南华期货 南华期货2026夏季策略会 天气叙事与供应链变局机遇

00:00:00 立足当下，更引航未来。以南华投研通为核心打造综合金融服务生态平台，打通期货投研策略跟踪和资产配置全价值链，PC端和小程序端互通，与南华APP共建投研产品矩阵，提供全场景、全周期的深度赋能。南华期货以专业沉淀赋能生态，以科技创新链接未来，与您携手决胜智能投研新时代，共赢未来。 00:00:45 好的，大家下午好，然后欢迎来大欢迎大家来收听南华期货呃农产品的半年报路演。然后我叫金婉东，是油脂原料组的一个负责人。然后今天呢先由我跟大家来分享一下呃我对油料这边的一个看法。 00:00:58 那么整体来看的话，油料下半年我认为整体现在无论是内盘还是外盘，整体这个盘面的一个呃情况的话，属于是一个估值已致但驱动未现的一个状态。 00:01:09 那么为什么是估值已致跟驱动未现呢？因为现在整体是处于一个呃因为现在整体从估值的角度去考虑的话，呃外盘差不多从无论是从种植成本还是说今年整体化肥价格上涨之后，导致整体的一个呃新年度种植成本的一个抬升，那么导致现在其实外盘1100。多1180多1190多的一个呃价格的话，前在前期的时候其实是属于一个就是估值这块偏呃偏低的一个位置。 00:01:40 那么对于内盘来说的话，其实现在来看，呃之前呃无论是近月合约还是远月合约，在2800~2900的这个位置，其实也是属于前期买船率买船成本基本上的一个位置了。所以说对于内盘，内外盘来说，前期都处于一个呃估值底部的一个状态，那么估值底部已经达到了之后，那么现在如果说想要有更多的一个呃驱动来看的话，目前。还是不太那么的没有那么的一个清晰，因为我们都知道农产品其实向上的一个弹性呢，更要去看呃供供应端 的一些问题。 00:02:12 但是现在来看的话，只能说有一些稍稍的一些影响。所以说最近盘面其实有一些资金的一些涌入， 00:02:19 那么对于整体的下半年来看的话，对于呃三季度来看的话，大陆方面的话整体呃因为对于外盘来说的话，整体向上那一个空间的话还是要看呃两方面的一个原因，那么首先在供应端来看的话在于。 00:02:35 因为现在整体的一个种植面积其实已经尘埃落定了，呃产这个种植面积已经确定了之后，那么对于未来更多的是在于一个呃这个单产方面的一个影响。那么单产方面的话其实重点就在于呃跳麦天气的一个情况。 00:02:49 那今年的话刚好处于一个厄尔尼诺比较强势的一个年份，也就是说对于现在来看的话，市场整体抱有一个比较强的一个预估，在三季度和四季度的时候会形成一个非常强的一个厄尔尼诺天气。那么这个厄尔尼诺天气就会导致整体大豆的一个呃北美，尤其是北美产区这一块，然后会不会效仿像2023年一样，当时的一个强厄尔尼诺的一个气候气候状态，然后影响到整体北美产区的一个单产，大豆的一个单产的一个影响。那包括在于呃在9月份之后，巴西南美这块就要开始种植了。 00:03:22 那么如果说在9月份之后仍然是保持一个非常强的一个厄尔尼诺的话，那么巴西中部的一些区域，包括马特格罗索州以及马特格罗索以北的一些区域，可能就会遭遇一些干旱的一些天气。那么在南。 00:03:35 南部区域像帕拉纳州，包括在这个呃阿根廷的一些区域的话，也会遭遇洪涝的一个灾害，那么如果说这些区域受到。这个厄尔尼诺气候的个影响的话，那么可能会进一步导致市场对于新年度南美这一块产量的一个担忧， 00:03:51 那么进而导致了整体现在来看的话，多头向上的一个驱动是比较强的。因为整体厄尔尼诺气候的一个影响。 00:04:00 那么另外一端的另外一部分的话在于需求端，需求端我们看到其实在呃从2025年到2026年这两年的话，美国已经大都一直在实现一条路，实现一个需出口这个呃需求转向的一个路径，实现了出口转内销的一个情况。就是他美国国内大力发展美豆油生物柴油的一个产能，包括整体的一个政策补贴，那强制掺悔政策，那么现在使得美国国内的一个生美豆油的一个需求在不断的攀升。 