教育毛入学率从2020年的85%提升至90%-80%的适龄儿童进入公办幼儿园-新建改扩建2万所幼儿园-增加普惠性幼儿园学位400万个以上-禁止幼儿园机构上市不建议配置义务教育-均衡发展：促进平等教育政策-减负：减低学生校内校外负担中小学：-减少地区间的教育资源不平衡现象-禁止招生考试；控制学校书面作业量-公办和民办学校统一招生-中考改革：提倡全面发展，中考加入体育和美术课外培训：-2018年出台《规范校外培训机构发展的意见》，规范办学行为-让校外培训成为校内课堂的补充不建议配置高中-多样化发展-高中普及化，毛入学率从2020年91.2%提升至2025年92%以上-提倡“中普比例”达到均衡；实现普高和中职人数比例5:5-中考新政策：重点高中分配不少于50%的名额来自普通初中-高考改革：增加高考科目的灵活性，增加可选科目考试3+1+2模式不建议配置高等教育-优质教育-高等教育毛入学率自2020年的54%提升至2025年60%-建设“双一流”大学-逐步增加研究生学额-促进中西部地区高等教育发展-在职业教育入学率较低地区扩大职业教育增持职业教育-加快发展-提高人才培养质量-职普招生大体相当-建设全面的职业教育课程标准-加强校企合作模式；鼓励企业创办职业教育学校-发展职业大学本科教育；2020年底前设立21所职业大学-鼓励研究型大学和职业大学间的平稳转换增持资料来源：教育部、国务院、中泰国际研究部 11政策指挥棒，重点关注职业教育时间部门政策/文件主要内容2020.09教育部等九部门职业教育提质培优行动计划（2020—2023年）不限制专科高职学校招收中职毕业生的比例，适度扩大专升本招生计划，为部分有意愿的高职（专科）毕业生提供继续深造的机会。发挥职教集团推进企业参与职业教育办学的纽带作用，打造500个左右实体化运行的示范性职教集团（联盟）、100个左右技工教育集团（联盟）。推动建设300个左右具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地。2021.03中央人民政府中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要创新办学模式，深化产教融合、校企合作，鼓励企业举办高质量职业技术教育，探索中国特色学徒制。实施现代职业技术教育质量提升计划，建设一批高水平职业技术院校和专业，稳步发展职业本科教育。深化职普融通，实现职业技术教育与普通教育双向互认、纵向流动。2021.03国务院政府工作报告增强职业教育适应性，深化产教融合、校企合作，深入实施职业技能等级证书制度。2021.04习近平对职业教育工作作出重要指示在全面建设社会主义现代化国家新征程中，职业教育前途广阔、大有可为。坚持立德树人，优化类型定位，加快构建现代职业教育体系。要一体化设计中职、高职、本科职业教育培养体系，深化“三教”改革。2021.05国务院中华人民共和国国民办教育促进法实施条例国家鼓励企业以独资、合资、合作等方式依法举办或者参与举办实施职业教育的民办学校。举办者变更合理化、规范化、集团化办学不受限。2021.06国务院职业教育法（修订草案）职业教育与普通教育是不同教育类型，具有同等重要地位。对社会力量依法举办的职业学校和职业培训机构给予指导和支持。资料来源：教育部、国务院、中泰国际研究部 12政策指挥棒，重点关注职业教育港股民办高教机构受益于10月12日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。职业教育进入红利期，民间资本助力高质量办学。主要政策逻辑具体政策条例受益理由规范化、多元化支持职业教育建设鼓励上市公司、龙头企业举办职业教育，鼓励职业学校与社会资本合作共建职业教育基础设施；加快修订职业教育法；健全政府投入为主、多渠道筹集职业教育经费的体制加强行业制度保障，规范发展；有利于高质量的龙头职业教育公司；完善职业技能认证，有利于行业组织职业教育标准制定打通职业教育上升路径加快建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”考试招生办法；提升中等职业教育办学质量民办高等教育都以职业为导向，有