军工行业2024年四季度公募基金持仓分析：机构减配至历史低位；或为行业底部重要信号

投资建议 近期，公募基金2024年年报披露完毕。4Q24，主动型基金超配军工幅度环比减少0.34ppt至0.08ppt，持续进行减配且减配幅度在所有行业中居前。我们更新观点如下：1）主动型基金超配军工幅度在3Q22达到峰值后，呈现持续下降趋势。在2Q24有所回升后，3Q24~4Q24连续两个季度超配幅度下滑，趋近于零。2）主动型基金重仓军工市值减去主题基金持仓市值后，基本接近零。 上述两点或为行业底部的特征。3）国企在行业内占据主导地位，且为机构重点配置的对象。4）主动型基金在4Q22~3Q24连续八个季度减仓信息化后，4Q24开始对其加仓。 持仓分析 主动型基金重仓军工市值连续两个季度减少。4Q24：1）主动型基金重仓军工市值环比减少19.3%至361亿元，连续两个季度环比减少。值得注意的是，军工主题基金规模环比减少1.65%至349亿元。两个数据对比可知，非主题基金的主动型基金持有军工已非常少。2）主动型基金超配民生军工成份股幅度环比减少0.34ppt至0.08ppt，呈流出态势，减配幅度在中信一级行业中排名5/30。 3）主动型基金持仓前十五大股票市值占其持仓总市值74.02%，环比减少1.60ppt，行业集中度持续保持在较高水平（70%以上）。 国企在行业内有主导地位；主动型基金开始加仓信息化板块。4Q24，主动型基金持仓市值占比：1）企业属性角度：国企（中央+地方）占比达到76%，彰显其在行业内的主导地位。2）产业链环节角度：上游占比最高，达到42%； 总装总成次之，为36%。3）细分板块角度：航空（35%）、信息化（23%）、新材料（18%）占比居前三，合计达到77%。4）加仓/减仓角度：主动型基金加仓兵器、信息化；减仓无人机、航空、航天、新材料、舰船、锻造与成型等。主动型基金在连续八个季度减仓信息化后，在4Q24对其进行加仓。 机构重仓偏好出现变化，加仓新域新质方向。4Q24：1）重仓数量角度：中国船舶连续七个季度居首。从变化角度看，中航高科、航发动力、睿创微纳、火炬电子、西部材料是增加的前五名。2）重仓市值角度：中国船舶、中航光电、中航沈飞连续八个季度位列重仓市值前五。从变化角度看，航发动力、国睿科技、西部材料、洪都航空、中航高科位列市值增加前五。3）重仓市值占流通市值比的变化角度：西部材料、航宇科技、晶品特装、国睿科技、长盈通增加居前。 建议关注 4Q24主动型基金持仓军工情况处于历史低位，或为行业底部重要信号。我们认为，2025年行业有望出现全领域复苏和结构性机会，中长期向好趋势不变。 24年业绩预告已在一定程度上释放风险，需求端恢复在即，建议底部布局： 1）白马龙头：中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中航高科、航发动力、中航光电、西部超导等；2）制导装备：菲利华、新雷能、长盈通、北方导航、盟升电子、智明达等；3）“两机”相关：华秦科技、火炬电子、应流股份、万泽股份、航宇科技、航材股份、航亚科技等；4）国企改革：国博电子、中航机载、光电股份、航天电子等。新域新质：1）新装备：铂力特、西部材料、广联航空； 2）商业航天：陕西华达、上海瀚讯等；3）低空经济：中科星图、莱斯信息、国睿科技、航天南湖、航天环宇等；4）无人系统：晶品特装、内蒙一机、睿创微纳、纵横股份、中无人机、航天彩虹、振芯科技、芯动联科等。 风险提示：订单恢复时间不确定、行业政策变化、数据和结论滞后等。 1连续两个季度减配军工，或为行业底部重要信号 样本：公募基金2024年年报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。 全部基金4Q24超配军工幅度环比减少0.22ppt至0.02ppt。4Q24，全部基金重仓持股2.96万亿元（3Q24为3.16万亿元），其中，重仓军工市值为828亿元（3Q24为938亿元），占全部基金重仓总市值比例为2.80%，占比环比减少0.17ppt，3Q24~4Q24连续两个季度环比减少。