00:04:31 那么对于2026年，包括到2027年2028年未来三年的一个美豆的这个需求量，现在是可以看到有一定的一个需求增量的。那么在这样的一个背景之下的话，美豆未来的一个压榨也是处在一个不断上升的。一个过程当中，那么这样来看的话，今年整体的一个压榨量的话会会保持一个比较强的一个增速，包括现在美国国内的一个压榨利润也是比较的好。 00:04:55 那么未来另外再看的话，美国现在的一个出口也是一大问题。因为现在在呃中美和谈了之后，美国一直宣称中方要对美国去额外的采购大采购大豆。那么近期也是看确实看到了有一些呃采购的一个传，呃美就是市场传言是这个采购的一些船期的一些迹象， 00:05:17 那么也是拖着美豆盘面继续往上冲，美豆盘面也是涨得非常的猛。所以现在来看的话，呃后面美豆整体这个需求是有额外的一个需求增量的，那无论是在出口端还是在压榨端，但是供应端的话可能会受到天气的一个影响进入，而且七八月份正好是天气市的一个炒作周期。所以说现在对于美豆来说的话，就是处在一个基本上处在一个呃估值比较低的一个位置，达到了成本中植成本以下，那包括现在向上的驱动又有预期。所以说资金无论是多头资金还是说市场预期都是比较配合着来，那么美豆盘面最近也是涨得比较猛的一个这一大原因。 00:05:52 那么到呃3季度包括到4季度之后，我们对于外盘大豆油料这一块仍然专关注的重点还是 在于，呃那个还是在于种植的一个天气，以及呃中方对于美国大豆的一个采购的一个迹象。 00:06:07 那么内盘来说的话，呃因为前面已经讲到2800~2900的一个位置，其实是属于一个呃豆粕内盘震荡区间的一个下沿的，继续往下走的一个空间，也没有说特别大的一个空间，那么向上考虑的一个弹性的话还是比较大的。 00:06:22 因为刚刚讲到如果说外盘种植出现一些天气上的问题，或者说像近期的一个行情，中方对于美国的一个大豆采购，带着美国大豆在不断的反弹过程当中，内盘也会跟随外盘进行有一一定幅度的一个反弹。只不过内盘反弹的幅度会比较稍弱一点点。那么对于三季度来看的话，其实内盘有一个稍弱一点的重要原因，就是因为现在还处在巴西大豆不断到港这一个过程当中，因为6月份、7月份、8月份包括9月份整体的一个大豆到港还是比较充裕的。 00:06:53 所以说对于豆粕现在主力09合约来说的话，上面的供应量是看不到呃是看不到有额外的一个缩量的，所以说对于09来说的话，更多是跟随着外盘去反弹，有一定成本上的抬升。但是由于。现在整体的内盘的一个呃大豆买船利润实在是不太好，无论是买巴西的还是买美豆的，所以说对于四季度的一个供应来说的话，其实市场是存在一定的一个呃供应缩量的，包括今年的一个四季度或者是四季度往后结转到明年的一季度。对所以说对于现在的一个情况来看的话，对于远月01合约的话，可能会有额外多头的一个布局机会。 00:07:29 那么对于菜系这一块的话，内盘那个菜粕其实呃，为什么盘面为什么盘面今每次到交割月之前会走得比较弱，因为现在菜粕整体仓单的一个问题，奥菜子仓单奥菜子仓单的问题始终压制着整体菜粕盘面的一个估值。那包括现在呃对，但是后续来看的话，因为整体操菜粕的一个价格的话也有所抬升，对于远月09合约上的一个呃奥子珀的一个仓单注册的话，可能不会像之前那么多，那包括现在呃能呃能看得到的是呃马上要进入三季度一个水产。 00:08:07 季节性备货的一个时间节点，那么3季度来看的话，可能会对菜粕这块有额有一定额外的一个需求，那么也就导致现在豆菜粕价差，可能会短期的和短期的相互端保持一个紧缩的一个状态。 00:08:20 但是到4季度往后的话，在菜粕整体的一个季节性需求消失了之后，包括现在能看到国内有一些呃菜籽的一些买船利润，开始额外的三四季度开始去买船。后续的一个呃菜籽呃加菜粕包括包括呃其他迪拜菜粕的一个发运，包括现在呃加拿大菜籽的一个买船，都会在三季三四季度集中的供应恢复。