教育板块2025年中期投资策略：K12教育投资守正，职业教育与AI主题投资出奇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容写在前面n教育产业两大核心功能分别是升学及就业，进一步衍生出不同细分赛道。升学方向，如学前教育（早教）、K12教育（学校及课外培训）、中职高职及高等教育（民办职高、高教、考研留学培训等）；就业方向包括各类非学历的职业技能培训及考证、公考等录用类考试培训。n鉴古知今，“双减”及疫情前，K12教培与公考备考均跑出过千亿大市值。K12教育是长坡厚雪赛道，底层刚需且用户生命周期长，树立口碑后能进一步吸引优质生源，进而更容易打出好的升学成绩，实现正循环。好未来、跟谁学（后更名为高途集团）、新东方在2021年初分别达到历史最高市值3493、2350、2178亿元人民币。好未来和新东方是线下教培的传统品牌机构，分别主打提分效率高的数学和英语课程，好未来旗下“学而思培优”强教研模式可复制性极强，因此市值天花板也最高；新东方名师基因更明显。高途集团则主推线上双师课程。公考备考强结果导向，“考试未通过则按协议比例退还学费”的协议班提升前期付费意愿，中公教育借此迅速抢占份额，市值最高达2658亿元人民币。此外，学历资产兼并收购潮下也有曾最高达到381亿元人民币市值的民办高教集团中教控股。n“双减”及疫后以上公司均还未恢复至市值历史高点。对于K12教育公司，核心在于传统教培龙头如好未来、新东方等阶段性侧重于更多样业务以防范政策风险，高途集团则在合规转型后需探索与素养培训更契合的线下教培场景。目前来看，实现市值新高的标的是受益于头部竞争格局改善的华南地区龙头卓越教育集团；东方甄选期间爆火出圈期间也创下新高，但主业已不属于K12教培；学大教育期间相对接近历史市值峰值，其以高中业务为主，处在相对温和的监管环境。对于公考备考而言，录取名额有限，随着参培的学生越来越多“协议班”模式也面临阵痛，行业正经历该模式的再平衡过程。民办高教则由于存量学校选营未取得实质性进展，面临集团层面派息可持续性的挑战。n总体而言，教育行业仍处在“双减”、民促法后政策环境逐步明确的修复进程中，竞争格局、具体业态也随之调整改变，因此结构性的投资机会依旧值得挖掘。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要n教育行业趋势回顾与展望:1）生育津贴等政策利好行业，K12教培实施常态化监管：促服务消费与生育津贴等政策改善教育消费预期，预付消费法规加强资质审核，利好头部机构；地方强化分类管理细则。2）人口形势：受出生人口下滑影响，2024年全国小学在校学生人数已开始下行，初稿适龄人口暂未达峰，大湾区具备差异性显著人口红利。3）升学意愿：追求更高学历意愿仍强烈，普高入学率持续走高，普通本科学位扩张仍在进程中，高等职业教育作为补充愈发获得社会认可。4）AI教育加速落地：受益于技术进步，2025年初至今AI教育产品加速推新，传统教育品牌亦加快开发自研AI教育产品。教育行业2025年中期展望：教育行业纯内需、重刚需特征稳固，但随考研、留学意愿及就业市场变迁（总体岗位招聘需求仍待回暖，但制造业蓝领岗位韧性相对强），不同教育服务付费意愿边际预计进一步分化。此外也可关注AI教育产品带来的教育供给变革。n行情回顾：个股分化显著。2025.1.1-6.12，教育（申万）指数上涨5.04%，同期中证800下跌0.46%，跑赢大盘5.50pct。职业教育中国东方教育领涨，就业环境变化，蓝领技能培训价值获重估。K12教培分化显著，战略调整及AI赋能下高途、有道迎来盈利拐点；卓越教育集团强品牌力，大湾区人口红利&政策环境友好，公司高分红回馈股东；学大高考前冲刺旺季，25Q1业绩增速环比显著修复；盛通积极布局AI机器人，均走出超额收益；新东方及好未来K12业务稳固，但分别受留学业务、硬件销售拖累，期内股价承压。存量高教学校选营未取得实质进展，宇华教育、希教国际控股着手处理可转债问题，情绪有所修复。公考备考景气度高，但支付意愿、竞争格局待改善，华图山鼎积极回购/发布股权激励，走出超额收益。