晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-07-13 宏观策略 2026年07月13日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 核心观点：2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10Y美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。 宏观量化经济指数周报20260705：6月社零或仍旧承压但降幅有望收窄6月出口增速或小幅回落但保持较强韧性 金融产品周报20260705：7月模型节奏研判，双向波动持续加剧 市场行情展望：（2026.7.6-2026.7.10）观点：7月模型节奏研判，双向波动持续加剧。模型研判：7月宏微观模型分数为-3.5分，说明模型认为wind全A指数后续一个月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind全A指数呈现明显双向波动加剧的特点。ETF数据显示：本周沪深300ETF继续呈现基金规模减少的状态，而证券ETF、卫星ETF、创新药ETF等则呈现基金规模增加的状态，说明市场在宽基维度上可能仍有一定的担忧，但对部分非科技板块已经开始增加关注力度。海外维度：好的方面是，本周美国5月非农数据进行大幅度的下调，一定程度上缓解了市场的加息预期；美国AI公司Anthropic洽谈三星2纳米AI芯片代工；韩国预计动用半导体增量税5万亿韩元，搭建全国AI大模型平台。但也有一些偏负面的消息，如META算力租赁的消息被市场解读为算力过剩；市场预期7月10日海力士将正式上市纳斯达克，可能对美股相关板块造成一定的冲击。因此海外市场呈现双向波动加剧的特点。国内维度：同样跟随全球科技市场共振，呈现双向波动的加剧的特点。本周科技板块整体表现一般，但随着业绩披露的逐步开展，如江波龙7月3日的业绩预告大幅度超出市场预期等，我们认为中长期科技的表现仍然值得期待。但在科技板块短期分歧期间，不妨关注一下其他相对低位板块的机会，如创新药、券商、机器人、商业航天等。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续A股可能呈现结构性波动加剧的特点，需时刻关心国内外重大新闻事件的影响。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 证券研究报告 我们预计肇民转债上市首日价格在134.46~149.03元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到肇民转债规模适中评级较高所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在134.46~149.03元之间。我们预计网上中签率为0.0019%，建议积极申购。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：公司各项业务齐头并进多点开花。我们上调公司2026–2028年归母净利润分别为27.0（原值22.7）/38.7（原值34.1）/48.7（原值43.7）亿元，当前股价对应动态PE分别为50/35/28x，维持公司“买入”评级。风险提示：PCB扩产进展不及预期，消费电子需求不及预期，宏观经济风险，控股股东及多位高管存在大额股份减持计划。风险提示：PCB扩产进展不及预期，消费电子需求不及预期，宏观经济风险。 恩捷股份（002812）：26H1业绩预告点评：Q2业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升 盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润22.8/50.7/62.0亿元（原预 期22.5/42.5/51.9亿 元 ）， 同 比+1499%/+122%/+22%， 对 应PE为26x/12x/9x，给予27年20x估值，对应目标价103元，维持“买入”评级！风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期，价格波动风险 大族数控（301200）：2026年半年度业绩预告点评：业绩超预期，AI PCB扩产带动公司业绩稳步高增 盈利预测与投资评级：PCB扩产大周期带动公司业绩持续高增。我们上调公司2026–2028年归母净利润分别为20.8（原值15.4）/30.5（原值24.9）/38.0（原值31.4）亿元，当前股价对应动态PE分别为77/53/42x，维持公司“买入”评级。风险提示：算力建设不及预期，PCB扩产进展不及预期，宏观经济风险。 新宙邦（300037）：26H1业绩预告点评：氟化工及电子信息化学品显著增长，符合市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到公司氟化工及电子信息化学品贡献显著利润弹性，我们预计公司26-28年归母净利24.2/30.9/39.0亿元（原预期24.2/26.8/30.2亿元），同比+120%/+28%/+26%，对应PE为25/20/16x，给予27年30xPE，目标价123.3元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。 