家电行业2024年12月投资策略：12月白电排产量增长超20%，家电以旧换新成效显著

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 家用电器 本月跟踪与思考：内外销高景气下，12月我国白电排产量同比增长22%，其中空冰洗分别增长32%/15%/9%。以旧换新政策成效显著，在中央及各地的积极表态下，预计2025年消费政策有望延续，持续看好家电换新需求。 优于大市·维持 证券分析师：王兆康0755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520120004 证券分析师：陈伟奇0755-81982606S0980520110004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 白电12月排产增速持续向好，内外销景气延续。据产业在线数据，12月白电合计排产量达到3398万台，较去年同期生产实绩增长21.7%，增速环比小幅提升。分品类看，12月空调内/外销排产较去年同期内/外销量增长15.0%/48.5%，内外销合计排产1790万台/+31.7%。冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量增长19.0%/12.5%，内外销合计排产860万台/+15.0%。12月洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量增长4.1%/7.6%，内外销合计排产748万台/+9.0%。12月白电内销延续良好增长，冰箱内销增速有所提升；外销排产增速小幅放缓，但空调增长依然强劲。 以旧换新成效显著，2025年政策有望延续。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至11月8日，2026万名消费者购买8大类家电产品3046万台，带动销售1378亿元。据奥维云网数据，以旧换新政策实施前（8月25日前），国补的七大类家电线上线下零售额增速分别为+2.6%/-7.3%；国补实施后，七大类家电线上线下零售额增速分别为+25.2%/+65.9%，增速环比分别提升22.6pct/73.2pct。目前中央到地方政府的表态持续积极，以旧换新政策有望延续。11月19日，发改委在新闻发布会上提及，将开展加力支持“两新”政策效果评估，总结延续好的经验做法；将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措。11月21日，湖北省商务厅发布组织2025年消费品以旧换新核销商户报名的通知。。在中央及各地的积极行动下，预计家电以旧换新政策有望在2025年延续，进一步刺激家电换新需求的释放。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第47周）-10月大家电出口景气明显回升，空调产销量增长近40%》——2024-11-25《家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出》——2024-11-18《家电行业2024年三季报综述暨11月投资策略-内销景气筑底、外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖》——2024-11-11《家电行业周报（24年第43周）-湖北等地加码家电以旧换新政策，11月白电排产量增长超20%》——2024-10-28《家电行业周报（24年第42周）-9月家电出口增速回落，空冰外销增长超10%》——2024-10-21 海外“黑五”大促规模增长再加速，看好家电跨境电商出海。今年亚马逊美区以及欧区的“黑五网一”活动时间将在11月21日至12月3日开展，持续长达12天，较去年的8天有所延长。据AdobeAnalytics数据，美国“黑五”线上销售额达到108亿美元，同比增长10.2%。今年“黑五”线上销售额增速创下2021年以来新高，显示出线上电商平台较为强劲的需求。我国家电企业普遍通过亚马逊等跨境电商平台在北美及欧洲市场销售，如石头科技、美的集团、科沃斯、极米科技、Vesync、小熊电器等，在海外线上需求回归较快增长的背景下，我国家电电商出海需求有望迎来较好增长。 重点数据跟踪：市场表现：11月家电板块月相对收益-3.07%。原材料：11月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-5.9%、-2.1%；冷轧板价格月环比+1.7%。集运指数：美西/美东/欧洲线11月环比分别-11.20%/+5.29%/+10.01%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、石头科技、新宝股份。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 内容目录 （1）重点推荐.........................................................................4（2）分板块观点与建议.................................................................4 2.1白电12月排产增速持续向好，内外销景气延续.........................................52.2以旧换新成效显著，2025年政策有望延续.............................................62.3海外“黑五”大促规模增长再加速，看好家电跨境电商出海..............................7 3.1市场表现回顾......................................................................83.2原材料价格跟踪....................................................................83.3海运价格跟踪......................................................................9 4、重点公司公告与行业动态....................................................10 4.1公司公告.........................................................................104.2行业动态.........................................................................10 图表目录 图1：12月白电排产量增速维持较高景气......................................................5图2：12月我国空调外销排产高景气、内销延续良好增长........................................5图3：12月我国冰箱内外销排产增长较快......................................................6图4：12月我国洗衣机内外销排产增长良好....................................................6图5：以旧换新政策实施前后，家电零售表现存在明显差异......................................7图6：2024年美国“黑五”线上销售额增速持续回升............................................7图7：11月家电板块实现负相对收益..........................................................8图8：长期：LME3个月铜价高位震荡..........................................................8图9：短期：LME3个月铜价震荡回落..........................................................8图10：长期：LME3个月铝价回调后震荡回升...................................................9图11：短期：LME3个月铝价震荡回升.........................................................9图12：长期：冷轧板价格高位回落后触底反弹.................................................9图13：短期：冷轧板价格有所回升...........................................................9图14：海运价格触底回升后震荡............................................................10 表1：重点公司盈利预测及估值.............................................................11 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 Q3我国家电内销延续刚需稳健、可选承压的态势，外销维持较高景气。Q4国内以旧换新政策成效显著，内销需求出现积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，Q3白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，后续有望最大受益于家电以旧换新政策。厨电受地产拖累，Q3营收利润同比均明显下降，Q4以旧换新政策带动下有望实现积极好转。小家电营收在外销的带动下依然实现小幅增长，但利润承压。照明及零部件板块Q3营收及业绩均小幅下行，期待外延业务持续贡献增长动能。 在家电内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，我们建议积极布局内销以旧换新政策最为受益、估值具备性价比、股息率可观、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上具备降本提效带来的盈利韧性和以旧换新政策下的需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐海外OBM业务持续发力的美的集团、效率持续优化的海尔智家、外销高景气与TCL积极协同的TCL智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面向上的海信家电。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。 小家电板块推荐精品化战略及内部经营调整持续推进、需求有望企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 零部件板块，推荐家电主业开拓新客户新业务、汽车零部件业务持续放量的德昌股份。 （2）分板块观点与建议 白电：在内需受益于以旧换新政策、外销延续良好增长的背景下，看好白电持续的稳健增长和高股息回报，推荐海外自有品牌和2B业务双轮驱动、经营活力强的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，外销迎恢复、内销持续增长、发力智能家居多品类业务的冰箱出口龙头TCL智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。 小家电：推荐精品化战略及内部经营调整卓有成效、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，激光显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份。 厨电：推荐主业稳步恢复、估值处于历史底部、股息率可观的