家电行业2025年2月投资策略：春节期间家电消费表现良好，白电1-2月排产量增长10%

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 本月跟踪与思考：1-2月白电合计排产量同比增长10%，开年产销表现积极，其中空调延续较快增速、冰洗表现稳健。春节期间，我国家电零售增长良好。白电1-2月排产量增长10%，空调景气较高、冰洗稳健。根据产业在线数据，1-2月我国白电合计排产量达到6136万台，较去年同期生产实绩增长9.6%。在以旧换新政策的带动下，白电产销依然维持较好增长趋势。分品类看，1-2月空调内/外销排产较去年同期内/外销量分别+8.3%/+21.8%，合计同比+15.5%；冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量分别-1.7%/+2.9%，合计同比+0.7%；洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量分别+7.8%/+2.9%，合计同比+5.3%。1-2月我国空调外销延续较高景气，内销增长良好，冰洗表现相对稳健，其中洗衣机内销增长较好。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 春节期间家电消费增长良好，苏宁以旧换新订单增长92%。商务部在2月6日发布会上公布，春节期间，我国商品消费、服务消费均呈现出良好的增长态势，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。苏宁数据显示，春节期间，本地以旧换新消费需求进一步扩大，苏宁全国门店客流同比提升80%，以旧换新订单量同比增长92%；空调、冰箱、彩电、洗衣机四大品类以旧换新订单同比增长98%，大屏彩电销售增长56%。但考虑到春节错期的影响（2024年春节在2月10日），预计1月整体我国家电零售需求出现一定下滑。奥维云网数据显示，2025年第1-5周，我国家电主要品类线上线下零售额有所下滑，但其中扫地机及传统厨电等零售需求增长较好。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2024年家电增长良好，内销国补政策带动明显、外销高景气。产业在线汇总数据显示，2024年我国家电主要品类增长良好，出口拉动效应明显，内销先抑后扬，在以旧换新政策拉动下实现稳健增长。2024年我国空调销量突破2亿台，同比增长17.8%，其中内销1.04亿台，同比增长4.9%；外销0.96亿台，同比增长36.1%。中央空调2024年销售额1446.9亿，同比增长1.2%，内销受地产等影响，销售额下降3.8%至1214.9亿；外销增长39.8%至232.0亿。冰箱销量同比增长10.9%至9671.3万台，其中内销增长3.1%，外销增长18.6%。洗衣机表现与冰箱相近，总销量同比增长11.8%至8993万台，其中内销增长6.7%，外销增长17.3%。油烟机销量达到2932.6万台，同比增长13.0%，其中内外销分别+7.0%/+20.9%。 相关研究报告 《家电行业2024年四季报前瞻-内外销景气回升，政策成效显著》——2025-01-24《家电行业周报（25年第3周）-12月家电社零增长39%，出口保持较高景气》——2025-01-20《家电行业周报（25年第2周）-2025年以旧换新政策发布，石头推出仿生机械臂扫地机新品》——2025-01-13《家电行业2025年1月投资策略-全国多地接续家电以旧换新政策，看好家电换新需求持续释放》——2025-01-06《家电行业周报（24年第52周）-1-2月白电排产迎来开门红，11月美国家电及地产需求回暖》——2024-12-30 重点数据跟踪：市场表现：1月家电板块月相对收益+2.32%。原材料：1月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+2.6%、+2.3%；冷轧板价格月环比+1.0%。集运指数：美西/美东/欧洲线1月环比分别+7.56%/+4.38%/-15.18%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.1白电1-2月排产量增长10%，空调景气较高、冰洗稳健..................................52.2春节期间家电消费增长良好，苏宁以旧换新订单增长92%................................62.32024年家电增长良好，内销国补政策带动明显、外销高景气.............................7 3.1市场表现回顾......................................................................83.2原材料价格跟踪....................................................................83.3海运价格跟踪.....................................................................10 4、重点公司公告与行业动态....................................................10 4.1公司公告.........................................................................104.2行业动态.........................................................................11 图表目录 图1：1-2月白电排产量延续良好增长.........................................................5图2：1-2月我国空调外销排产增长较快、内销增长稳健.........................................5图3：1-2月我国冰箱内外销排产增长稳健.....................................................5图4：1-2月我国洗衣机内外销排产增长良好...................................................5图5：空调1月受春节错期影响，预计零售需求有所下降........................................6图6：冰箱1月受春节错期影响，预计零售需求有所下降........................................6图7：洗衣机1月受春节错期影响，预计零售需求有所下降......................................6图8：油烟机1月零售需求实现小幅增长......................................................6图9：燃气灶1月线上线下零售额增长良好....................................................7图10：洗碗机1月受春节错期影响，预计零售需求有所下降.....................................7图11：电饭煲1月零售需求小幅回落.........................................................7图12：扫地机1月线上线下零售需求延续较快增长.............................................7图13：2024年我国家电主要品类增长稳健.....................................................8图14：2024年我国家电出口增长强劲.........................................................8图15：1月家电板块实现正相对收益..........................................................8图16：长期：LME3个月铜价高位震荡.........................................................9图17：短期：LME3个月铜价震荡回升.........................................................9图18：长期：LME3个月铝价回调后高位震荡...................................................9图19：短期：LME3个月铝价震荡回升.........................................................9图20：长期：冷轧板价格高位回落后触底反弹.................................................9图21：短期：冷轧板价格有所回升...........................................................9图22：海运价格触底回升后震荡............................................................10 表1：重点公司盈利预测及估值.............................................................12 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q4我国家电内销在以旧换新政策的带动下，呈现加速回暖趋势；外销在高基数下延续高景气，预计家电上市公司Q4营收增速有望环比提升。盈利端虽然受到原材料成本的影响，但通过结构上的持续拉动及内部的经营提效，预计Q4家电板块净利率有望延续提升趋势。 分板块看，白电Q4内外销景气度均有所提升，其中空调内外销增速弹性最大，冰洗内外销增长良好。厨电受政策拉动，需求出现明显改善，传统的烟灶品类及新兴品类洗碗机增长较快。厨房小家电及生活电器内销小幅回温，外销预计延续良好增长趋势。清洁电器在国补下实现高增，扫地机增长强劲。照明板块预计Q4需求同样有所回暖，外延业务持续拉动收入增长。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、内部激励机制理顺基本面积极向上的海信家电。 小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份，家用投影业务加速迭代、车载投影快速发展的极米科技、光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持