2025年中期策略：筑牢防御线，掘金红利股

一、内外因素下，2H25关注公用事业红利投资价值。二、细分子板块，看公用事业红利股的三种类型及代表公司水电&垃圾焚烧：火电&城燃：核电&新能源：三、行业供需基本面与电改更新四、投资建议及风险提示 供需：电改： 内外因素下，2H25关注公用事业红利投资价值   20256 22    细分子板块，看公用事业红利股的三种类型及代表公司 04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24A垃 圾 焚 烧-经 营性现 金流（ 亿元）垃 圾 焚 烧-投 资性现 金流（ 亿元）垃 圾 焚 烧-自 由现金 流（亿 元）ifind-1,000-50005001,0001,50004A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24A水 电-经 营 性 现金流 （亿元 ）水 电-自 由 现 金流（ 亿元） -300-250-200-150-100-50050100150200水 电-投 资 性 现金流 （亿元 ） ifind0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%垃圾焚烧-每股股利（左轴，元/股）垃圾焚烧-分红比例（右轴）0.000.050.100.150.200.250.300.350.40水电-每股股利（左轴，元/股）水电-分红比例（右轴） 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450%10%20%30%40%50%60%70%  ifind250.0300.0350.0400.0450.0500.0吨上网电量（左轴，KWh/吨）19A20A21A22A23A24A垃圾焚烧-经营性现金流（亿元）垃圾焚烧-投资性现金流（亿元）垃圾焚烧-自由现金流（亿元） -60-40-2002040 5.0%7.0%9.0%11.0%13.0%15.0%17.0%19.0%厂用电率（右轴） ifindPE-TTM6.19垃圾焚烧-经营性现金流（亿元）垃圾焚烧-投资性现金流（亿元）垃圾焚烧-自由现金流（亿元） -60-40-2002040 PE ifind04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24A火 电-经营性 现金流 （亿元 ）火 电-投资性 现金流 （亿元 ）火 电-自由现 金流（ 亿元）0.000.050.100.150.200.25 -2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0000%10%20%30%40%50%60%70%80%火电-每股股利（左轴，元/股）火电-分红比例（右轴） ifind  周期型稳定型成长型   24-0.0480.0010.0310.0460.0240.0500.04822A23A1Q242Q243Q244Q241Q25煤电度电利润总额（元/KWh）0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01000.02021A2022A新增装机-风电（万千瓦） -0.060-0.040-0.0200.0000.0200.0400.060新增装机-光伏（万千瓦） 2023A2024A ifind0.000.100.200.300.400.5004A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24A城 燃-经营性 现金流 （亿元 ）城 燃-投资性 现金流 （亿元 ）城 燃-自由现 金流（ 亿元） 0.4453.4%44.8%0%10%20%30%40%50%60%城燃-每股股利（左轴，元/股）城燃-分红比例（右轴）-200-150-100-50050100150200250   ifind04A05A06A07A08A09A10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24A核电-经营性现金流（亿元）核电-投资性现金流（亿元）核电-自由现金流（亿元）0.000.020.040.060.080.100.120.140.16核 电-每股股 利（左 轴，元/股 ）核 电-分红比 例（右 轴） -1,500-1,000-50005001,0000%5%10%15%20%25%30%35%40%45% 中核弹性看25年，中广核弹性看26年。9M24#12582%#1#2#2260246810122019A2020A2021A新核准机组数量（台）0.000.501.001.50核电装机容量（左轴，亿千瓦）  ifind04A05A 06A 07A 08A 09A 10A 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17A 18A 19A 20A 21A 22A 23A 24A新能源-经营性现金流（亿元）新能源-投资性现金流（亿元）新能源-自由现金流（亿元）0.000.020.040.060.080.100.120.140.16新 能源-每股 股利（ 左轴， 元/股）新 能源-分红 比例（ 右轴） -800-600-400-20002004006008000%5%10%15%20%25%  ifind0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.000%2%4%6%8%10%2020A2021A2022A2023A2024A装机-风电（左轴，MW）装机-光伏（左轴，MW）YOY-新能源装机（右轴） 02000400060008000 行业供需基本面与电改更新 20256 22ifind  20256 22有效参考区间金融危机中国日本韩国德国ifindceic 公共卫有效参考区间有效参考区间 22A23A在运算力（pFLOPS）180000230000YOY（%）27.8%2.5KW标准机架对应算力（pFLOPS/架）0.02760.0284在用机架（架）65200008100000标准机架功率（KW/架）2.5平均机架PUE1.521.48平均上架率（%）58.0%66.0%IDC装机功率（万千瓦）14371978平均利用小时数（h）8399.47583.3IDC耗电量（亿千瓦时）12071500全社会用电总量（亿千瓦时）8637292241IDC用电占比（%）1.40%1.63%八大枢纽京津冀枢纽长三角枢纽粵港澳大湾区枢纽成渝枢纽内蒙古枢纽贵州枢纽甘肃枢纽宁夏枢纽合计规模  截至1H24算力规模（EFLOPS）IDC功率（万千瓦）存量耗电量（亿千瓦时）存量绿电消费逐年递增量（亿千瓦时）算力年增35%增量耗电量（亿千瓦时）算力年增35%增量绿电需求（亿千瓦时）474023053110785665654284315012031268203207157201721301346364841331331109883227320721725812103788272213112858302426823071749175612490    136号文“新老划断”+“差价合约”  投资建议及风险提示  