公募基金一季度转债持仓分析：资金“被动转主动”，绩优产品采取红利+科技策略

资金“被动转主动”，绩优产品采取红利+科技策略 核心观点 固定收益专题研究 持仓规模及仓位：一级债基加转债，二级债基/偏债混/灵活配置型产品加股票减转债：2025年一季度权益市场上行持续性较好，转债指数突破2021年高点。在良好的赚钱效应下，25Q1持有转债的公募基金产品数量大幅增加418只，但由于本季度转债存量规模下降近400亿，公募基金整体转债持仓规模略下降54亿元至2822亿元。可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金共927只，数量相对24Q4的1017只明显下降，转债“边缘配置者”（仓位占比小于5%）的数量大幅增加。偏债混合型、二级债基和灵活配置型基金转债仓位占比均下降，股票仓位占比均提升，而不能直接参与转债的一级债基转债仓位占比提升。可转债基金的平均转债仓位略下降至77.73%（上季度末78.11%），或与季度末转债估值偏高、基金减仓避险有关。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 联系人：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cn 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.67企业/公司/转债规模(千亿)69.5/24.2/7.0 个券配置情况方面，一季度资金主要增配电力设备（尤其光伏）、电子、军工、汽车等行业转债，减配医药转债。公募基金对银行转债结构调整明显，Q1转股较多的杭银转债仓位下降。环保及公用事业、钢铁、交运板块中高股息和相对低价品种仍获资金青睐。电子和军工行业转债普遍获加仓，多数汽车行业转债及工程机械板块转债仓位提升，电力设备和新能源转债获大幅加仓。资源品相关个券被加仓，而金属加工被减仓，化工个券分化。消费转债进入重仓的次数普遍不多，农林牧渔个券间分化较大，多数医药转债被减配。 各类基金回报情况统计--“含权量”决定25Q1主动型基金表现。2025年春季权益行情较佳，主动偏股型基金普遍表现较好，普通股票型基金和偏股混合型基金平均回报率均在4.5%附近。受债市调整影响，中长期纯债、短期纯债型基金表现不佳。“含权量”较高的混合二级债基表现优于一级债基。41只转债基金一季度回报中位数为+3.8%，多数主动产品表现优于被动产品，而被动产品份额下降。在权益交投热情较高的情况下，资金对于基金产品的偏好出现“被动转主动”特征，或因其判断在市场交投情绪较好时，基金经理选股能力更容易贡献α。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金观察，货币瞭望-外部形势严峻，资金面均衡偏松》——2025-04-15《国信证券-海外债市系列之一：“负利率”的政策演变和启示》——2025-04-15《2025年一季度债券行情回顾-利率波动上行，信用利差被动收窄》——2025-04-08《资金观察，货币瞭望——资金面整体均衡，预计3月市场利率下行》——2025-03-19《固定收益专题报告-债市“牛转熊”拐点之回溯》——2025-03-18 我们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、基金资产总值大于1亿元的基金一季度净值变化情况，88/92只基金实现正回报，一季度净值增长率中位数为3.17%，截至4月22日净值增长率中位数为1.70%。其中，回报靠前的两只基金净值分别+10.31%、+9.87%。回报率第一的A基金大类资产切换能力卓越，行业配置采取科技+红利哑铃型策略，重仓转债价格偏高。回报率第二的B基金超配成长行业偏股型个券，季度末转债高位做止盈。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 基金持有转债规模及基金类型分布........................................................4公募基金转债个券配置情况梳理..........................................................62025年一季度各类基金回报情况统计....................................................10 图表目录 图1：公募转债持仓规模略有下降（亿元）....................................................4图2：配置转债的基金数量持续减少（亿元、只）..............................................4图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计.................................................5图4：转债仓位>5%的基金规模及数量.........................................................5图5：转债仓位>5%的各类基金数量...........................................................5图6：持有转债的基金类别占比明细..........................................................6图7：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）.............................................6图8：各季度进入前10持仓转债个券类型分布（%）............................................6图9：各季度进入前20持仓转债个券类型分布（%）............................................6图10：25Q1进入前10重仓次数靠前的转债（次）..............................................7图11：25Q1进入前20重仓次数靠前的转债（次）..............................................7图12：各类基金2025年Q1及近一年平均回报情况统计........................................11图13：可转债基金今年以来回报率（%）.....................................................11图14：可转债基金规模（亿元）............................................................11图15：A基金历史大类资产配置情况（%）....................................................12图16：A基金历史重仓转债类型（%）........................................................12图17：A基金净值与中证转债指数关系.......................................................12图18：B基金净值与中证转债指数关系.......................................................12图19：B基金历史大类资产配置情况（%）....................................................13图20：B基金历史重仓转债类型（%）........................................................13 表1：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（1）..........................................7表2：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（2）..........................................8表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（3）..........................................9表4：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（4）.........................................10表5：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（5）.........................................10 资金“被动转主动”，绩优产品采取红利+科技策略 基金持有转债规模及基金类型分布 2025年一季度，二级债基规模明显提升，公募转债持仓规模略降，“边缘配置者”数量上升。根据公募基金2025年一季度报告，公募基金资产总规模为34万亿（不含QDII和REITs），数量达到12289只，相较上季度而言规模略降，数量略增。泛固收+基金规模有所提升，其中可转债基金资产总值由去年末的563.38亿元小幅增加至606.83亿元（注：此处指主动型产品，不包括可转债ETF）；一级/二级债基/偏债混基金的资产总值分别从2024年末的8836亿元/7937亿元/2887亿元增加至8810亿元/8787亿元/2798亿元。 2025年一季度权益市场上行持续性较好，转债指数突破2021年高点，主因是产业密集催化下股市表现优异，带动转债平均平价修复至100元上方；此外配置力量充裕，转债跟涨正股能力突出，溢价率压缩有限；再有数家多次公告不下修的发行人提议下修，提振市场对于偏债型品种最终转股退出的信心。在较好的赚钱效应下，25Q1持有转债的公募基金产品数量大幅增加418只，但由于本季度转债存量规模下降近400亿，公募基金整体转债持仓规模略下降54亿元至2822亿元，与交易所发布的转债持有数据中基金持仓市值下降相互印证。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2025年一季度转债仓位下降的基金数量仍少于仓位上升的基金数量，加仓基金数/减仓基金数的比值为1.16。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金共927只，数量相对24Q4的1017只明显下降（注：前述提升的是所有持转债的公募基金数量，此处所言为转债占总资产比例低于5%的基金数量有所下降），转债“边缘配置者”（仓位占比小于5%）的数量大幅增加。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 按基金类型划分来看，一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型以及灵活 配 置型基 金是 转 债主 要 配 置 力量，25Q1分 别 占所 有 基 金 转债 持 仓 占比的23.56%/33.3%/15.95%/2.95%。 以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，偏债混合型、二级债基和灵活配置型基金转债仓位占比均下降，股票仓位占比均提升，而不能直接参与转债的一级债基转债仓位占比提升。可转债基金的平均转债仓位略下降至77.73%（上季度末78.11%），或与季度末转债估值偏高、基金减仓避险有关。从大类资 产一季度表现来看，纯债市场受降息落空、资金面持续偏紧、经济基本面尚可等因素影响调整，权益类资产表现更佳。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公募基金转债个券配置情况梳理 我们梳理了转债仓位超过5%基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。 分转债价格带来看，公募基金25年一季度增持高价及偏股型转债，减持偏债型及银行转债。在配置资金的支撑以及年初以