本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 军工行业2023年一季度公募基金持仓分析 1Q23机构大幅减配；重仓股集中度下降且调整较大 2023年05月13日 ➢ 投资建议 近期，公募基金2023年一季报披露完毕，军工行业在主动型公募基金重仓市值占比3.96%，环比下降1.48ppt，在所有行业中下降幅度排名第2/30。我们观点如下：1）军工1Q23减配幅度扩大，从持仓角度看或说明已经处于底部位置；2）机构重仓集中度降幅较大，也反映了Q1“抱团股”的较差行情；3）无人机、航天板块关注度逆势提升，反映出机构在细分领域的选择倾向。 ➢ 持仓分析 主动型基金1Q23减配军工幅度环比扩大，减配幅度排名2/30。1）1Q23主动型基金军工重仓市值环比减少28.6%至926亿元，占重仓总市值3.96%，环比下降1.62ppt；超配幅度环比下降1.48ppt至1.01ppt。其中，军工主题基金规模环比减少6.24%至497亿元，连续2个季度环比减少；规模占主动型基金军工重仓市值超过50%。2）1Q23民生军工成份股超配幅度在中信一级行业排名8/30（1Q22和2Q22排名第6；3Q22排名第3；4Q22排名第4）；主动型基金对民生军工成份股超配幅度的环比变化为-1.48ppt，出现较大幅度减配，排名2/30。3）交易拥挤度角度看，1Q23较为拥挤，但总体高于近3/5年中枢。 主动型基金加仓无人机和航天；减仓信息化和新材料。1Q23，1）中央国企和地方国企在主动型基金持仓市值中占比达54%，市值上看国企较民企等占优；2）主动型基金持仓企业依旧以上游环节为主，占比53%；3）信息化（34%）、新材料（20%）、航空（20%）持仓市值占比排前3，合计占比74%，较4Q22的80%有所下降；4）从主动型基金持股市值占流通市值比来看，锻造与成型、新材料、无人机是最受市场关注的板块，合计占比21%，较4Q22的30%有所下降；5）主动型基金加仓无人机、航天板块；减仓信息化、新材料等板块。 重仓股集中度降幅较大；且机构重仓股变化较大。1Q23，1）从重仓集中度角度看，主动型基金前15大重仓股合计市值占比约60%，环比下降9.82ppt，降幅较大；2）从重仓市值角度看，振华科技、紫光国微、中航光电、中国船舶、中航沈飞是重仓市值前5，振华科技、紫光国微、中航光电在4Q20~1Q23连续10个季度持续位列前3；3）从重仓市值变化角度看，振芯科技、睿创微纳、中航电子、景嘉微、能科科技是市值增加前5；4）从重仓市值占流通市值比变化角度看，振芯科技、航宇科技、能科科技、中无人机、西部材料是增幅增加前5；5）与3Q22~4Q22持有普天科技不同的是，北上资金在1Q23持有西部超导最多；北方导航连续2个季度增幅最大。 ➢ 建议关注 军工行业当前处于基本面底部和情绪底部，中期调整将逐渐落地，预计2Q23是最重要的观察窗口，全年增长或前低后高，当前是较好的配置时间窗口。建议重点关注四个方向的机会： 1）龙头修复：新雷能、中航重机、菲利华、西部超导、航发动力等； 2）弹性标的：盟升电子、航宇科技、华秦科技、铂力特、航天电器、智明达、左江科技、盛路通信、北方导航等； 3）预期反转：睿创微纳、内蒙一机、天微电子、全信股份等； 4）新兴领域：航天彩虹、纵横股份、中无人机、航天宏图、华力创通等。 ➢ 风险提示 产能扩充不及预期；产品交付不确定性；行业政策发生变化等。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 2022年四季度公募基金持仓分析：4Q22小幅减配仍处超配周期；投资主线脉络清晰-2023/02/01 2. 2022年三季度公募基金持仓分析：机构超配幅度创历史新高；重仓股集中度进一步提升-2022/11/07 3. 2022年二季度公募基金持仓分析：行情剧烈波动机构超配幅度持平；重仓结构已悄然变化-2022/07/24 4. 2022年一季度公募基金持仓分析：主动型基金加仓信息化；连续7个季度持续超配-2022/05/08 5. 2021年四季度公募基金持仓分析：主动型公募基金继续超配；主题基金规模再创新高-2022/02/14 行业深度研究/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 主动型公募基金连续11个季度超配；军工主题基金规模连续2个季度减少 ............................................................. 3 2 主动基金重仓归类分析：加仓无人机、航天；减仓新材料、信息化等 ....................................................................... 7 3 主动基金重仓数量分析：重仓股前十大变化较大；白马龙头持续被减仓 .................................................................... 8 4 主动基金重仓市值分析：振华科技、紫光国微、中航光电仍然为4Q20以来重仓市值TOP3 ................................. 