2026年银行业中期策略：掘金绩优+红利

行业：信贷增速降档提质方向明确，2026年信贷预计增速放缓 信贷投放正从“扩量”转向“提质增效”，预计2026年银行信贷增速将进一步放缓。从社融数据来看，2022—2025年，金融机构分别新增人民币贷款21.3万亿元、22.7万亿元、18.1万亿元、16.3万亿元；2026年前四个月新增8.6万亿元，同比少增1.5万亿元。其中，4月单月贷款净减少100亿元，而票据融资增加12429亿元，反映出信贷增长明显放缓。这一变化的背后，关键在于有效融资需求不足以及融资方式的转变。一方面，政策口径已从“保持信贷合理增长”进一步转向更加强调盘活存量、优化结构、降低综合融资成本；另一方面，居民端加杠杆意愿依然较弱，实体信贷需求仍有待修复。2026年信贷需求仍待修复 4数据来源：央行、Wind，国泰海通证券研究 个股：大行增速放缓，优质城商行增速领先 2026Q1末上市银行贷款同比增速为7.0%，国有行、股份行、城商行和农商行分别为7.5%、3.6%、11.6%、7.4%，较25年末分别-0.5pct、+0.2pct、-1.1pct、+0.7pct。板块和个股表现分化：有效信贷需求疲弱，叠加监管反内卷政策导向下，国有行信贷增速有所放缓；经济大省继续挑大梁，新型政策性金融工具也重点支持经济大省、民间投资及新质生产力领域，发达地区经济金融表现持续领先全国均值，杭州、苏州、江苏、南京、青岛、齐鲁等优质区域行信贷增速持续提升。 2025年起银行息差下行斜率逐季趋缓，26Q1已呈现出筑底企稳态势 治理层对银行息差保持合理水平的重视度提高，利率自律+“反内卷”成为硬约束，银行息差降幅逐步收窄。25Q1货币政策报告新增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”。2025年5月LPR调降中，存款长端利率降幅大于贷款，已显示出监管对银行合理息差空间的高度重视；2026年至今尚未进一步降息。2025年金融稳定报告中，央行提及“提升银行自主理性定价能力”，表示“将‘综合收益不能为负’作为每笔贷款业务的定价底线”。26Q1商业银行净息差1.40%，较25年下降2bp，大行/股份行/城商行/农商行净息差分别较25年-1bp/-2bp/+1bp/-2bp至1.29%/1.54%/1.38%/1.58%。 展望后续，短期银行息差基本稳定，长期变化取决于监管政策。短期看，负债端高成本定期存款集中到期重定价，叠加资产端新发贷款利率趋稳，将共同支撑息差趋稳。主要扰动在于存量金融投资（AC）到期后，因利率下行产生的低息再配置压力。长期而言，监管利率政策将成为影响息差走势的关键变量。 资产端： 有效需求偏弱，但定价竞争趋于理性。在实体经济融资需求仍在修复、居民加杠杆意愿不强的背景下，贷款利率缺乏上行基础，优质客户的贷款利率仍可能低位运行。但“反内卷”和利率自律机制形成硬约束，银行以价换量的粗放竞争模式正在改变。据央行一季度货币政策报告数据，3月新发放贷款加权平均利率为3.23%，较12月+9bp。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为3.54%、3.05%、1.46%、3.06%，较12月-1bp、-6bp、+32bp、持平，票据融资利率上行带动整体新发贷款利率边际提升，一般贷款利率降幅收敛。 负债端： a)存量与新发生存款仍有可观利差，重定价成本改善利好正持续释放。25年5月降息后国有行3年/5年期存款挂牌利率为1.25%/1.30%，较22年9月分别下降150bp/145bp，形成了显著的利差空间。随着2022—2023年间新增的大量定期存款陆续进入集中到期重定价窗口，上市银行存款成本改善效果明显。2025年，上市银行存款加权平均利率较年初下降34个基点至1.46%，预计2026年这一改善效应仍将延续。b)银行主动管理优化存款结构，存款定期化趋势有望边际缓解。