军工行业2025年三季度公募基金持仓分析：3Q25机构减配军工；主题基金规模持续增长

3Q25机构减配军工；主题基金规模持续增长 2025年11月03日 ➢投资建议 推荐 维持评级 近期，公募基金2025年三季报披露完毕。3Q25，主动型基金超配/低配军工幅度环比减少0.56ppt至-0.57ppt。我们观点如下：1）主动型基金超配军工幅度在3Q22达到峰值后，总体呈下降趋势。1Q25转为低配，2Q25幅度环比增加但仍低配，3Q25继续低配。2）近两年，军工主题基金规模总体呈减少趋势，1Q25较历史最高规模下滑近50%，但2Q25环比增加25%，3Q25继续环比增加。3）3Q25，主动型基金仅加仓航天板块；机构持仓集中度有所提升，偏好重点配置主机厂、AI算力、军贸等龙头公司。 ➢持仓分析 主动型基金低配军工；减配幅度行业排名26/30。3Q25：1）主动型基金超 配/低 配民 生 军 工幅 度 为-0.57ppt（ 行 业 排 名13/30），增 配/减 配 幅 度-0.56ppt，减配幅度居前。2）军工主题基金规模环比增加10.62%至440亿元，连续两个季度环比增加。具体看，主题基金重仓83支股票，代表公司有中航沈飞（7家）、国睿科技/中航光电（5家）。前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为61.04%，环比增加4.80ppt。3）主动型基金持仓前十五股票市值占其持仓总市值72.62%，环比增加5.76ppt，集中度连续3个季度环比减少后有所增加，恢复至70%以上水平。 分析师尹会伟执业证书：S0100521120005邮箱：yinhuiwei@glms.com.cn 分析师孔厚融执业证书：S0100524020001邮箱：konghourong@glms.com.cn 相关研究 1.2025年二季度公募基金持仓分析：“2Q25机构增配军工；行业拐点已经出现-2025/07/272. 2025年一季度公募基金持仓分析：1Q25机构低配军工；持仓“底部特征”明确-2025/05/083. 2024年四季度公募基金持仓分析：机构减配至历史低位；或为行业底部重要信号-2025/02/104. 2024年二季度公募基金持仓分析：主动型基金略有增配；保持定力静待反弹-2024/08/015. 2024年一季度公募基金持仓分析：主动型基金再次减配；产业链持仓分布出现变化-2024/05/11 总装市值占比提升；主动型基金仅加仓航天板块。3Q25，主动型基金持仓市值占比：1）企业属性：国企（中央+地方）市值占比接近70%，保持行业内的主导地位，也是机构配置的重点方向。2）产业链环节：总装市值占比首度超过上游，达到37%；上游次之，占比36%。3）细分板块：航空（37%）、信息化（29%）、新材料（15%）占比居前三，合计达到81%，一直以来均为市值占比较高的板块。4）加仓/减仓角度：主动型基金仅加仓航天板块，按照程度从低到高，对舰船、无人机、航空、新材料、信息化、锻造与成型、兵器板块减仓。 机构持仓偏好AI算力、军贸等标的。3Q25，主动型基金：1）重仓数量：中航沈飞、睿创微纳、航发动力、中航光电、菲利华居前五。变化角度，紫光国微、航发动力、图南股份、航天电子、中国卫星居前五。2）重仓市值：中航沈飞、中航光电连续11个季度位列前五。变化角度，航天电子、睿创微纳、航发动力、中国船舶、华秦科技居前五。3）重仓市值占流通市值比变化：航天南湖、图南股份、华秦科技、新雷能、航天电子居前五。3Q25，AI算力、军贸、卫星等相关标的受到机构偏好。 ➢建议关注 2025年以来，行业需求有所恢复但机构持续低配军工，且3Q25机构减仓军工幅度较大。军工即将迈入“十五五”新发展阶段。建议关注：新一代传统装备：1）航空链：中航沈飞、中航成飞、中航西飞、中直股份、国睿科技、中航高科，华秦科技、中航光电；2）制导链：菲利华、新雷能、北方导航、国博电子、理工导航等。新型作战力量：1）无人智能：纵横股份、光电股份、航天电子、智明达；2）网电攻防：盟升电子、北方导航、航天南湖、七一二；3）高超声速：菲利华、盟升电子、航天电器、楚江新材。新质生产力：1）商业航天：陕西华达、高华科技、中天火箭；2）“两机”：航亚科技、万泽股份、航宇科技、派克新材、应流股份、航发控制；3）可控核能：西部超导、国光电气、旭光电子、斯瑞新材；4）AI算力：菲利华、新雷能、长盈通等。 ➢风险提示：下游需求不及预期、行业政策变化、数据和结论滞后等。 目录 1军工主题基金规模连续两个季度环比增加.................................................................................................................32主动型基金重仓归类分析：3Q25仅加仓航天板块；减仓其余所有板块....................................................................73主动型基金重仓数量分析：3Q25加仓紫光国微、航发动力、图南股份、航天电子、中国卫星等..............................84主动型基金重仓市值分析：中航沈飞、中航光电连续11个季度位列重仓市值前五................................................105主动型基金重仓流通占比分析：3Q25航天南湖、图南股份、华秦科技、新雷能、航天电子占比增幅居前.............126北上资金分析：3Q25加仓睿创微纳最多..............................................................................................................147风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1军工主题基金规模连续两个季度环比增加 样本：公募基金2025年三季报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。 