家电行业2025年8月投资策略：白电淡季排产有所承压，美国家电门店出现加库存迹象

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 本月跟踪与思考：8月进入家电销售淡季，白电内外销排产有所回落，8月白电排产量合计下降5%，其中内销有所下降、外销降幅触底企稳。海外家电零售需求表现稳健，6月美国家电门店零售额增长1%，库存连续环比增加。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 白电8月排产景气再次回落，外销增速触底、内销淡季承压。根据产业在线数据，8月我国白电合计排产量达到2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%。分品类看，8月空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-11.9%/-14.7%，合计排产量1144万台，较去年同期产量下降2.8%；冰箱内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-11.5%/-8.3%，合计排产量762万台，较去年同期产量下降9.5%；洗衣机内/外销排产量较去年同期内/外销量分别-6.3%/+1.2%，合计排产量791万台，较去年同期产量下降3.0%。白电内销排产在进入淡季后增速逐步放缓，8月空冰洗内销排产量降幅在10%左右，预计与厂商主动去库存备战Q4、部分地区连续雨季需求不振有关。外销则受到关税及去年同期高基数的影响，排产量依然有所下降，但8月空调降幅收窄、洗衣机排产增速转正，预计随着关税预期越发明朗，家电外销底部企稳。 6月家电出货外冷内热，H1均实现稳健增长。产业在线数据显示，6月家用空 调/冰 箱/洗 衣 机/电 视/油 烟 机/燃 气 灶 内 销 量 同 比 分 别+16.5%/+12.1%/+1.5%/+1.2%/+16.6%/+1.8%， 外 销 量 同 比 分 别-12.7%/-5.4%/+5.1%/-14.3%/-4.3%/+8.7%。累计看，H1家用空调/冰箱/洗衣机/电视/油烟机/燃气灶内销量同比+9.0%/+3.0%/+8.4%/+0.4%/+12.9%/+4.9%，外销量同比分别+7.5%/+4.2%/+9.1%/-2.4%/+2.6%/+5.4%。6月家电内销量普遍增长稳健，空调、冰箱、油烟机实现10%以上增长；外销则相对承压，家空、电视、冰箱等出现下降。上半年累计看，我国家电主要品类出货量增长稳健。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（25年第30周）-8月空调排产同比下降7%，第三批国补资金下达》——2025-07-28《家电行业周报（25年第29周）-6月家电社零增长超30%，家电出口额续降8%》——2025-07-22《家电行业2025年中报前瞻-内升外降，高景气维稳》——2025-07-15《家电行业周报（25年第27周）-二季度家电内销景气环比提升，海外家电零售表现稳健》——2025-07-07《家电行业2025年7月投资策略-618家电各品类增长良好，7月白电排产内稳外降》——2025-06-30 6月美国家电零售额增长稳健，库存环比持续提升。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额6月同比增长0.7%，增速环比有所改善；今年以来累计同比下降1.5%。美国家电门店库存规模近期环比持续上涨，库销比同样出现底部回升。5月美国电子家电店的零售库存同比增长1.0%，环比增长1.1%，已连续3个月库存环比增加。5月美国电子家电店库销比为1.56，得益于库存的增加，库销比环比提升，但依然低于2019年同期水平（1.59）。美国的家电零售需求并未因关税而出现大幅波动，但渠道已出现主动加库存迹象，我国家电企业有望受益于此轮加库存而抵消关税的部分影响。 重点数据跟踪：市场表现：7月家电板块月相对收益-2.90%。原材料：7月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.9%、-0.4%；冷轧板价格月环比+15.8%。集运指数：美西/美东/欧洲线7月环比分别-19.16%/-21.46%/+5.62%。 核心投资组合建议：白电推荐格力电器、美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.1白电8月排产景气再次回落，外销增速触底、内销淡季承压..............................52.26月家电出货外冷内热，H1均实现稳健增长............................................62.36月美国家电零售额增长稳健，库存环比持续提升......................................7 3.1市场表现回顾......................................................................73.2原材料价格跟踪....................................................................83.3海运价格跟踪......................................................................9 4、重点公司公告与行业动态.....................................................9 4.1公司公告..........................................................................94.2行业动态.........................................................................10 图表目录 图1：8月白电排产量降幅环比小幅扩大.......................................................5图2：8月我国空调内外销排产量有所承压.....................................................5图3：8月我国冰箱内外销排产量均有所下降...................................................6图4：8月我国洗衣机外销排产增速有所改善...................................................6图5：6月主要家电品类内销增长良好.........................................................6图6：2025H1家电外销量增长稳健、6月有所下降..............................................6图7：6月美国家电终端零售额增长稳健.......................................................7图8：5月美国家电零售库存规模、库销比底部持续回升.........................................7图9：7月家电板块实现负相对收益...........................................................7图10：长期：LME3个月铜价高位震荡.........................................................8图11：短期：LME3个月铜价震荡回升.........................................................8图12：长期：LME3个月铝价回调后高位震荡...................................................8图13：短期：LME3个月铝价震荡回升.........................................................8图14：长期：冷轧板价格触底反弹...........................................................9图15：短期：冷轧板价格反弹...............................................................9图16：海运价格再次迎来反弹...............................................................9 表1：重点公司盈利预测及估值.............................................................11 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q2我国家电内销在国补政策的带动下，零售及出货增长较为积极，景气环比Q1有所提升；外销在同期高基数及关税扰动下有所承压，预计家电上市公司Q2营收增速在较高水平下维持稳定。盈利端受益于原材料成本同比下降，叠加结构升级及内部经营提效，预计Q2家电板块净利率有望延续小幅提升的趋势。 分板块看，Q2白电内销受益于大促，需求加速回暖；外销在高基数及产能全球化布局下有所下降，整体景气平稳。厨电受到国补政策的正面带动，零售需求有所好转，但地产压力仍在，预计延续Q1的平稳表现。Q2厨房小家电内销加速回暖，清洁电器延续较快增长，外销预计在关税扰动下有所承压。照明板块Q2预计延续Q1经营趋势，整体表现平稳。 后续预计家电内销需求在以旧换新政策的带动下增长稳健，外销虽然受到美国关税政策的扰动，但我国家电的全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底我国外销延续平稳增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于产品升级迭代及费用节省，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销受美国关税扰动的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间、对美依赖度较低的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力、B端回归高增的美的集团，效率持续优化的海尔智家，渠道改革成效逐步释放的格力电器，内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电，外销高景气、与TCL积极协同的TCL智家。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头科沃斯、石头科技，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器。 黑电板块Mini LED及大屏化趋势持续演绎，带动行业价利提升，推荐Mini LED技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 照明及零部件板块，推荐照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体