核心观点
- 油料：估值已至，驱动未现。当前内外盘油料价格处于估值底部，但向上驱动尚不明确。下半年需关注北美大豆产区天气及中国对美国大豆的采购情况。
- 豆粕：内盘估值偏低，向上弹性大。三季度豆粕跟随外盘反弹，四季度远月合约或存在多头布局机会。
- 菜粕：仓单问题压制盘面，三季度需求支撑，四季度供应恢复，价格或回归弱势。
- 棕榈油：地缘政治影响消退，市场聚焦基本面。关注厄尔尼诺天气减产兑现节奏、印尼B50政策执行情况及加拿大菜籽新作定产。
- 国内油脂：供应宽松，品种分化，库存高位。关注厄尔尼诺天气、印尼B50政策及加拿大菜籽新作定产。
- 白糖：下半年走势先跌后涨。国内供应压力较大，全球供应过剩，价格或向下穿透成本线；关注厄尔尼诺天气及巴西制糖比变化。
- 苹果：下半年偏弱震荡。2526年度减产，2627年度增产预期，但去库速度缓慢，价格下跌空间存在。
- 棉花：天气定产，四变主导。关注北半球天气变化、国内下游需求及中美贸易政策。
关键数据
- 厄尔尼诺：北半球冬季发展为超强厄尔尼诺概率上调63%，峰值预计在2026年11月至2027年1月。
- 美国大豆：新年度种植面积确定，关注单产受厄尔尼诺影响情况；出口端，中国对美国大豆采购预期增加。
- 巴西大豆：新作种植面积预计增长5%~6%，产量预估1.86亿吨；关注新作生长期间天气情况。
- 加拿大菜籽：种植进度恢复，新年度产量预计增量。
- 澳大利亚菜籽：新年度产量预计调减10%~20%，关注对欧盟菜籽出口影响。
- 国内大豆：三季度到港量较高，四季度边际去库；关注中美贸易谈判及天气因素。
- 国内菜籽：三季度供应充足，四季度库存或累快；关注加拿大菜籽进口及国内压榨情况。
- 国内棉花：新疆棉花种植面积预计下降3%~5%，关注高温天气对单产影响；下游需求温和增长，纱厂库存高位；关注国内抛储政策及中美关税调整。
- 美国棉花：新年度签约进度偏慢，关注德州产区天气及干旱影响；东南亚市场需求强劲，出口得到支撑。
- 印度棉花：新年度播种面积同比减少20%以上，关注西南季风降水情况及产量预期。
研究结论
- 油料：下半年价格波动主要受天气及政策影响，关注厄尔尼诺天气变化及中美贸易政策。
- 豆粕：下半年价格或随外盘反弹，四季度远月合约存在机会。
- 菜粕：三季度价格或保持低位，四季度库存或累快，价格走弱。
- 棕榈油：下半年价格或受供需关系影响，关注印尼B50政策及加拿大菜籽产量。
- 国内油脂：下半年价格或延续近端累库远端博弈格局，关注天气及政策变化。
- 白糖：下半年价格或向下穿透成本线，关注全球供应情况及厄尔尼诺影响。
- 苹果：下半年价格或继续承压，关注开秤价及收获期天气。
- 棉花：下半年价格在天气升水与需求博弈中维持高位震荡，关注天气变量及政策动向。