10 5 主动基金重仓流通占比分析：振芯科技、航宇科技增幅居前 .................................................................................. 12 6 北上资金分析：西部超导持股比例最大；北方导航增幅最大 .................................................................................. 14 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 行业深度研究/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 主动型公募基金连续11个季度超配；军工主题基金规模连续2个季度减少 ➢ 样本：公募基金2023年一季报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。 ➢ 全部基金1Q23超配幅度为0.94ppt，环比大幅下降1.17ppt。1Q23，全部基金重仓持股3.21万亿元（4Q22为3.15万亿元）。其中，重仓军工市值为1245亿元（4Q22为1636亿元），占全部基金重仓总市值比例3.88%，环比下降1.31ppt。自3Q20起，全部基金连续11个季度超配军工，1Q23超配幅度为0.94ppt（4Q22为2.11ppt，下降幅度明显）。 ➢ 主动型基金1Q23超配幅度为1.01ppt，环比下降1.48ppt。1Q23，主动型基金重仓持股2.34万亿元（4Q22为2.33万亿元），其中，重仓军工市值为926亿元（4Q22为1296亿元）。1）主动型基金重仓军工市值（926亿元）在全部基金重仓军工市值（1245亿元）中占比74.33%，占比环比下降4.84ppt；2）主动型基金重仓军工市值（926亿元）在主动型基金重仓总市值（2.34万亿元）中占比3.96%，占比环比下降1.62ppt。历史上，主动型基金对军工行业连续7个季度（4Q18~2Q20）低配；3Q20首度超配，超配幅度为0.31ppt；3Q20~1Q23连续11个季度超配，1Q23超配幅度为1.01ppt，环比下降1.48ppt，超配幅度在3Q22创下历史新高（3Q22超配幅度为2.98ppt）后开始下降。1Q23超配/低配幅度在中信一级行业中排名第8（这个比例基本属于标配水平。1Q22和2Q22排名均为第6；3Q22排名第3；4Q22排名第4）。 图1：1Q23主动型基金重仓军工926亿元，占比3.96%，超配幅度为1.01ppt（基本属于标配区间） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.49ppt1.01%-40010060011001600-2%0%2%4%6%8%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23主动基金重仓持股总市值超配/低配幅度主动基金行业重仓占比行业流通市值占比4Q18~2Q20持续低配；3Q20~1Q23持续超配，其中3Q22超配幅度为2.98ppt，创下历史新高；4Q22超配幅度有所下降，为2.49ppt；1Q23幅度继续收窄，为1.01ppt(亿元) 行业深度研究/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 ➢ 1Q23军工环比大幅减配，幅度排名第2/30。1Q23，在中信一级行业中，民生军工成份股超配/低配幅度排名第8（1Q22和2Q22排名均为第6；3Q22排名第3；4Q22排名第4）；国防军工超配/低配幅度排名10/30（1Q22排名第6；2Q22排名第7；3Q22排名第6；4Q22排名第6）。1Q23，主动型基金在中信一级行业中对17个行业减配，其中，对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为-1.48ppt，减配幅度排名第2/30；对中信国防军工指数超配/低配幅度的环比变化为-0.89ppt，变化幅度排名3/30。 图2：1Q23主动型基金对民生军工超配/低配幅度在中信一级行业中排名8/30（4Q22排名第4） 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：1Q23主动型基金在中信一级行业中对民生军工超配/低配幅度的环比变化为-1.48ppt，减配幅度排名2/30 资料来源：wind，民生证券研究院 6.47ppt1.01 ppt0.36ppt-8-3271217-8%-3%2%7%12%17%食品饮料电力设备及新能源医药传媒计算机电子消费者服务民生军工有色金属通信国防军工纺织服装农林牧渔综合金融综合房地产建材家电轻工制造汽车基础化工钢铁商贸零售机械煤炭交通运输建筑石油石化电力及公用事业非银行金融银行超配/低配幅度主动基金重仓行业占比行业流通市值占比(ppt)1.66 -0.89 -1.48 -1.85 -2.5-1.5-0.50.51.52.5计算机食品饮料通信传媒家电煤炭石油石化有色金属建筑商贸零售电子农林牧渔医药综合综合金融建材交通运输钢铁纺织服装电力及公用事业基础化工非银行金融汽车轻工制