公募基金四季度转债持仓分析：主动型转债基金规模提升，增配TMT、家电及汽车

证券研究报告|2025年01月24日 公募基金四季度转债持仓分析 主动型转债基金规模提升，增配TMT、家电及汽车 核心观点固定收益专题研究 基金持有转债规模及基金类型分布：固收+基金规模延续下降趋势，公募转债持仓规模略增，配置转债的基金数量下降，但转债占比5%以上的基金数量提升。2024年四季度权益市场风险偏好较高，市场交投情绪高涨成交放量，10-12月初小盘占优，但过程中因海外选举、中央经济工作会议等重要事件较多，市场波动幅度较大。Q4公募基金转债持仓规模略有增加，实现连续三个季度环比增长。24Q4泛固收+基金平均转债仓位大多下降，尤其一级债基和偏债混合型基金仓位降幅明显，或因四季度债券行情较好，利率顺畅下行投资者持仓体验较佳，大类资产角度性价比更好。除此之外，11月末至12月转债估值提升明显，基金或选择逢高点止盈。可转债基金和二级债基的转债仓位略有提升。 公募基金转债个券配置情况梳理：四季度资金主要增配相对低价的电力设备与新能源转债、以旧换新及补贴政策提振的消费电子与家电、TMT板块转债，此外低利率环境下高股息标的也获增配。 2024年四季度各类基金回报情况统计：四季度公募基金回报中位数0.87%，权益类回报不如债券类。受消息面和市场情绪波动的影响，2024年四季度股票市场振幅较大，极大考验基金经理择时和对仓位的把控能力，故权益类基金表现分化明显，回报率方差较大。四季度债市行情较好，纯债基金受益于年末利率快速下行，普遍表现较佳。可转债基金大部分实现正回报，整体规模有所增加。全年来看，41只转债基金及转债ETF全年回报中位数为+3.24%，单四季度为+3.10%。 我们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、规模大于1亿元的基金四季度净值变化情况，85/102只基金实现正回报，回报率中位数为3.42%，全年回报中位数为4.69%。回报靠前的两只基金净值分别+11.03%/+8.73%，均为同一经理所管产品，排名第三产品+8.72%。其中，排名第一的A基金主配低价与高价型转债，杠杆率较高；B基金不配置企业债，重仓转债低价和高价偏股型特征更鲜明。C基金权益类持仓行业均衡，转债持仓以偏债型为主。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 证券分析师：赵婧联系人：吴越 0755-22940745021-60375496 zhaojing@guosen.com.cnwuyue8@guosen.com.cnS0980513080004 基础数据 中债综合指数254.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)1.66 企业/公司/转债规模(千亿)69.3/24.2/7.3 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固定收益专题报告-减持新规、熊牛转换下的私募EB资产再探》 ——2025-01-21 《资金观察，货币瞭望——资金面出现波澜，稳汇率压力下预计1月市场利率上行》——2025-01-18 《2024年债券行情回顾-迈入1.0%时代》——2025-01-03 《资金观察，货币瞭望——跨年资金面较为紧张，12月市场利率季节性上行》——2024-12-19 《国信证券-债海观潮，大势研判（10年期国债利率或进一步下探）》——2024-12-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 主动型转债基金规模提升，增配TMT、家电及汽车4 基金持有转债规模及基金类型分布4 公募基金转债个券配置情况梳理6 2024年四季度各类基金回报情况统计10 图表目录 图1：公募转债持仓规模略有提升（亿元）4 图2：配置转债的基金数量持续减少（亿元、只）4 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计4 图4：转债仓位>5%的基金规模及数量5 图5：转债仓位>5%的各类基金数量5 图6：持有转债的基金类别占比明细6 图7：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%）6 图8：各季度进入前10持仓转债个券类型分布（%）6 图9：各季度进入前20持仓转债个券类型分布（%）6 图10：24Q4进入前10重仓次数靠前的转债（次）7 图11：24Q4进入前20重仓次数靠前的转债（次）7 图12：各类基金今年以来平均回报情况统计10 图13：可转债基金今年以来回报率（%）10 图14：可转债基金规模（亿元）10 图15：A基金历史大类资产配置情况（%）11 图16：A基金历史重仓转债类型（%）11 图17：B基金历史大类资产配置情况（%）11 图18：B基金历史重仓转债类型（%）11 图19：C基金历史大类资产配置情况（%）12 图20：C基金历史重仓转债类型（%）12 图21：A基金净值与中证转债指数关系12 图22：B基金净值与中证转债指数关系12 图23：C基金历史大类资产配置情况（%）13 图24：C基金历史重仓转债类型（%）13 表1：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（1）7 表2：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（2）8 表3：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（3）9 表4：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（4）9 主动型转债基金规模提升，增配TMT、家电及汽车 基金持有转债规模及基金类型分布 固收+基金规模延续下降趋势，公募转债持仓规模略增，配置转债的基金数量下降。根据公募基金2024年四季度报告，公募基金总资产规模超过35万亿（不含 QDII），数量达到12078只，规模和数量相较上季度均有所增加。