【南华期货】南华期货2026夏季策略会——科技浪潮下的战略金属估值重塑

00:00:00 分布的经济地理图谱，从全域扫描挖掘潜在机会，到数据建模夯实决策逻辑，南华投研通绝非传统工具的简单叠加，而是重构投研逻辑、赋能机构进阶的智能生态体系。立足当下，更引航未来。以南华投研通为核心打造综合金融服务生态平台，打通期货投研、策略跟踪和资产配置全价值链，PC端和小程序端互通，与南华APP共建投研产品矩阵，提供全场景、全周期的深度赋能。南华期货以专业沉淀赋能生态，以科技创新链接未来，与您携手决胜智能投研新时代，共赢未来。 00:01:00 各位投资者早上好，那么嗯，欢迎来到南华期货这个半年度呃线上的一个路演啊。那我们今天早上的一个主题呢，是科技浪潮下的战略金属的估值的重塑啊。那么我是呃南华研究院贵金属和新能源组的负责人夏怡。 00:01:17 那我今天的话，主要跟各位这个汇报一下，我们对于下半年这个贵金属的一个整体的一个看法。那我们今天贵金属的一个这个呃报告的主题呢，叫做这个紧缩交易啊是否过度贵金属呢存修复机会。那么从这个报告的这个呃题目上呢，我们其实也可以感知到我们对于贵金属下半年的一个行情的话，我们觉得还是会有一定的一个，啊修复反弹的一个机会啊那么接下来我们具体来看一下。 00:01:46 那么首先我们讲一下我们的一个观点，呃我们认为的话， 00:01:49 贵金属呢，这个上半年的一个呃，应该来说从2月甚至3月的一个呃整体的一个下跌承压啊，那么主要是还是呃受受制于美联储的一个鹰派加息预期的一个影响。那么从估值端以及呢从这个呃驱动端啊，我们都看到了这个贵金属向下的一个压力，估值端的话有进一步的一个下下修啊，那么从驱动端的话，我们看到的是投资需求的一个进一步的一个呃流出 啊。那么进一步的流出，那么我们认为的话，当前的话整个加息预期的一个交易呢已经较为拥挤。那么如果能够呃，在7~8月份的这个美国的通胀数据，能够验证美国通胀见顶回落的一些信号啊。 00:02:32 以及如果在接下来的这个7~7月下旬到8月份的这个啊，美国的二季度啊，这个财报当中能够看到呃，AI股的一些财报的一个边际的一个呃驱动的一个下降啊，那么也可以看到。如果能够看到美国这个AI科技股的一个这个这个它的一个前期呃，快速上涨的一个驱动啊，或者这样一个走势，如果有边际走弱，那么我们认为的话，美联储呢这个下半年可能整个加息的难度会非常大，也就是市场的话会去修复啊。 00:03:02 美联储目前市场认为的这个可能在9~10月份加息一次，咱么在明年的三四月份进一步加息一次这样一个鹰派的加息预期啊。那么在这样的一个情况之下，如果加息预期得到修复，那么我们认为这个下半年的话啊，经营的话还是有望迎来这个呃修复性的一个上涨的行情。 00:03:20 那么在这种情景之下呢，我们认为下半年这个美联储嗯降息的概率呢仍然还是偏低，那么这也意味着这个下半年的贵金属它的一个整体的反弹高度，我我们认为可能也是相对受限的。 00:03:34 所以这也是我们对于下半年的一个伦敦金的一个价格展望的话， 00:03:38 我们给到的价格上限呢，我们认为大概在4900~5000美元每盎司这个区间啊，那这个区间呢，基本上这个位置呢。基本上是啊呃这个这个回吐了美联储这个加息预期的呃这部分行情啊，那么嗯相对标的话白银的话，它基本上上是这个下半年的上限呢，我们认为可能在90~100美元每盎司这个区间啊。 00:04:01 那么对于明年的话，我们觉得这个美联储的整个降息周期，我们觉得还是呃没有关闭啊，所以呢，嗯今年可能看不到这个呃加息或者降息的上的一些举措。但是对于明年来说，我 们认为美联储的整个降息的一些呃窗口的话依依然是开启的啊，特别是明年的3月份呢，可能会受到啊今年3月份的一个高基数效应的一个影响呢，明年3月的一个通胀数据呢可能会有比较明显的一个下行。那么呃，如果再进一步验证到AI经济啊这个过热的一个行情的边际的降温，那么可能在明年的这个3月份或者2季度呢，可以可以看到这个美联储重启降息的一些可能性啊。 