n子板块分析与展望：1)小初教育：“双减”/民促法实施条例后K9学校不得选营及关联交易；K9教培以素养课程回补供给，结构上高端培优仍缺位，强教研教学培优品牌望获得溢价。刚需特征显著，人口下滑冲击逐步传导但适龄人口数庞大，参培率也有望持续提升。大湾区有差异化人口红利优势。2)普通高中：政策环境相对宽松，民办高中可选营，营利性高中学科培训增量牌照发放受限，但存量机构经营的监管环境相对温和；高中近十年仍将享受人口红利；近年普通高中持续扩容。3）中职高职：“五五分流”调整后，契合社会主流升学理念的民办普高及高中教培需求仍旺盛，中职学校招生则承压，但强职业技能培训客观上有需求。3)民办高教：是政策鼓励方向同时也有客观需求，招生稳健增长，其中民办本科认可度更高，但转营实质进展较缓。4)考研/留学：近两年考研报考及留美人数（美国是中国留学生最主要目的地）均下滑，行业边际上存在负增长压力。5)职业培训及考公：均为强结果导向，职业培训与经济周期及产业景气度强相关；公考报考人数高位维持增长、通过率降低，去“协议班”后付费意愿受抑制，此外行业尾部效应明显，竞争格局分散。n投资建议：维持板块“优于大市”评级。1、K12教育行业仍具长坡厚雪特征，高考备考人口红利显著，监管正走向常态化，优先推荐K12教育主业稳固的行业龙头学大教育、天立国际控股、新东方-S，建议关注持续调整修复的好未来集团、高途集团、昂立教育等。传统教培龙头仍在修复进程中，建议关注受益于竞争格局优化的区域教培龙头卓越教育集团、思考乐教育等；2、职业技能及录用考试培训以结果导向为主，弹性较大，随高中及以上学历劳动力数量逐步扩张，技能型人才愈发重要，强技能培训重新得到定价。优先推荐外部旺盛需求与自身区域中心建设共振的多专业技能培训龙头中国东方教育。后续提振内需效应若逐步释放，建议关注消费力复苏后经营存在弹性的企业家培训（企业家信心）、IT就业培训（招聘需求）、公考培训（付费意愿）等赛道，推荐行动教育，建议关注华图山鼎、粉笔。3、AI题材及高教估值修复主线，教育作为AI落地的重要场景，2025年AI技术迭代进步有望持续带动提升的资金关注度。此外若高教板块在选营&并购落地等方面有进展，也可关注选营推进后的板块估值弹性。n风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其项下所有内容01020304目录 行情回顾：个股分化显著，K12教育领涨子 板 块 分 析 与 展 望——K12教育培训——学历学校教育——非学历职业教育投资建议 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容n强化分类管理细则，民办教育监管走向常态化。K9培训非学科类培训加快审批、应批尽批，同时严厉打击违法学科类培训。高中学科培训广东省明确不再接受新审批，但现有存量的少数学科类培训机构仍需要符合一定条件运营。学历学校北京明确各级各类学校设立审批权限，选营可依法到市场监督管理部门办理登记，职业培训主要面向成年人，政策限制较少。n促服务消费政策与生育津贴改善预期，加强资质审核有望改善竞争格局。《促进服务消费高质量发展的意见》明确教育培训消费为激发改善型消费活力的重要一环。地方生育津贴政策再加码，多地已落实至一孩补贴，边际望改善长期人口下滑对教育需求的抑制。《关于审理预付式消费民事纠纷案件适用法律若干问题的解释》中要求场地出租方履行资质审核义务，强化监管有望加速淘汰无证经营劣质机构。趋势1：生育津贴等政策利好行业，K12教培实施常态化监管请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其项下所有内容表：民办教育政策逐步清晰，走向常态化监管，且多重政策利好不断释放时间法规名称具体措施2024.02《校外培训管理条例（征求意见稿）》K9学科培训延续了强监管态度（包括限制营利性运营、规范培训时段等），同时明确未对非学科类培训及高中学科培训采取限制措施，允许其以市场化形式参与学校课后服务。