公募基金三季度转债持仓分析：公募转债持仓规模大增，绩优产品8月末减转债加股票

公募转债持仓规模大增，绩优产品8月末减转债加股票 核心观点 固定收益专题研究 持仓规模及仓位：二级债基、转债基金及ETF为增配主力，低价转债数量下降波动率提升，“边缘配置者”离场。在关税暂免、AI催化不断、海内外流动性宽松预期增强等利好驱动下，权益市场大幅上涨，推动转债平价中枢稳步上移，中证转债指数同步走强。三季度转债市场规模大幅下降778亿，但公募基金整体转债持仓规模逆势大幅提高438亿元至3166亿元。可转债基金资产总值由二季度末的563.38亿元大幅增加至三季度末的678.50亿元，超过21Q3高点。仓位较低的转债“边缘配置者”数量下降，或因浦发等底仓转债转股、低价转债个券数量大幅下降、多数个券价格波动率提升，对回撤要求严格的投资者离场。泛固收+基金中，转债资产占总资产比例大幅下降，与转债市场缩量有关。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)75.2/22.6/5.9 行业及个券配置情况方面，三季度资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的，减配大金融及消费板块转债。金融转债普遍被机构减仓，环保及公用事业、钢铁、交运等板块中部分低价品种获增持；TMT板块获加仓较多，尤其其中半导体、消费电子相关个券；医药转债普遍获增配；汽车转债Q3强赎退市的较多，存量个券多数获增配；光伏及电池板块转债仓位大幅提升；生猪养殖龙头企业获增配；有色板块普遍获加仓；化工方面表现分化；消费板块多数遭减配。 各类基金回报情况统计-偏股产品领跑主动型基金，转债基金收益中位数+13%。25Q3权益市场大幅上涨，偏股型基金表现领跑主动型基金，平均回报+25%。41只（泛）转债基金净值增长中位数+13%，大幅落后于股票型产品，一方面因转债资产与权益市场占优的大盘成长风格匹配度不高，另一方面大量发行人选择赎回转债，转债投资者未享受到后续正股收益。 相关研究报告 《固收+系列报告之一-国内固收+基金：现状解析与路径演进》——2025-10-24《【资金观察，货币瞭望】央行数量工具展现出呵护态度，预计10月市场利率下行》——2025-10-19《2025年前三季度债券行情回顾-收益率呈现N形走势，信用利差被动收窄》——2025-09-26《债市阿尔法-RWA债券全维度分析：运作机制、全球监管与实践路径》——2025-09-25《固定收益专题研究-关注CPI内部的结构分化》——2025-09-17 绩优产品情况梳理：我们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、基金资产总值大于1亿元的产品三季度净值变化情况，78/79只基金实现正回报，净值增长率中位数为11.04%，截至10月28日年内净值增长率中位数为10.4%。其中，三季度回报靠前的两只基金净值分别+28.73%、+27.29%。回报率第一的A基金7月中旬加仓转债，重仓TMT与军工行业偏股和高价个券，8月底净值与转债指数相关性下降，其重仓的半导体及化工股票在9月大幅上涨，带动产品净值在9月转债市场调整中创下新高。回报率第二的B基金转债配置相对均衡，而股票仓位更集中与半导体设计与制造领域，9月转债市场调整中该基金净值创出新高。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 基金持有转债规模及基金类型分布........................................................4公募基金转债个券配置情况梳理..........................................................62025年三季度各类基金回报情况统计....................................................10 图表目录 图1：公募转债持仓规模提升（亿元）........................................................4图2：配置转债的基金数量较去年末增加（亿元、只）..........................................4图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计.................................................5图4：转债仓位>5%的基金规模及数量.........................................................5图5：转债仓位>5%的各类基金数量...........................................................5图6：持有转债的基金类别占比明细..........................................................6图7：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）.............................................6图8：更多一级债基开始配置转债............................................................6图9：25Q3二级债基、灵活配置型和偏股混合型规模均明显增长..................................6图10：各季度进入前10持仓转债个券类型分布（%）...........................................7图11：各季度进入前20持仓转债个券类型分布（%）...........................................7图12：25Q3进入前10重仓次数靠前的转债（次）..............................................7图13：25Q3进入前20重仓次数靠前的转债（次）..............................................7图14：各类基金2025年Q3及近一年平均回报情况统计........................................11图15：可转债基金今年以来回报率（%）.....................................................11图16：可转债基金规模历史变化（亿元）....................................................11图17：A基金历史大类资产配置情况（%）....................................................12图18：A基金历史重仓转债类型（%）........................................................12图19：A基金净值与中证转债指数关系.......................................................12图20：B基金净值与中证转债指数关系.......................................................12图21：B基金历史大类资产配置情况（%）....................................................13图22：B基金历史重仓转债类型（%）........................................................13 表1：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（1）..........................................8表2：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（2）..........................................8表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（3）..........................................9表4：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（4）.........................................10表5：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（5）.........................................10 公募转债持仓规模大增，绩优产品8月末减转债加股票 基金持有转债规模及基金类型分布 二级债基、转债基金及ETF为增配主力，一级债基规模下降，转债持仓缩量。根据公募基金2025年三季度报告，公募基金资产总规模为39.0万亿（不含QDII和REITs），数量达到12908只，相较上季度而言规模和数量均大幅提升。泛固收+基金规模有所增长，其中可转债基金资产总值由二季度末的563.38亿元大幅增加至678.50亿元（注：此处指主动型产品，不包括可转债ETF）；一级/二级债基/偏债混基金的资产总值分别从2024年末的8836亿元/7937亿元/2887亿元变化至9652亿元/14288亿元/2880亿元。 2025年三季度，在关税暂免、AI催化不断、海内外流动性宽松预期增强等利好驱动下，权益市场大幅上涨，推动转债平价中枢稳步上移，中证转债指数同步走强。资金持续流入转债市场，两只转债ETF规模大幅提升，转债在跟涨正股的同时估值阶段性扩张。三季度转债市场规模大幅下降778亿，但公募基金整体转债持仓规模逆势大幅提高438亿元至3166亿元，与交易所发布的转债持有数据中基金持仓市值增加相互印证。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2025年三季度转债仓位下降的基金数量多于仓位上升的基金数量，加仓基金数/减仓基金数的比值为0.73。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金共753只，数量相对25Q1/25Q2的927/894只明显下降（注：前述提升的是所有持转债的公募基金数量，此处所言为转债占总资产比例低于5%的基金数量有所下降），转债“边缘配置者”数量下降，或因浦发等底仓转债转股、低价转债数量大幅下降、多数个券价格波动率提升，对回撤要求严格的投资者离场。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 按基金类型划分来看，一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型以及灵活 配 置型基 金是 转 债主 要 配 置 力量，25Q3分 别 占所 有 基 金 转债 持 仓 占比的20.4%/33.7%/16.4%/3.9%/2.0%。 以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，平衡混合型、灵活配置型基金转债仓位占比经历Q2回升后，Q3略有下降，一级债基、二级债基和偏债混合型基金转债仓位占比持续下降，或因转债市场规模大幅下降，而二级债基和偏债混合型基金规模提升。偏股混合型基金转债仓位则略微提升，可转债基金的平均转债仓位至78.77%，基本持平（上季度末77.84%）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 25Q3更多平衡混合型基金开始配置转债。各类基金中，一级债基、偏股混合型基金、可转债型基金规模扩张最为明显，环比分别+51.94%%/+21.10%/+19.80%；有转债持仓的平衡混合型基金规模在一级债