00:04:39 那么除此之外的话，我们觉得从这个沃什上了美联储主席之后呢，嗯，那他进一步推进缩表的这个举措呢，我们觉得可能。也会进一步地一去推动，那么降息的话也有希望呢。在这个缩表推进过程当中啊，形成这个货币政策层面的一个对冲啊。所以整体我们觉得明年的话，美联储整个降息窗口仍然是呃有望开启。 00:04:59 但整个降息的空间的话，我们如果基于对这个美联储这个3~3.1的一个中性利率的一个啊，判断的话，那整个降息的空间的话可能也呃只有两次左右。那也这进一步意味着这个27年如果美联储降息周期重新开启的话，那么呃经营的一个整个价格的一个上行的动能的话，可能也并不会像我们在25年，包括26年1月份看到这么强劲的一个情况。那整个价格的一个上限的话，我们觉得或者说这个明年价格的一个反弹的高点可能也是呃，如果要突破啊今年1月份的这样一个历史高位的难度的话，我们觉得还是可能也是比较大的， 00:05:36 更可能呈现的是什么特征呢？就是重心上抬，但是高点受限的这样一个整体的特征啊。 00:05:42 那么白银的话，其实整个价格趋势应该来说跟黄金是比较一致。的啊，但是呢，白银的波动啊会更大。那么白银的价格驱动呢，主要也是在投资端而不在工业端啊。尽管工业的话，占整个白银的这个呃平衡表上的需求的占比在6成以上，但是的话，这个从这个需求的一个波动敏感项来看，仍然在投资端。 00:06:02 那么白银的投资的话，也是跟黄金呢是有比较明显的同步性啊，这也直接决定了白银价格的走势呢，跟黄金有一个非常强的一个共振性这么一个特征啊，只不过白银这个整个盘子更小的一个特征啊。那么以及呢，投资啊这个呃因为工工业相当于是一个稳定器的一个呃 成分，那么白银这个投资在里面的波动的话，也会进一步加剧这个白银价格的一个波动的幅度啊。所以这个是黄金和白银的一个整体的一个观点。 00:06:29 那么在风险上的话，我们觉得一还是要进一步警惕这个美伊的一个呃呃这个呃冲突啊，阶段性失控带来的一些脉冲式的一些冲击的一些可能性啊。那么另外的话。嗯，也需要警惕的是美联储超预期的一个鹰派加息啊，以及可能会呈现的一些市场流动性冲击等等的一些风险啊，这个是风险点上的一个提示。 00:06:50 那么接下来我们具体来回顾一下这个今年上半年的一个整体行情。 00:06:55 那我们可以看到从这张图中我们可以看到的是今年上半年啊，金银博巴啊，整体的话其实已经是一个收跌的一个状态啊。我们这边那个统计的时间窗口呢，是从去年年底啊12月31号作为一个基数啊，那么以今年的6月30号的一个行收盘价作为一个啊，时点的一个终点啊，我们看到是这么一个呃整体是一个下跌的一个行情啊。那么博巴的一个跌幅呢，显然还是比金银会更大一点啊，黄金相对来说会抗跌一些啊抗跌一些。啊，那么这个跟去年的这样一个强势的一个上涨，以及今年1月份的时候一个暴涨的行情，还是形成了非常明显的一个反差啊。 00:07:37 那么从金银比的角度来看的话，金银比呢，已经从去年的60附近的，进一步上冲到了目前接近于68左右这样一个水位啊。那么还有金箔比从去年的2附近呢，呃走高到今年中年中的这个2.57这个水位。那么从这个嗯趋势图上来看的话，我们可以看到呃首先呢，我们可以比较明显的一个感知到就是呃今年的这个呃从去年以来啊，整个黄金的走势上涨是连贯性是比较强的啊。直到今年的一月一月底见顶，然后二月份有一个呃反弹，但是它的一个高点啊没有呃呃5500附近，没有冲破一月底的一月底的一个高点5600，那么随后进入到一个下跌的一个状态。 00:08:18 那么从金银比的角度去看的话，金银比我们放在右轴以逆序的一个方式做呈现啊，我们还是可以显著地看到，金银比和黄金的一个价格有非常明显的这样一个负相关性啊，所以有 些投资者可能比较关心金银比啊，会呃去预判金银比怎么走啊。但是实际上我们从这个嗯，价格它的一个实际的一个一个一个运行的一个情况来看的话，金银比实际上交易的嗯是就是一个价格的一个。