这一政策导向为未来行业转型发展指明方向。2024.04北京“双减”专项行动启动会北京市部署通审批准入程序，平稳迅速完成审核、审批、法人登记信息变更等事项。各区对符合设置标准的非学科类校外培训机构，进一步强化统筹协调，畅通审批流程，加快实现非学科类机构'应批尽批2024.04深圳福田非学科类校外培训机构宣讲推进工作会校外非学科类培训是学校教育的有益补充，应按照'应批尽批'原则，对符合设置标准的非学科类教培机构，在合理合规合法的前提下，进一步优化审批流程，加快审核进度、加强专业辅导。2024.08《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量，同时鼓励具备资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服务。指导学校按照有关规定，通过购买服务方式引进符合条件的第三方机构参与课后服务供给2024.11《北京市实施民促法办法征求意见稿》明确各级各类校外培训机构由区级不同部门审批，而此前的双减意见中并未明确规定审批部门2024.11《广东省民办培训机构设置标准》明确不再审批新的面向中小学生的学科类校外培训机构，现有存量少数学科类培训机构业需要符合一定条件，此新修订《设置标准》从准入门槛、场地要求、从业人员等方面对存量学科类校外培训机构进行分类管理、监管。2024.11《关于审理预付式消费民事纠纷案件适用法律若干问题的解释》明确预付费用监管规则、强化退费责任与合同效力认定2025.03呼和浩特《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》生育津贴落实到一孩，且义务教育阶段，二孩入学“幼随长走”、“就近择优”、三孩及以上孩子，入学可在全市自由选择资料来源：教育部、深圳教育局官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其项下所有内容趋势2.1：受出生人口下滑影响，2024年全国小学在校学生人数已开始下行初、高中适龄人口数尚未达峰n人口趋势总结：n2024年全国层面小学在校学生人数已开始下行。2018年后我国出生人口下滑，对应2024年小学入学年级人数（6岁）减少，并且毛入学率已达到较高水平（出现超过100%，系有学龄段之外的人在学校里就读），分析小学在校学生人数将开始下行。n但对头部机构而言，教培行业供需格局优化的红利短期内仍能有效对冲人口下滑影响。n初中适龄人口数受益于二胎政策尚未达峰，义务教育制度下维持高毛入学率，预计初中在校生人数仍将维持增长。n高中适龄人口仍在增长，且伴随高中毛入学率提升&普高学位供给提升，预计高中在校人数在中期仍能维持增长。表：我国2018-2023年各学段在校学生人数数据及2024-2029的学生人数测算2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年E2026年E2027年E适龄人口数（亿人）小学生初中生高中生0.970.970.980.981.001.011.000.980.940.880.480.480.480.480.480.480.480.490.500.500.490.480.480.480.480.480.480.480.480.48小学生107%109%110%110%107%107%107%107%107%107%毛入学率初中生97%101%103%104%106%109%109%109%109%109%高中生89%90%91%91%92%92%92%92%92%92%普高学位占比54%56%57%59%62%64%66%68%70%72%小学生1.031.061.071.081.071.081.061.051.000.94在校人数（亿人）初中生K9合计普高高中生0.470.480.490.500.510.520.540.530.540.541.501.541.561.581.591.611.601.581.541.480.240.240.250.260.27