家电行业2025年7月投资策略：618家电各品类增长良好，7月白电排产内稳外降

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 本月跟踪与思考：618期间我国家电主要品类零售额实现较快的增长，空调增长超16%，厨房小家电线上需求出现明显回暖。但7月，内销进入淡季，白电排产增速回归平稳，外销受关税、高基数及海外库存影响有所承压。 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 618期间家电各品类增长良好，空调、厨房小家电增长靓丽。奥维云网数据显示，618期间（W20-W25），空调全渠道零售额达到485亿，同比增长16.3%；洗衣机零售额157亿，同比增长14.9%；冰箱零售额增速则相对较慢，线上低端机型占比提升。从线上零售额增速看，厨房小家电/扫地机/洗地机/剃须刀/水家电在618期间分别增长25.2%/34.1%/21.5%/15.0%/22.4%，增长相对强劲，厨房小家电需求复苏较为明显；厨卫品类、电动牙刷等增长相对稳健。618期间，家电线上均价有所承压，竞争趋于激烈：白电线上均价同比下降3.4%，厨卫线上均价下降5.8%，扫地机及洗地机均价也有中个位数的降幅；但厨房小家电及家电线下渠道均价依然有所增长，格局有所改善。 白电7月排产景气回落，内销回稳、外销承压。根据产业在线数据，7月我国白电合计排产量达到2960万台，较去年同期生产实绩下降2.6%。分品类看，7月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+8.1%/-16.3%，合计排产量1580万台，较去年同期产量下降1.9%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+3.2%/-4.9%，合计排产量735万台，较去年同期产量下降2.4%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-4.6%/-3.8%，合计排产量645万台，较去年同期产量下降4.2%。白电内销排产在进入淡季后，增速有所放缓；外销则受到关税及去年同期高基数的影响，排产量出现下降。不过考虑到我国白电企业在东南亚、拉美等海外地区具备较为充足的产能布局，预计外销排产下降部分与我国家电企业加速全球化生产有关。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（25年第25周）-618全周期家电零售增长强劲，5月家电销售外冷内热》——2025-06-23《家电行业周报（25年第23周）-618中段厨房小家电需求迎加速，家电内销增长良好》——2025-06-09《家电行业2025年6月投资策略-618前期家电线上表现积极，空调6月内销排产量增长29%》——2025-06-03《家电行业周报（25年第21周）-影石创新招股书梳理，高速成长的全景相机龙头》——2025-05-26《家电行业周报（25年第20周）-4月家电内销需求加速增长，受关税影响出口额微降2%》——2025-05-19 5月空调产销量表现平稳，内销增长13%、外销降幅扩大。产业在线数据显示，5月我国家用空调生产2081.2万台，同比下滑1.8%；销售2203.4万台，同比增长2.3%。其中内销规模1412.5万台，同比增长13.4%；出口规模790.9万台，同比下降12.8%。在大促的需求拉动下，叠加去年相对较低的基数，5月空调内销出货增速明显提升；外销则受到海外备货季节性差异、同期较高的基数、关税压力下产能加速外移等不利因素影响。 重点数据跟踪：市场表现：6月家电板块月相对收益-5.43%。原材料：6月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+3.1%、+5.4%；冷轧板价格月环比-3.1%。集运指数：美西/美东/欧洲线6月环比分别+28.39%/+39.13%/+19.27%。 核心投资组合建议：白电推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.1618期间家电各品类增长良好，空调、厨房小家电增长靓丽..............................52.2白电7月排产景气回落，内销回稳、外销承压..........................................62.35月空调产销量表现平稳，内销增长13%、外销降幅扩大.................................7 3.1市场表现回顾......................................................................73.2原材料价格跟踪....................................................................83.3海运价格跟踪......................................................................9 4、重点公司公告与行业动态.....................................................9 4.1公司公告..........................................................................94.2行业动态.........................................................................10 图表目录 图1：618期间我国主要家电品类实现良好增长.................................................5图2：618期间家电线上均价有所承压，厨房小电均价增长明显...................................5图3：7月白电排产量出现小幅下降...........................................................6图4：7月我国空调内外销排产量内稳外降.....................................................6图5：7月我国冰箱内销排产回归稳健.........................................................6图6：7月我国洗衣机外销排产增速有所改善...................................................6图7：5月我国空调产销量增长平稳...........................................................7图8：5月我国空调内销增长提速、外销降幅扩大...............................................7图9：6月家电板块实现负相对收益...........................................................7图10：长期：LME3个月铜价高位震荡.........................................................8图11：短期：LME3个月铜价震荡回升.........................................................8图12：长期：LME3个月铝价回调后高位震荡...................................................8图13：短期：LME3个月铝价震荡回升.........................................................8图14：长期：冷轧板价格触底反弹后再次回落.................................................9图15：短期：冷轧板价格下降...............................................................9图16：海运价格再次迎来反弹...............................................................9 表1：重点公司盈利预测及估值.............................................................11 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 随着国补政策效果逐步传导至出货端，及外销延续高景气，24Q4以来家电上市公司营收呈现出加速增长趋势，Q1合计营收增速接近15%。盈利方面，受到外销占比提升等结构性因素影响，Q4以来家电企业毛销差延续同比下降的趋势，但在费用优化、内部提效等带动下，盈利依然延续提升趋势。 分板块看，白电经营表现最优，内销充分受益于家电补贴政策，外销空调等出口保持高景气，25Q1营收增速领先家电行业，24年及25Q1盈利增速同样领先其他板块；厨电受地产拖累，24年及25Q1营收利润同比有所下降；小家电营收在外销的带动下依然保持领先行业的增长，但利润小幅承压；照明及零部件板块主业稳健及新业务的拓展下，营收及业绩实现良好增长。 后续预计家电内销需求在以旧换新政策的带动下增长良好，Q2空调旺季需求有望达到小高峰；外销虽然受到美国关税政策的扰动，但我国家电的全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底我国外销延续稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于产品升级迭代及费用节省，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力、B端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，外销高景气、与TCL积极协同的TCL智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份，家用投影业务加速迭代、车载投影快速发展的极米科技、光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明，民用泵及家用泵企稳复苏、液冷泵等积极扩张的大元泵业。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和B端业务双轮驱动、经营活力强的美的集团