军工行业2025年一季度公募基金持仓分析：1Q25机构低配军工；持仓“底部特征”明确

投资建议 近期，公募基金2025年一季报披露完毕。1Q25，主动型基金超配/低配军工幅度环比减少0.27ppt至-0.21ppt，连续10个季度环比减少并且出现低配。 我们观点如下：1）主动型基金超配军工幅度在3Q22达到峰值后，呈现持续下降趋势。1Q25转为低配，或为行业底部信号。2）军工主题基金规模呈减少趋势，1Q25较历史最高规模已下滑接近50%。3）1Q25主动型基金加仓了几乎所有细分板块，典型如新材料、信息化等。4）1Q25机构偏好出现变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，且持仓集中度有所降低。 持仓分析 主动型基金连续10个季度减配军工，并已至低配。1Q25：1）主动型基金超配/低配民生军工幅度为-0.21ppt（处于低配水平），环比减少0.27ppt，已经连续10个季度环比减少，变化幅度在所有行业中处于中间位置（排名16/30）。 2）军工主题基金规模环比减少8.30%至320亿元，较4Q21历史最高规模已减少47%。具体看，军工主题基金重仓82支股票，代表公司有菲利华（8家）、中航光电（7家）、中航高科和中航沈飞（6家）。前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为56.53%，占比环比减少5.69ppt。3）主动型基金持仓前十五大股票市值占其持仓总市值69%，环比减少5.7ppt，集中度有所降低。 国企在行业内有主导地位；主动型基金加仓全部细分板块。1Q25，主动型基金持仓市值占比：1）企业属性角度：国企（中央+地方）市值占比达到70%，彰显其在行业内的主导地位，也是机构配置的重点方向。2）产业链环节角度：上游占比最高，达到49%；总装次之，为28%。3）细分板块角度：航空（32%）、信息化（29%）、新材料（19%）占比居前三，合计达到79%，一直以来均为市值占比较大的板块。4）加仓/减仓角度：主动型基金加仓全部细分板块，其中，新材料、信息化、航空增幅居前，为机构重点配置方向。 机构偏好出现变化；重点配置白马龙头。1Q25：1）重仓数量角度：中航光电、中航沈飞连续9个季度位列重仓市值前五。从变化角度看，中航光电、菲利华、睿创微纳、航天电器、西部超导是增加的前五名。2）重仓市值角度：中国船舶、中航光电、中航沈飞连续8个季度位列重仓市值前五。从变化角度看，中航光电、振华科技、紫光国微、菲利华、光启技术位列市值增加前五。3）重仓市值占流通市值比的变化角度：航天南湖、菲利华、振华科技、振华风光、铂力特增加居前。相较于4Q24对新域新质方向的布局，机构在1Q25则重新重点配置了白马龙头股。 建议关注 2023~2024年，行业需求调整，业绩下滑明显，机构不断降低配置军工比例。从“业绩底”和“持仓底”等多个角度看，行业底部特征明显。2025~2027年，军工有望进入新一轮的上升周期。我们对军工板块的后续表现持乐观态度。 建议关注：1）制导装备：菲利华、新雷能、盟升电子、光电股份、长盈通、北方导航、理工导航、智明达等；2）新质战斗力：华秦科技、铂力特、西部材料、国科军工、中科星图等；3）军贸：航天南湖、国睿科技、新雷能、中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、内蒙一机、晶品特装、航天电子等。4）商飞商发：中航机载、中航高科、润贝航科、航亚科技、万泽股份、航宇科技等。 5)可控核能：国光电气、旭光电子等。 风险提示：下游需求不及预期、行业政策变化、数据和结论滞后等。 125Q1首度低配，行业见底信号明确 样本：公募基金2025年一季报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。 全部基金1Q25超配/低配军工环比减少0.21ppt至-0.22ppt。1Q25，全部基金重仓持股3.03万亿元（4Q24为2.96万亿元），其中，重仓军工市值为739亿元（4Q24为817亿元），占全部基金重仓总市值比例为2.44%，占比环比减少0.32ppt，3Q24~1Q25连续3个季度环比减少。