4Q24全部基金超配/低配军工幅度为0.02ppt，环比减少0.22ppt，超配幅度已处于较低水平（基本可认为不超配）。 主动型基金4Q24超配军工幅度环比减少0.34ppt至0.08ppt。4Q24，主动型公募基金重仓持股1.26万亿元（3Q24为1.42万亿元），其中，重仓军工市值为361亿元（3Q24为448亿元）。1）主动型基金重仓军工市值（361亿元）在全部基金重仓军工市值（828亿元）中占比43.65%，占比环比减少4.09ppt； 2）主动型基金重仓军工市值（361亿元）在主动型基金重仓总市值（1.26万亿元）中占比2.86%，占比环比减少0.30ppt。如果考虑主题基金持仓市值349亿元，对比可知主动型基金重仓军工市值已经非常低了。历史上，主动型基金对军工行业连续七个季度（4Q18~2Q20）低配，如果范围放宽一些，是连续十六个季度（3Q16~2Q20）低配。3Q20首度超配，超配幅度为0.36ppt。3Q20~4Q24，主动型基金连续十八个季度超配军工，其中，超配幅度在3Q22创下历史新高，达到2.87ppt。1Q24超配幅度为0.44ppt，环比减少0.67ppt；2Q24超配幅度为0.77ppt，环比增加0.32ppt；3Q24超配幅度为0.42ppt，环比减少0.34ppt； 4Q24超配幅度为0.08ppt（基本可认为不超配），环比减少0.34ppt。 图1：4Q24主动型基金重仓军工361亿元，占重仓总市值2.86%；超配幅度为0.08ppt 主动型基金4Q24超配/低配军工行业排名10/30。4Q24，在中信一级行业中，1）主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度排名是10/30（1Q24~3Q24排名分别是12/30、10/30、11/30），2024年四个季度排名较为稳定。2）主动型基金对中信国防军工行业的超配/低配幅度排名是16/30（1Q24~3Q24排名分别是16/30、13/30、14/30），2024年四个季度排名较为稳定。 图2：4Q24主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度在中信一级行业中排名10/30（3Q24排名11/30） 主动型基金4Q24减配军工行业幅度居前。4Q24，在中信一级行业中，主动型基金对15个行业增配，对15个行业减配，具体看，1）主动型基金对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为-0.34ppt，减配幅度排名是5/30。2）主动型基金对中信国防军工行业超配/低配幅度的环比变化为-0.07ppt，增配/减配幅度排名是18/30。 图3：4Q24主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度的环比变化为-0.34ppt，减配幅度排名5/30 4Q24军工主题基金规模环比减少1.65%至349亿元。截至2024年12月31日，我们统计的主动型军工主题基金规模合计为349亿元，较2024年9月30日的354亿元减少1.65%，较2021年12月31日的608亿元（历史最高）减少42.65%。2022年以来，军工主题基金规模呈减少趋势，但2024年下半年已有企稳态势。 4Q24军工主题基金重仓71支股票。4Q24，军工主题基金重仓于71支股票（1Q24~3Q24分别重仓71、56、63支），前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为62.13%，占比环比增加2.71ppt，连续三个季度占比环比增加，集中度持续提升。 具体看，8家军工主题基金持有中航沈飞、中航西飞；7家持有航发动力、中航光电、航天电器、中航高科；6家持有中国动力；5家持有航发控制、中国船舶、中航重机；3家持有中船防务、菲利华、国博电子、寒武纪-U、航材股份、西部超导；2家持有北方导航、中直股份、西部材料、图南股份、国睿科技、海格通信、中航电测、中简科技、中国重工、睿创微纳、航天电子、中科星图。 