泛固收+基金规 模小幅下降，其中可转债基金资产总值由三季度末的536.84亿元小幅增加至 563.38亿元（注：此处指主动型产品，不包括可转债ETF）；一级/二级债基/偏债混基金的资产总值分别从三季度末的9370.45/8426.79/3318.14亿元减少至8836.03/7936.65/2886.72亿元。 2024年四季度权益市场风险偏好较高，市场交投情绪高涨成交放量，10-12月初小盘占优，但过程中因海外选举、中央经济工作会议等重要事件较多，市场波动幅度较大。Q4公募基金转债持仓规模略有增加，实现连续三个季度环比增长，截至2024年12月31日，所有基金的转债持仓市值加总达到2876.65亿元，较三季度末环比+2.27%，与交易所发布的转债持有数据中基金持仓市值基本持平微增相互印证，但仍低于2023年底水平。然而配置转债的基金数量持续减少，截至三季 度末为1924只，环比减少75只。 图1：公募转债持仓规模略有提升（亿元）图2：配置转债的基金数量持续减少（亿元、只） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 24Q4转债仓位下降的基金数量仍多于仓位上升的基金数量，加仓基金数/减仓基金数的比值为0.87。 图3：每个季度加仓/减仓转债的基金数量统计 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金共1017只，数量相对24Q3的984只出现提升（注：前述减少的是所有持转债的公募基金数量，即转债占总资产比例低于5%的基金数量大幅减少）。 图4：转债仓位>5%的基金规模及数量图5：转债仓位>5%的各类基金数量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 按基金类型划分来看，一级债基、二级债基、可转换债券型、偏债混合型以及灵活配置型基金是转债主要配置力量，24Q4分别占所有基金转债持仓占比的22.22%/34.31%/14.41%/3.70%，灵活配置型基金转债持仓规模环比下降较多。 以转债市值占各类基金资产总值的平均数作为指标分析，24Q4泛固收+基金平均转债仓位大多下降，尤其一级债基和偏债混合型基金仓位降幅明显，或因四季度债券行情较好，利率顺畅下行投资者持仓体验较佳，大类资产角度性价比更好.除此之外，11月末至12月转债估值提升明显，基金或选择逢高点止盈。可转债基金仓位略有提升，转债占资产总值比例由上季度的76.2上升至78%。 图6：持有转债的基金类别占比明细图7：转债市值占各类基金资产总值的平均数（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公募基金转债个券配置情况梳理 我们梳理了转债仓位超过5%基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。 分转债价格带来看，公募基金24年四季度减持高价转债，其他类型转债仓位变动 不大。在配置资金的支撑以及9月底以来权益市场行情的拉动下，或因不少转债触发强赎条款并公告赎回，而偏股/偏债/平衡型转债和银行转债仓位较上季度波动不大。 图8：各季度进入前10持仓转债个券类型分布（%）图9：各季度进入前20持仓转债个券类型分布（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 具体个券层面，四季度资金主要增配低价新能源、以旧换新及补贴政策提振的消费电子与家电、TMT板块转债，低利率环境下高股息标的也获增配。分行业来看： 图10：24Q4进入前10重仓次数靠前的转债（次）图11：24Q4进入前20重仓次数靠前的转债（次） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 除季度内触发强赎或临近触发强赎的个券，银行转债普遍获得加仓。在化债改善资产质量、净息差压缩幅度有望收窄等利好支撑下银行板块表现较为亮眼，成银转债（-34次）强赎退市，南银（-41次）、苏行（-8次）转债临近触发强赎，在Q4末进入仓位前10的次数也明显减少（其中苏行转债近期已公告强赎），上银（+91次）、兴业（+58次）、齐鲁（+35次）等其他银行大盘品种进仓位前10次数明显增多；非银转债进重仓次数变动不大。 环保及公用事业、钢铁、交运中高股息和低价品种获增配。低利率环境中对红利资产的追逐下，中特（+10次）、洪城（+9次）、旺能（+8次）、绿动（+5次）等高股息标的进入重仓前10次数增加，广大（+19次）、晶科（+13次）等低价个券获增配也较多；规模超百亿的大秦转债（-39次）强赎退市，进入前10次数大幅减少。 表1：部分行业转债进入基金重仓前10情况统计（1） 金融 环保/公用事业 煤炭/钢铁/交运 转债名称 24Q4进前10次数 环比变化 转债名称 24Q4进前10次数 环比变化 转债名称 24Q4进前10次数 环比变化 兴业转债 344 58 洪城转债 25 9 南航转债 83 18 浦发转债 281 -6 晶科转债 22 13 本钢转债 53 7 上银转债 231 91 旺能转债 20 8 大秦转债 34 -39 杭银转债 196 -6 绿动转债 18 5 中特转债 26 10 重银转债 187 70 蓝天转债 17 0 广大转债 24 19 南银转债 140 -41 燃23转债 13 3 平煤转债 24 -5 齐鲁转债 128 35 盈峰转债 10 -7 美锦转债 18 -1 中信转债 89 -4 皖天转债 9 -2 韵达转债 17 -5 青农转债 86 24 中环转2 9 6 北港转债 14 -3 国投转债 79 -7 节能转债 8 7 甬金转债 13 4 紫银转债 72 -4 贵燃转债 7 5 友发转债 12 -5 苏行转债 71 -8 伟22转债 6 -2 宏川转债 10 3 常银转债 70 29 首华转债 5 1 大中转债 5 0 华安转债 43 3 侨银转债 4 0 盛航转债 3 1 财通转债 37 -1 绿茵转债 4 0 凌钢转债 3 0 成银转债 13 -34 长集转债 3 1 武进转债 3 -1 瑞达转债 2 -2 海环转债 2 1 密卫转债 1 -4