1Q25全部基金超配/低配军工幅度为-0.22ppt，环比减少0.21ppt，已是低配状态。 主动型基金1Q25超配/低配军工环比减少0.27ppt至-0.21ppt。1Q25，主动型公募基金重仓持股2.93万亿元（4Q24为1.26万亿元），其中，重仓军工市值为720亿元（4Q24为358亿元）。1）主动型基金重仓军工市值（720亿元）在主动型基金重仓总市值（2.93万亿元）中占比2.46%，占比环比减少0.38ppt。 历史上，主动型基金对军工行业连续7个季度（4Q18~2Q20）低配，若将范围放宽，则是连续16个季度（3Q16~2Q20）低配。3Q20首度超配，幅度为0.36ppt。 3Q20~4Q24，主动型基金连续18个季度超配军工，其中，超配幅度在3Q22创下历史新高，达到2.87ppt。但1Q25转为低配，幅度为-0.21ppt，环比减少0.27ppt。而这通常是行业处于底部区域的特征。 图1：1Q25主动型基金重仓军工720亿元，占重仓总市值2.46%；超配/低配幅度为-0.21ppt 主动型基金1Q25超配/低配军工行业排名15/30。1Q25，在中信一级行业中：1）主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度排名是15/30（1Q24~4Q24排名分别是12、10、11、10），2024年四个季度排名较为稳定。2）主动型基金对中信国防军工指数的超配/低配幅度排名是16/30（1Q24~4Q24排名分别是16、13、14、16），2024年四个季度排名也较为稳定。 图2：1Q25主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度在中信一级行业中排名15/30（4Q24排名10/30） 主动型基金1Q25继续减配军工，或为行业底部信号。1Q25，在中信一级行业中，主动型基金对11个行业增配，对19个行业减配，具体看，1）主动型基金对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为-0.27ppt，增配/减配幅度排名是16/30。2）主动型基金对中信国防军工行业超配/低配幅度的环比变化为-0.13ppt，增配/减配幅度排名是15/30。 图3：1Q25主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度的环比变化为-0.27ppt，增配/减配幅度排名16/30 1Q25军工主题基金规模环比减少8.30%至320亿元。截至2025年3月31日，我们统计的主动型军工主题基金规模合计为320亿元，较2024年12月31日的349亿元减少8.30%，较2021年12月31日的608亿元（历史最高）减少47.41%。2022年以来，军工主题基金规模总体呈减少趋势，在2024年三季度短暂增长后，再次下降。 1Q25军工主题基金重仓82支股票。1Q25，军工主题基金重仓于82支股票（1Q24~4Q24分别重仓71、56、63、71支），前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为56.53%，占比环比减少5.69ppt，持股集中度有所降低。 具体看，8家军工主题基金持有菲利华（数量明显增长）；7家持有中航光电； 6家持有中航高科、中航沈飞；5家持有航天电器、西部材料；4家持有中国动力、洪都航空、火炬电子；3家持有航发动力、中航西飞、振华科技、紫光国微、航天彩虹、国睿科技、中芯国际、西部超导；2家持有国博电子、高德红外、海格通信、北方导航、航发控制、中兵红箭、中简科技、中航成飞、航天电子、睿创微纳、寒武纪、国科军工。 图4：1Q25主动型军工主题基金规模环比减少8.30%至320亿元 1Q25主动型基金重仓集中度环比减少5.69ppt至68.95%。1Q25，主动型基金持仓前十五支股票市值占其持仓总市值的68.95%，环比减少5.69ppt，集中度虽然环比减少但仍然保持在接近70%的较高水平。 