家电行业2026年度策略：拥抱龙头，重视出海

板块复盘与展望 内需方面，2025年家电在政策延续及消费旺季驱动下呈现“前高后稳”态势。分品类看，1)白电：量增为主，前三季度空调景气优于冰洗。据产业在线，25Q1-Q3空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别+8.4%、+2.4%、+4.1%，季度节奏来看，Q1存在国补资金的短暂空窗，后续在补贴落地后增速维持在正常水平，Q2在国补+618催化下有所提速，Q3由于部分地区国补出现退坡，增速环比降速。2)黑电：在国补催化下结构继续升级，Mini LED进展超预期。据奥维云网，25Q2 Mini渗透率达到33%，同比翻倍以上增长，25Q3虽然存在国补退坡的扰动，但Mini LED渗透率依然保持在28.3%的相对高位，同时保持了相对于LCD产品的持续溢价。3）展望：对于26年，国补的延续有望在一定程度上对冲高基数+透支压力。我们针对三种情形下的国补假设，对26年家电大盘及各品类增速进行测算，我们预计在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”的情况下家电大盘分别同比-4%、-5.7%、-7.3%。分品类看，在“规模减半”的中性情形下，在我们预计26年白电品类下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，其中上半年为基数压力集中释放的阶段，进入Q3预计将迎来修复，下半年增速有望回正。此外，针对电视品类我们通过Mini渗透率、价格降幅进行敏感性分析，在26年Mini LED均价-3%、-6%，渗透率提升至45%的假设情况下，预计电视整体均价同比+6%、+4%，价格端存在较强的韧性。整体来看，我们认为26年行业压力可控，龙头凭借品牌+产业链优势有望保持稳健增长。 外需方面，25年初至今，受关税政策扰动及全球供应链格局重塑影响，今年家电累计出口数量增速有所放缓，但仍展现出强劲的韧性与结构性亮点。分品类看，1）25年冰洗出口好于空调。我们预计主要受天气因素影响，一方面25年东南亚夏季雨季时间明显长于往年、南美天气偏冷等因素对今年海外空调需求有所压制，另一方面24年海外高温也造成了较高的基数（24年空调出口同比+28%），多种因素叠加下空调出口增速有所承压。2）黑电韧性凸显。25年虽有关税扰动，但拉平来看出口数据表现好于预期，进入Q3黑电出口已有明显回温，7月以来，从我国出口的电视增速环比出现明显改善，预计主要系关税阶段性缓解下，海外渠道恢复补库所带动。3）展望后续，参考海外白电龙头的财报，25年全年全球家电需求预计整体保持相对稳定，伊莱克斯对于北美、南美、欧亚的景气判断分别是中性/消极、中性、中性；惠而浦对于北美、南美、亚太的行业预期分别为-3%~0%、-5%~0%、0%-3%。对于26年，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海大有可为。 投资主线 投资主线一：黑电全球叙事转变，从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争。近年韩系电视份额持续流失，25Q3三星、LG OPM均出现下滑，复盘日系黑电在竞争力下降时亦出现过盈利率先触底的情况，我国企业凭借垂直整合的产业链优势与工程师红利，在成本控制与技术迭代效率上构建起系统性优势，有望将份额向转化为更丰厚的利润，推荐海信视像、TCL电子。 投资主线二：红利属性+出海成长，白电潜力依旧。白电历史上多次穿越周期，龙头一体化优势凸显，研产销本土化进一步强化了出海的竞争力，存在业绩确定性+良好的现金流&高分红意愿+安全边际高三个支撑维度，是高股息+红利配置的优选方向，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。 投资主线三：全球竞争显著占优的新消费出海。看好成长性突出&国产品牌全球竞争显著占优的智能影像和扫地机赛道，推荐影石创新、石头科技，建议关注科沃斯。 风险提示 海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。 内容目录 1、板块复盘与展望：以旧换新提振内销，新兴市场拉动外销..........................................51.1、家电板块..............................................................................51.2、家电内销..............................................................................61.3、家电出口.............................................................................102、投资主线...................................................................................142.1、投资主线一：黑电全球叙事转变，从“份额追赶”迈向“利润与定价权”之争.................142.2、投资主线二：红利属性+出海成长，白电潜力依旧..........................................192.3、投资主线三：全球竞争显著占优的新消费出海.............................................263、投资建议...................................................................................304、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：家电板块2025年累计收益率为+8.0%......................................................5图表2：家电细分板块年初至今涨跌幅，家电零部件表现优异........................................5图表3：年初至今家电PE逐步回升，但仍处于10年均值以下（单位：倍）............................5图表4：家电细分赛道PE TTM估值水平分化（单位：倍）...........................................5图表5：25Q3家电重仓比例为2.46%，环比继续回落................................................6图表6：25年9月、10月、11月家电社零同比分别+3.3%、-14.6%、-19.4%............................6图表7：25年9月、10月、11月我国社零总额同比分别+3.0%、+2.9%、+1.3%..........................6图表8：25前三季度空冰洗累计出货均实现增长....................................................7图表9：Q2为季度出货节奏的高峰，Q1、Q3增速类似...............................................7图表10：25Q2空调价格竞争最为激烈.............................................................7图表11：前三季度海尔、美的空调线上份额提升...................................................7图表12：国补延续有望对冲高基数+透支影响，预计26全年家电大盘下滑4%~6%（单位：亿元）..........7图表13：25Q4及25全年空冰洗出货测算（单位：万台）............................................8图表14：不同情景下2026年空冰洗出货及增速测算（单位：万台）..................................8图表15：25年Mini LED渗透率大幅提升..........................................................8图表16：25Q3 Mini LED与LCD产品价差稳定......................................................8图表17：本轮国补期间海信系结构提升最为明显...................................................9图表18：前三季度海信线上份额提升1.3pct.......................................................9图表19：我们测算25Q4、25年电视销量同比分别-11.0%、-5.6%.....................................9图表20：不同情形下电视出货规模测算（单位：万台）.............................................9图表21：26年Mini LED渗透率及均价变化对电视整体均价的敏感性分析.............................10 图表22：25年初至今我国家电出口量累计同比-0.4%...............................................10图表23：25冷年新兴市场延续更快的增速表现....................................................10图表24：Q3以来白电出口增速已出现修复迹象....................................................11图表25：年初至今空调东南亚、南美需求承压，或主要系天气因素影响..............................11图表26：从历史数据来看，美国成屋销量与利率高度敏感，滞后期约在2个季度左右...................11图表27：25年7月起美国成屋销量同比已经实现转正，9月增速提升至4.1%..........................12图表28：25年欧洲家电市场需求基本稳定，Q3略增1%.............................................12图表29：25年东西欧核心大家电累计出货量均实现正增长..........................................12图表30：24年以来欧洲消费者信心保持缓慢修复态势..............................................13图表31：惠而浦、伊莱克斯Q3财报中对25年需求展望基本维持中性偏悲观判断......................13图表32：Q2受关税影响电视出口增速出现下滑，Q3以来明显改善...................................14图表33：近五年来我国黑电龙头全球份额持续提升，韩系出现明显下滑..............................14图表34：25Q1韩系在高端电视的市场开始失守....................................................14图表35：中资厂商已经掌握LCD面板定价权......................................................15图表36：Mini LED渗透率领先的优势持续扩大............