随着经济温和修复，企业交易性资金需求有所回升，银行通过司库管理、财资服务等综合方案，引导企业提高资金使用效率，降低资金沉淀在定期账户中的比例。存款定期化趋势有望逐步放缓，对负债端结构优化和成本改善形成支撑。 财富管理业务各品类费率调降最大利空时点已过，同时资本市场情绪升温，以量补价驱动收入回升，手续费收入变得正向、稳定、可预期 2026Q1上市银行手续费及佣金净收入同比增长5.8%，主要驱动是以财富管理为主的代理业务收入，受益于资本市场趋势向好、代理费率调降基数消化完毕等实现修复性增长，预计下半年及2026年有望延续。 伴随存款利率进一步下调，居民及企业部分活期存款进一步向理财产品转移，尤其是部分国股行非保本理财规模增长较快，如邮储银行、华夏银行、民生银行等同比增长20%以上。 从招商银行财报数据来看，财富管理业务逐步回暖，26Q1财富管理中收同比+25.4%，其中代理保险、基金、信托、理财等各项业务均实现较快增长。 债券市场利率步入震荡区间，公允价值损益波动减轻，投资收益更多取决于跨期摆布策略选择 上市银行公允价值损益在去年同期低基数下改善，投资收益表现分化。26Q1上市银行其他非息收入同比+11.7%，增速较2025年改善。年初以来，长端利率阶段性下行，公允价值变动在低基数效应下同比改善，但由于2025年部分银行通过加大债券止盈力度平滑当期业绩，各银行在浮盈兑现节奏与策略上有所差异，导致其他非息收入表现分化加剧。 债券市场利率步入震荡区间，公允价值损益波动减轻，投资收益更多取决于跨期摆布策略选择 2025年上市银行浮盈处置力度加大，部分城农商行尤其突出。2025年全年，上市银行处置OCI及AC账户浮盈规模合计分别为1108亿元和1440亿元，同比分别增长42%和181%。OCI与AC浮盈兑现对营收的贡献合计达4.4%。 25年末上市银行浮盈普遍减少，上市银行OCI浮盈规模约783亿元，较24年末减少1615亿元；OCI浮盈占当期利润比例5.4%，同比-11.5pct。AC账户浮盈合计约23568亿元，较24年末减少11705亿元；在利润中占比108.4%，较24年末下降56.2pct。 展望2026年，预计债券市场利率整体窄幅震荡，公允价值变动在去年同期低基数下修复，浮盈兑现节奏取决于对交易机会的相机抉择和对利润摆布的考量，息差表现较超预期的情况下，预计金融投资依赖度下降。 银行业资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。2026Q1末上市银行不良率1.22%，在认定从严的基础上已降至历史较低水平。零售贷款不良率自2021年起反弹，但对公不良贷款出清程度较之前显著提升，释放的财务资源足以应对零售风险暴露阶段性高位。长期看，宏观经济修复有望带动居民还款意愿和能力逐步回归至正常水平。 营收压力减轻，部分银行或前瞻夯实拨备。拨备计提方面，2017年起银行强化不良认定和处置的同时，加大减值计提力度，平均拨备覆盖率从2016年的164%提升到了2022年的240%，风险抵御安全垫较为厚实。近两年营收承压，但资产质量稳健、不良生成率稳中有降，银行通过拨备削峰填谷平滑波动，拨备覆盖率微降至233%，保障利润平稳正增穿越周期。展望后续，随息差降幅收窄下营收压力减轻，部分银行或加大减值计提力度，前瞻夯实拨备。26Q1上市银行减值计提金额4237亿元，同比增长22.1%。 2026年银行股进入了“从普涨红利逻辑转向个股α定价”的阶段： 与此同时，板块与个股内部分化持续加剧。年初以来，国有大型银行指数、股份制银行指数、区域性银行指数分别累计-7.6%、-11.1%、+0.5%，绩优区域行领跑。随着指数β趋弱，市场对银行股的选择，更加注重挖掘个股α。 板块β走弱，绩优股表现领先：2026年以来银行板块行情整体较弱，而青岛银行（+21.9%）、成都银行（+14.3%）、江苏银行（+10.7%）、宁波银行（+8.7%）等绩优股表现明显领先。 