趋势啊，只不过经一比的走势呢，跟这个价格的一个绝对价格的一个走势呢，呈现一定的一个负相关性啊。 00:08:54 那么从今年上半年的一个影响的具体因素来看，我们可以看到今年1月份的这一波上涨啊。如果我们去追呃刨根问底啊，我们去可以看的话，就是17年1月份的一个上涨，可以看到的是国内的一个相较于海外的一个溢价，比较明显的一个走高啊。那么也就是从这个价格的驱动上来看的话，国内可能是一个非常重要的一个因素啊，不仅仅是在黄金，也包括在白银市场上啊。 00:09:19 那么另外的话，从这个为什么今年1月份国内的一个热情这么高涨呢啊，我们从需求的落地上我们可以看到的是国内啊，黄金ETF在1月份还是有显著的一个流入啊。那么在白银市场的话，我们是看到的国内工业需求这边的一个补库的一个呃需求压力啊，然后现货市场的一个紧缺啊，造成的是这个TD市场的一个非常明显的一个空腹多啊。就是现货的一个短缺，然后现货的一个溢价，国内较海外的一个溢价的一个特征啊。那么这个行情呢，其实是延续了呃去年11月底国内博巴上市之后，整个国内的其实对于贵金属这个。 00:09:54 板块的一个投资需求特投资热情的一个快快速的一个嗯嗯，这个这个这个激发的一个过程啊，其实在1月份的时候，我们已经看到了海外白银ETF呈现了相应的一个流出的一个状态。但是呢嗯国内一个非常高涨的一个投资投机的一个热情，将这个价格呢有一个进一步的一个推升。啊所以国内我们觉得在1月份的一个上涨的，可能也是起到了一个非常关键的一个因素啊。 00:10:21 那么嗯，从1月底来看的话，1月底这波行情的一个下跌呢，从世界上呢我们看到了比如说特朗普提名沃什啊，微软的一个大跌等等的一些嗯现象啊，或者是事件上的一些问题。但是实际上我们也是觉得它是一个买盘的一个边际驱动的一个不足啊，以及这这个从这个啊全球范围来看，1对工业上的一些负反馈啊。 00:10:43 因为国内的话在呃1月底啊，已经呃从这个，由于国内的一个非常明显的一个白银市场的一个国内的一个深水啊，国内白银进口窗口的打开啊，然后这个货源的一个流入，也是缓和了国内白银的一个紧缺的一个压力啊。那么另外的话就是这个呃国内的这个呃呃，这个这个也是随着海外的一个资金的一个流出啊，白银ETF的一个流出，黄金ETF的一个流流出价格呢呈现相应的一个调整的压力啊。 00:11:10 那么另外的话，卧室当然它呢是推崇这个啊缩表的这样一个货币政策啊，嗯，所以呢也会让大家担忧美联储货币政策的一个方向，是不是会有一些边际的一个改变的一些情况啊。 00:11:22 那么2月份其实在这个1月底这波快速的调整，包括2月初的这波快速调整之后呢，嗯，2月中下旬啊，其实还是迎来了一波相应的一个反弹的行情啊。但这波行情我们说它没有突破1月底的一个高位啊。以及呢随着2月底的这个美伊冲突的升级，原油价格的一个暴涨，那么每年呃这个美国呃布油的一个价格的一个快速的一个上升啊。那么直接导致美联储对于年内降息两次的一个预期呢逐步缩减，到了到3月中下旬基本上已经呃减为不加息的也不降息的一个状态。 00:11:54 那么在这个过程当中呢，一嗯这个我们看到这一波3月，呃基本上23号左右价格呈现一个阶段性的一个低点呢，它其实是一对于美日冲突的一个嗯，恐慌进入到了一个阶段性的一个高峰啊。因为特朗普有一个宣布了一个48小时的一个通牒啊，所以引发了一个比较恐慌性的一个抛压。 00:12:12 另外的话，在3月的一个呃呃下旬的时候呢，这个土耳其央行也是有当周抛售了，基本约约等于100吨左右的一个黄金储备，所以进一步加剧了这个黄金市场的一个这个下行的一个压力啊。那么随着这个美伊局势的一个缓和啊，那么美伊达成临时的一个停火协议，那么贵金属价格呢有相应的一个修复反弹，那么这波反弹的话基本也是到了4900的一个位置啊， 00:12:37 那么后面的话基本上进入到5月份啊，整个由于这个呃呃这个这个。呃呃，这个美国的经