全部基金3Q25低配军工。3Q25，全部基金重仓持股4.04万亿元（2Q25为3.08万亿元），其中，重仓军工市值为912亿元（2Q25为917亿元），规模环比略有减少；占全部基金重仓总市值比例为2.26%，占比环比减少0.72ppt。3Q25全部基金超配/低配军工幅度为-0.54ppt，环比减少0.53ppt。 主动型基金3Q25低配军工。1）3Q25，主动型公募基金重仓持股3.91万亿元（2Q25为2.98万亿元），其中，重仓军工市值为872亿元（2Q25为891亿元），规模环比略有减少；主动型基金重仓军工市值（872亿元）在主动型基金重仓总市值（3.91万亿元）中占比2.23%，占比环比减少0.75ppt。2）历史上，主动型基金对军工行业连续7个季度（4Q18~2Q20）低配，若将范围放宽，则是连续16个季度（3Q16~2Q20）低配。3Q20首度超配，幅度为0.36ppt。3Q20~4Q24，主动型基金连续18个季度超配军工，其中，超配幅度在3Q22创下历史新高，达到2.87ppt。但1Q25转为低配；2Q25低配但幅度仅为-0.003ppt，环比增加0.20ppt；3Q25继续低配，幅度为-0.57ppt。 资料来源：wind，民生证券研究院 主动型基金3Q25超配/低配军工行业排名17/30。3Q25，在中信一级行业中：1）主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度排名是17/30；1Q24~2Q25排名分别是12、10、11、10、15、13。2）主动型基金对中信国防军工指数的超配/低配幅度排名是16/30；1Q24~2Q25排名分别是16、13、14、16、16、14，过去六个季度的排名较为稳定，军工行业排名在30个行业内相对居中的位置。 资料来源：wind，民生证券研究院 主动型基金3Q25减配军工幅度居前。3Q25，在中信一级行业中，主动型基金对16个行业增配，对14个行业减配，具体看，1）主动型基金对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为-0.56ppt，增配/减配幅度排名是26/30。2）主动型基金对中信国防军工行业超配/低配幅度的环比变化为-0.44ppt，增配/减配幅度排名是26/30。 资料来源：wind，民生证券研究院 3Q25军工主题基金规模环比增加10.62%至440亿元。截至2025年9月30日，我们统计的主动型军工主题基金规模合计为440亿元，较2025年6月30日的398亿元增加10.62%，连续两个季度环比增加。 3Q25军工主题基金重仓83支股票。3Q25，军工主题基金重仓于83支股票（1Q24~2Q25分别重仓71、56、63、71、82、84支），前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为61.04%，占比环比增加4.80ppt，持股集中度环比有所提升。 具体看，7家军工主题基金持有中航沈飞；5家持有国睿科技、中航光电；4家持有航发动力、菲利华、华秦科技、中航高科、紫光国微、中航西飞、复旦微电；鸿远电子；3家持有航天电器、火炬电子、湘电股份、高德红外、新雷能、图南股份、航天电子、中航成飞；2家持有航发科技、臻镭科技、睿创微纳、光启技术、振华科技、西部超导、纳睿雷达、寒武纪-U、中国海防、洪都航空、中科星图、航天南湖、亿纬锂能、振芯科技、中直股份。 资料来源：wind，民生证券研究院 3Q25主动型基金重仓集中度环比增加5.76ppt至72.62%。3Q25，主动型基金持仓前十五支股票市值占其持仓总市值的72.62%，环比增加5.76ppt，集中度连续3个季度环比减少后有所增加，恢复至70%以上的水平。 2Q25→3Q25持仓市值占比环比增幅居前的有：航天电子（2.1%→4.4%，+2.3ppt）；睿创微纳（6.5%→8.3%，+1.7ppt）；航发动力（5.7%→7.3%，+1.6ppt）；中国船舶（3.7%→5.1%，+1.4ppt）；华秦科技（0.005%→1.3%，+1.3ppt）。 2Q25→3Q25持仓市值占比环比降幅较多的有：中航光电（8.2%→6.6%，-1.6ppt）；海格通信（2.2%→0.8%，-1.5ppt）；中航高科（4.1%→2.6%，-1.5ppt）；内蒙一机（1.9%→0.4%，-1.5ppt）；西部材料（1.0%→0.03%，-1.0ppt）。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2主动型基金重仓归类分析：3Q25仅加仓航天板块；减仓其余所有板块 全部基金：3Q25，1）产业链环节：总装市值占比首度超过上游，达到39%；上游次之，占比35%。2）企业属性：中央国有企业市值占比最高，达到64%；民营企业次之，占比31%。3）细分板块：航空（38%）、信息化（28%）、新材料（15%）持仓市值占比居前三，合计达到81%。3Q25，从持股市值占流动市值比例的角度看，全部基金加仓航天（+0.62ppt）板块；减仓其余所有板块，包括无人机（-0.09ppt）、舰船（-0.19ppt）、航空（-0.24ppt）、新材料（-0.58ppt