我们于2025年11月3日发布的年度策略《寻找绩优股》中明确提出，选股核心主线为“寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的个股”，重点推荐青岛银行、宁波银行、招商银行、重庆银行、渝农商行。此后在2026年3月22日春季策略《业绩期，重视绩优股》中，我们延续这一思路，再次强调绩优股主线，推荐宁波银行、招商银行、南京银行、杭州银行、苏州银行。 25Q3以来随着市场风格切换，银行板块基金仓位环比下滑显著，降至历史较低水平。26Q1主动基金对银行持仓比例环比+0.1pct至2.0%，被动基金持仓比例环比-2.0pct至5.0%。主动基金持仓比例小幅回升但仍处于低位，个股层面宁波、平安、江苏等获增配。被动基金一季度减配银行，招行、兴业等权重股仓位下降较多。 银行作为优质高股息资产，持续受长线资金青睐，从银行26Q1报表披露情况看： 险资积极加仓：一季度险资继续以高股息资产为主要配置方向，密集布局各家银行。其中，中国人寿分别增持中国银行（持股比例+0.15pc，下同）、中信银行（+0.54pc），位次相应上升。同时，新进股东中险资背景凸显，工商银行、中国银行迎来太平人寿等多家险资新进；上海银行、杭州银行、江苏银行的前十大股东中均新现中国人寿；瑞众人寿、长城人寿、东吴人寿等则凭借自有资金分别买入兴业银行、瑞丰银行、常熟银行。 国有法人股东新进布局：国有地方资本、地方国企及央企背景的法人股东持续增持，全国性银行中，交通银行、邮储银行、招商银行、光大银行分别获得一汽股权投资、上海国际港务、上海汽车集团与中远海运的新进支持，福建投资开发集团亦增持兴业银行（+0.04pc）。此外，多数地方城农商行（如郑州、苏州、重庆、西安、南京、宁波、青岛等）也得到地方国资的资金支持。 红利低波等被动指数配置：在红利策略增配需求下，红利低波等宽基指数对银行亦有被动加仓，其中包括中信银行、华夏银行、平安银行、苏州银行、张家港行、渝农商行等前十大股东均有出现红利低波指数的托管账户。此外，社保基金亦表现活跃，其中社保基金加仓厦门银行（+0.31pc），新进常熟银行第九大股东。 当前银行筹码结构较为健康，股息估值性价比突出，配置价值凸显。截至26/05/28，银行板块近12月股息率5.17%，位于中信30个行业第一，较10年期国债收益率溢价3.46pct；银行板块PB-LF仅0.63x，位于30个行业末位，位于近3年/5年49%/55%分位数。 预计今年银行最剧烈的下跌阶段大概率已经过去，但全板块普涨的概率不高，板块内部选股的重要性提升。首先，年初ETF赎回造成的被动卖压已在逐步消化，后续边际影响减弱。其次，银行息差降幅收窄，基本面筑底趋势明确。此外，作为稳健红利资产，长期资金如保险资金、地方国资仍在逆势增持。 2026年银行板块投资重点把握三大方向： 1）业绩+股息兼具的银行：板块β趋弱，市场对银行个股定价逻辑再度回归基本面，年初至今板块内部行情分化加剧，绩优股显著领先。此外，当前科技成长板块震荡加剧，若资金撤离避险，银行红利防御特质有望再度受到市场关注。推荐绩优+股息属性兼具的如江苏银行、宁波银行、渝农商行、杭州银行、苏州银行、南京银行； 2）具备转债预期的银行：从历史复盘看，多数银行在可转债转股前一段时期，盈利增速和股价表现都显著优于同业。重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行、上海银行； 3）若下半年市场风格发生切换，板块仍存在配置机会：业绩稳健、股息率具备优势的国有大行及招商银行，仍具有配置价值。 1.信贷需求低于预期，若经济复苏强度和节奏低于预期，或受外部不确定性上升拖累，信贷需求可能持续低迷； 2.负债成本下行缓慢息差承压，若政策利率向存贷款市场利率传导不畅或存款外流银行揽储压力上升，或导致负债端成本下行缓慢，息差严重承压侵蚀银行持续经营能力；3.结构性风险暴露超出预期，若房地产市场疲弱、交易低迷，房企资金流受困同时房抵贷风险上升；若居民收入和预期恢复缓慢，将同时影响零售信贷投放和不良