4Q24→1Q25持仓市值占比环比增幅居前的有：紫光国微（1.1%→4.3%，+3.2ppt）；光启技术（0.1%→3.1%，+3.0ppt）；振华科技（3.9%→6.5%，+2.6ppt）；菲利华（2.2%→4.7%，+2.5ppt）；铂力特（0.2%→2.3%，+2.1ppt）。 4Q24→1Q25持仓市值占比环比降幅较多的有：中国船舶（7.8%→3.9%，-3.8ppt）；航发动力（8.5%→5.5%，-2.9ppt）；中国动力（5.4%→2.9%，-2.5ppt）； 振芯科技（2.1%→0.1%，-2.0ppt）；光威复材（2.2%→0.4%，-1.8ppt）。 图5：1Q25主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 图6：4Q24主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 2主动型基金重仓归类分析：国企持续占主导地位； 1Q25加仓新材料、信息化等全部板块 全部基金：1Q25，1）产业链环节：上游市值占比最高（49%），总装次之（28%）； 2）企业属性：中央国有企业市值占比最高（64%），民营企业次之（30%）；3）细分板块：航空（32%）、信息化（29%）、新材料（19%）持仓市值占比居前三，合计达到79%。1Q25，从持股市值占流动市值比例的角度看，全部基金加仓信息化（+1.29ppt）、无人机（+0.76ppt）、兵器（+0.49ppt）、航天（+0.30ppt）板块；减仓锻造与成型（-0.32ppt）、新材料（-0.49ppt）、航空（-1.00ppt）、舰船（-1.31ppt）板块。2Q24~1Q25，全部基金连续4个季度加仓兵器板块； 4Q22~3Q24，全部基金在连续8个季度减仓信息化板块后，在4Q24~1Q25加仓。 主动型基金：1Q25，1）产业链环节：上游市值占比最高（49%），总装次之（28%）；2）企业属性：中央国有企业市值占比最高（63%），民营企业次之（30%）； 3）细分板块：航空（32%）、信息化（29%）、新材料（19%）持仓市值占比居前三，合计达到79%。1Q25，从持股市值占流动市值比例的角度看，主动型基金加仓全部板块，其中，新材料、信息化、航空增幅居前。 图7：1Q25全部基金重仓归类分析 图8：1Q25主动型基金重仓归类分析 3主动型基金重仓数量分析：1Q25加仓中航光电、菲利华、睿创微纳等 1Q25，全部基金：1）重仓基金数量TOP5：中航光电（177支）、菲利华（129支）、睿创微纳（112支）、航天电器（78支）、西部超导（73支）。2）重仓基金数量增加TOP5：菲利华（+71支）、振华科技（+56支）、睿创微纳（+49支）、中航光电（+43支）、铂力特（+38支）。3）重仓基金数量减少TOP5：中国船舶（-104支）、中航重机（-61支）、中航沈飞（-60支）、航发动力（-56支）、中航西飞（-45支）。 1Q25，主动型基金：1）重仓基金数量TOP5：中航光电（140支）、菲利华（104支）、睿创微纳（103支）、航天电器（72支）、西部超导（63支）。1Q25，重仓中航光电的基金数量居首，且连续8个季度排进前五；其他白马龙头公司也重新回到前五位置。2）重仓基金数量增加TOP5：中航光电（+85支）、菲利华（+80支）、睿创微纳（+62支）、航天电器（+54支）、振华科技（+50支）。 3Q24~1Q25，主动型基金连续3个季度加仓睿创微纳。3）重仓基金数量减少TOP5：中国船舶（-19支）、中航重机（-13支）、光威复材（-11支）、中国重工（-3支）、振芯科技（-3支）、中船防务（-3支）。 图9：1Q25主动型基金重仓数量前二十：中航光电居首，且连续8个季度排进前五 图10：1Q25主动型基金重仓数量增加前二十：中航光电、菲利华、睿创微纳排名居前 图11：1Q25主动型基金重仓数量减少前二十：中国船舶、中航重机、光威复材排名居前 4主动型基金重仓市值分析：中航光电、中航沈飞连续9个季度位列重仓市值前五 1Q25，全部基金：1）重仓市值TOP5：中航光电（76亿）、振华科技（47亿）、航发动力（43亿）、中航沈飞（42亿）、睿创微纳（41亿）。2）