公募基金四季度转债持仓分析：回报率方差拉大，可转债基金领跑主动产品

回报率方差拉大，可转债基金领跑主动产品 核心观点 固定收益专题研究 持仓规模及仓位：公募转债持仓规模降幅小于市场缩量幅度，一二级债基和灵活配置型基金转债持仓规模微幅提升。在AI泡沫担忧发酵、模型能力升级、出口韧劲凸显、内需持续走弱、流动性延续宽松等多重因素交织下，市场大部分时间维持震荡格局，直到12月下旬合力向上；转债供需矛盾突出，公募基金转债持仓规模下降83亿元至3083亿元，降幅为2.6%，小于同期市场整体规模降幅（-7%）。泛固收+基金的转债资产占总资产比例持续多个季度下滑，主要因为转债市场收缩、估值高企使基金难寻合意标的。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)78.6/22.4/5.6 可转债基金资产总值在上季度创历史新高后，本季度规模下降至654.59亿元，仍是历史第三高水平。大部分转债基金实现正收益，资金由被动产品转入主动产品的趋势较为明显。 行业及个券配置情况方面，四季度资金主要加仓银行、军工、光伏行业标的及半导体次新券，减配电池转债。具体来看，银行转债普遍被机构加仓；环保及公用事业、钢铁、交运等板块中，部分低价大规模品种获增持；军工转债获明显加仓，半导体次新券被增配；医药转债仓位变动不大；汽车及机械行业个券多获加仓；光伏板块转债多获增配，电池转债多遭减配；生猪养殖龙头企业获增配；有色板块普遍获小幅加仓；化工转债有所分化；消费板块仓位依旧较低。 各类基金回报情况统计-25Q4可转债基金领跑主动型基金，偏股型业绩方差极大。2025年四季度权益市场以结构性行情为主，热门板块振幅较大，主动偏股型基金表现方差极大，普通股票型基金和偏股混合型基金平均回报率为-1.59%/-1.94%，业绩方差则分别高达6.72%、7.5%。可转换债券型基金的平均季度回报为0.86%,在主动型基金（除商品型基金）中表现领先，转债资产高夏普优势显著。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金观察，货币瞭望——政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行》——2026-01-16《固收+系列之十-构建负久期基金——国债期货穿越牛熊》——2026-01-12《2025年债券行情回顾-收益率总体企稳回升，信用利差被动收窄》——2026-01-05《2026年1月转债市场研判及“十强转债”组合》——2025-12-31《固收+系列报告之九-公募REITs2026年投资展望：攻守之道与价值掘金》——2025-12-30 绩优产品情况梳理：我们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、基金资产总值大于1亿元的产品四季度净值变化情况，52/71只基金实现正回报，净值增长率中位数为11.04%，截至10月28日年内净值增长率中位数为1.13%。其中，四季度回报靠前的两只基金净值分别+8.49%、+4.58%。回报率第一的A基金采用量化策略，大类资产切换能力突出，季度初转债仓位极低，中下旬大幅加仓转债。回报率第二的B基金择券能力优异，重仓券商+科技，上涨阶段显著跑赢指数。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 基金持有转债规模及基金类型分布........................................................42025年四季度各类基金回报情况统计....................................................10 图表目录 图1：公募转债持仓规模提升（亿元）........................................................4图2：配置转债的基金数量较去年末增加（亿元、只）..........................................4图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计.................................................5图4：转债仓位>5%的基金规模及数量.........................................................5图5：转债仓位>5%的各类基金数量...........................................................5图6：持有转债的基金类别占比明细..........................................................6图7：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）.............................................6图8：更多一级债基开始配置转债............................................................6图9：25Q3二级债基、灵活配置型和偏股混合型规模均明显增长..................................6图10：各季度进入前10持仓转债个券类型分布（%）...........................................7图11：各季度进入前20持仓转债个券类型分布（%）...........................................7图12：25Q4进入前10重仓次数靠前的转债（次）..............................................7图13：25Q4进入前20重仓次数靠前的转债（次）..............................................7图14：2025年四季度各类别基金产品收益率均值（%）.........................................11图15：近一年各类别基金产品收益率均值（%）...............................................11图16：可转债基金今年以来回报率（%）.....................................................11图17：可转债基金规模历史变化（亿元）....................................................11图18：A基金历史大类资产配置情况（%）....................................................12图19：A基金历史重仓转债类型（%）........................................................12图20：A基金净值与中证转债指数关系.......................................................12图21：B基金净值与中证转债指数关系.......................................................12图22：B基金历史大类资产配置情况（%）....................................................13图23：B基金历史重仓转债类型（%）........................................................13 表1：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（1）..........................................8表2：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（2）..........................................8表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（3）..........................................9表4：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（4）.........................................10表5：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（5）.........................................10 回报率方差拉大，可转债基金领跑主动产品 基金持有转债规模及基金类型分布 一二级债基和灵活配置基金转债持仓规模微增，偏债混与转债基金持仓规模下降。根据公募基金2025年四季度报告，公募基金资产总规模为40.47万亿（不含QDII和REITs），数量达到13267只，相较上季度而言规模和数量均有所提升。泛固收+基金规模有所增长，其中可转债基金资产总值由三季度末的678.50亿元下降至654.59亿元（注：此处指主动型产品，不包括可转债ETF）；一级/二级债基/偏债混基金的资产总值分别从2024年末的8836亿元/7937亿元/2887亿元变化至9794亿元/17335亿元/2946亿元。 2025年四季度，在AI泡沫担忧发酵、模型能力升级、出口韧劲凸显、内需持续走弱、流动性延续宽松等多重因素交织下，市场大部分时间维持震荡格局，直到12月下旬合力向上。转债平价中枢先下再上，中证转债指数横盘震荡两个月后向上突破。市场各板块轮动上涨推动各行业转债陆续触发赎回，市场规模持续缩减，供需矛盾突出，公募基金转债持仓规模下降83亿元至3083亿元，降幅为2.6%，小于同期市场整体规模降幅（-7%）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2025年四季度转债仓位下降的基金数量多于仓位上升的基金数量，加仓基金数/减仓基金数的比值为0.74。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金共676只，数量相对25Q2/25Q3的894/753只明显下降（注：前述提升的是所有持转债的公募基金数量，此处所言为转债占总资产比例低于5%的基金数量有所下降），转债市场收缩、估值高企使基金难寻合意标的，同时基金资产规模增长进一步稀释转债占比。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 按基金类型划分来看，一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型以及灵活 配 置型基 金是 转 债主 要 配 置 力量，25Q4分 别 占所 有 基 金 转债 持 仓 占比的21.5%/35.9%/16.2%/3.3%/2.0%。 以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，偏股混合型基金转债仓位占比经历Q3回升后，Q4略有下降，一级债基、二级债基、偏债混合型、平衡混合型以及灵活配置型基金转债仓位占比持续下降，或因转债市场规模大幅下降，而二级债基和灵活配置型基金规模有所提升。可转债基金的平均转债仓位至78.49%，基本持平（上季度末78.77%）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 25Q4更多一级债基型基金开始配置转债。各类基金中，二级债基规模扩张最为明显，环比+8.43%；配置转债的二级债基数量下降至381只，上季度为395只，而配置转债的一级债基数量从239只上升至252只。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 我们梳理了转债仓位超过5%基金持仓占比前10、前20的转债个