蔚蓝锂芯（002245）：印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力 盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28年归母净利为13/25/36亿元（原预期10.1/13.9/20.1亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应PE为26x/14x/10x，给予27年25xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不 及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 天赐材料（002709）：26H1业绩预告点评：Q2业绩受费用影响，基本符合市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到电解液盈利能力波动，我们预计26-28年归母 净 利 润62.4/75.2/91.3亿 元 （ 原 预 期70.3/83.0/97.8亿 元 ）， 同 比+358%/+21%/+21%，对应PE为14/11/9倍，给予27年18xPE，目标价66.4元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。 德琪医药-B（06996.HK）：CLDN18.2具备大单品潜力，TCE 2.0平台多项BD潜力可鉴 ATG-022 (CLDN18.2 ADC)具备BIC潜力，实现低表达人群覆盖，销售峰值潜力国内37亿元+海外9亿美元。德琪CLDN18.2 ADC的管线三线单药疗效与安全性同类领先(ORR 46.7%、三级及以上不良反应率仅17.1%)，展现BIC潜力。同时，相比仅覆盖高表达人群(约占38%)的竞品，ATG-022对占比更大的中低表达人群同样有效(低表达客观缓解率ORR达28.6%)，构筑差异化空间；三线单药关键注册性III期CLINCH-3已获批启动，一线/二线联合默沙东K药数据我们预计2026Q4读出。我们测算其全球销售峰值潜力约102亿元人民币，其中中国约37亿元、海外约9亿美元。鉴于海外多采用授权分成模式，推算实际入账德琪的分成收入约为1–2亿美元。盈利预测与评级：我们假设ATG-022将于2029-2030年在中美两地获批上市销售，2029-2030年同时期TCE平台将获得授权合作带来的里程碑收入。采用FCFF法对公司进行估值，目标价为9.3元人民币/10.6元港元（港元汇率为2026年7月9日的0.87），对比当前股价4.06元港元，仍有约162%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：临床试验进展及数据不及预期；药品商业化放量不及预期；BD授权/里程碑兑现不及预期；医保降价及行业竞争加剧等。 高能环境（603588）：2026H1业绩预告点评：归母净利预增79%至119%，AI需求驱动小金属价值彰显 盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。我们维持26-28年归母净利润预测17.9/18.5/19.2亿元，26-28年PE 13.5/13.0/12.6倍（2026/7/9），维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。 众安在线（06060.HK）：“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标的盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们维持2026-2028年公司归母净利润为13.0/16.0/19.0亿元。我们继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026E PB 0.55x、PE 11x，维持“买入”评级。风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素；长端利率趋势性下行；股市大幅波动。 宏观策略 核心观点：2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026年重新加息的难度较大，2027年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7月二季报。美债方面，预计10Y美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025年5-8月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9月是否会有新的美元信用风险兑现。大类资产：上周，整体稳健的经济数据在前半周强化了美国经济韧性，叠加AI交易降温引发芯片等硬件科技股抛售，全球资金轮动加快，非美股指跑赢美股，贵金属上涨，债券下跌。2026年上半年，全球大类资产表现为风险资产领涨、商品分化特征。股票方面，在AI投资主线推动下，权益资产显著跑赢其他资产，在日、韩等亚太股市的领涨下，MSCI新兴市场涨幅居前。商品方面，原油受地缘冲突支撑大涨，黄金在年初的脉冲式上涨后，在全球加息预期和实际利率收紧的影响下大跌。海外经济：彭博美国经济意外指数保持震荡；欧元区彭博经济意外指数则大幅上修，自2月以来重回正区间。上周四公布的6月美国新增非农就业大幅逊于预期，逆转了5月非农就业数据的“火热”。数据发布后，年内加息预期降温，但幅度不大。总体来看，6月非农就业延续高波动、低质量特征，因此不宜线性外推，但也缓解了此前市场对于“美国经济数据超预期→美联储加息的预期迟迟不能被证伪”的担忧。上半年海外市场交易主线：2026年上半年，在美国经济韧性、美伊冲突、AI产业提振美国增长预期的带动下，海外市场对美国经济和货币政策的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。1-2月，美国经济延续软着陆和降息预期；美伊冲突爆发后，3-4月，“滞胀”交易升温，市场转向美联储应对式加息预期；5-6月，AI产业繁荣和经济数据的强劲对美国增长预期的强化，市场交易主线走向美国经济扩张和加息周期的重启。下半年海外市场展望与策略：2026下半年市场的核心分歧仍然在于，美国经济到底如何？美联储年内是否能加息？我们认为，美联储在2026年加息的难度较大，2027年能否重启加息则存在较大的不确定性，因美国经济仍然K型分化、近期增长改善是否来自内生动能的修复仍待论证，且加息面临来自特朗普的政治压力和AI、中选等对美国增长的不确定性影响。