图4：4Q24主动型军工主题基金规模环比减少1.65%至349亿元 4Q24主动型基金重仓集中度环比减少1.60ppt至74.02%。4Q24，主动型基金持仓前十五支股票市值占其持仓总市值的74.02%，环比减少1.60ppt，集中度虽然环比减少但始终保持在较高水平（70%以上）。 3Q24→4Q24持仓市值占比环比增幅居前的有：航发动力（4.0%→8.4%，+4.4ppt）；国睿科技（0.1%→3.2%，+3.1ppt）；洪都航空（2.1%→4.8%，+2.7ppt）；西部材料（0.1%→2.6%，+2.5ppt）；睿创微纳（4.1%→6.5%，+2.4ppt）。 3Q24→4Q24持仓市值占比环比降幅较多的有：中国船舶（12.7%→7.7%，-5.0ppt）；紫光国微（3.7%→1.0%，-2.7ppt）；中国重工（3.7%→1.3%，-2.4ppt）； 铂力特（2.2%→0.2%，-2.0ppt）；菲利华（3.8%→2.1%，-1.7ppt）。 图5：4Q24主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 图6：3Q24主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 2主动型基金重仓归类分析：国企持续占主导地位； 4Q24开始加仓信息化板块 全部基金：4Q24，1）产业链环节：上游市值占比最高（39.0%），总装总成次之（38.5%）；2）企业属性：中央国有企业市值占比最高（76%），民营企业次之（19%）；3）细分板块：航空（40%）、新材料（19%）、信息化（17%）持仓市值占比居前三，合计达到76%。4Q24，从持股市值占流动市值比例的角度看，全部基金加仓信息化（+0.37ppt）、兵器（+0.17ppt）板块；减仓无人机（-0.15ppt）、航空（-0.25ppt）、航天（-0.64ppt）、新材料（-1.31ppt）、舰船（-1.70ppt）、锻造与成型（-2.14ppt）等板块。2Q24~4Q24，全部基金连续三个季度加仓兵器板块；4Q22~3Q24，全部基金在连续八个季度减仓信息化板块后，在4Q24加仓。 主动型基金：4Q24，1）产业链环节：上游市值占比最高（42%），总装总成次之（36%）；2）企业属性：中央国有企业市值占比最高（70%），民营企业次之（24%）；3）细分板块：航空（35%）、信息化（23%）、新材料（18%）持仓市值占比居前三，合计达到77%。4Q24，从持股市值占流动市值比例的角度看，主动型基金加仓兵器（+0.18ppt）、信息化（+0.10ppt）板块；减仓无人机（-0.02ppt）、航空（-0.17ppt）、航天（-0.44ppt）、新材料（-0.96ppt）、舰船（-0.99ppt）、锻造与成型（-1.99ppt）等板块。4Q22~3Q24，主动型基金连续八个季度减仓信息化板块后，4Q24开始加仓。 图7：4Q24全部基金重仓归类分析 图8：4Q24主动型基金重仓归类分析 3主动型基金重仓数量分析：4Q24加仓中航高科、航发动力、睿创微纳等 4Q24，全部基金：1）重仓基金数量TOP5：中国船舶（169支）、中航光电（134支）、航发动力（122支）、中航沈飞（120支）、中航高科（99支）。2）重仓基金数量增加TOP5：中航高科（+44支）、中国动力（+26支）、火炬电子（+22支）、光启技术（+17支）、国睿科技（+17支）、西部材料（+17支）。3）重仓基金数量减少TOP5：中国船舶（-210支）、中国重工（-67支）、中航光电（-48支）、航天电器（-38支）、菲利华（-37支）。 4Q24，主动型基金：1）重仓基金数量TOP5：中国船舶（74支）、中航光电（55支）、航发动力（50支）、中航高科（46支）、中航沈飞（46支）、中国动力（46支）。4Q24，航发动力、中航高科新进前五；中国重工掉出前五。2）重仓基金数量增加TOP5：中航高科（+21支）、航发动力（+15支）、睿创微纳（+14支）、火炬电子（+14支）、西部材料（+14支）。3Q24~4Q24，主动型基金连续两个季度加仓睿创微纳。3）重仓基金数量减少TO