那么后续来看的话，菜粕这边供应上有恢复，尤其是到4季度的时候需求不断减弱，所以说在4季度的时候菜粕可能会又会重新比豆粕回归一个弱势。 00:08:55 那么所以说现在整体来看的话，豆粕这边的一个呃，整体的跟菜粕这边整体的估值基本上处在一个比较低的一个位置，那后续向上那一个驱动的话就要去额外。 00:09:07 看天气，外卖天气方面会不会有问题，以及后续国内的一个大额的到港跟菜籽到港的一个供应情况。 00:09:15 那么讲完了大概的一个展望，讲一下就是2020年上半年的一个行情回顾。 00:09:20 因为2020年上半年来看的话，整体豆粕跟菜粕这一块呃的一个高峰的话，基本上都是在3月份的个时候形成的。因为当时候当时无论是国际的一个呃局势导致整体的原油价格抬升，进而导致呃船运费上涨，然后导致巴西大豆或者是菜籽，包括这个迪拜的菜粕到国内的一个供应会有所缩减，所以说当时无论是内盘还是外盘都走了一波集中的一个抬升。但是到3月份之后的话，因为又面临着呃近月合约05合约的一个交割压力，所以说内内盘那一个盘面在供应恢复之后，又大幅的一个回吐的一个升水，然后在呃3月份到4月份的时候集中的一个回落。 00:10:03 那么从二季度来看的话，整体4月份到6月份之间的话都处在一个区间震荡的一个状态， 因为在这个时间节点内，其实市场交易的主线一方面在于中国对。 00:10:15 美国大豆的一个采购的一个预期中，因为美方始终在呃专注于这个中东的一个事件，所以说对于农产品这一块的一个采购的话，是在这边没有放出更多的一个消息。那么美盘的话在也在这个预期中不断的被拉扯，所以说外盘的话走势是比较呃纠结的，那么对于内盘来说的话，因为在呃二季度的话，也是处于巴西大豆集中到港的时间节点，所以说内盘的一个现货在不断的走弱，基差在不断的走弱。那么在这样的一个过程当中的话，内盘的一个盘面上方空间也始终被现货压着，但是下方的估值的话又始终拖着内盘的一个盘面。 00:10:50 所以说呃在二季度来看的话，整体内盘还有外盘都处在一个区间震荡的一个状态，没有说特特别明显的一个单边的一个趋势，那么呃，后面来看的话还是要去关注一下供应方面的一些问题。 00:11:06 那么另外就是讲一下呃现在对于厄尔尼诺气候的一个展望，因为现在逐渐进入嗯七八月份之后，其实厄尔尼诺市场主要关注的一个大主要关注的这个点，就在于美国大陆天气的一个展望。 00:11:18 那么现在来看的话，可以比较确定的是，现在在三季度包括四季度，已经会形成一个强或者是超强的一个厄尔尼诺天厄尔尼诺气候。那么因为在前期四五月份预估的时候，当时呃n OA美国天气农业部这样预估的一个情况的话，还是处于一个在四季度的时候才会形成一个非常强的厄尔尼诺的状态。在11月份往后，但是随着这个呃海温的不断升高，包括现在整体预估的一个呃节奏的不断变化，现在能看到在三季度包括四季度的时候，就已经会形成一个非常强的一个厄尔尼诺了。 00:11:54 那么所以说在这样的一个背景之下的话，市场对于美国大豆产区的一个天气在不断担的担忧不断在抬升，那么包括到今年可以看到。 00:12:05 呃，也刚刚也提到，如果说四季度在这个南美集中播种的时间节点，那么南涝北旱的一个 迹象的话，是也会导致整体南美的产区的一个单产受到影响。所以说现在对于新年度的一个呃种植这一块的话，市场还是比较保持着比较担忧的，可以说是最近几年来对于单产的，从2023年以来到20242025到今年以来，对于这个单产炒作最有呃预期最强的一年。 00:12:34 那么对于美国大豆供需这一块的话，平衡表这一块的话，我们可以看到自从6月呃6月底公布了这个种植面积之后的话，实际上市场把它解读为一个解读为一个利空落地。 00:12:44 因为市场前期普遍预估在整体的一个原油价格上涨之后，可能会导致国际化，导致国际化肥上涨之后，可能会导致美国大豆的产区是因为去农户去偏向于种植一些呃，这个化肥消耗较少的一些作物呢，比如说就是从玉米转向大豆的一个种植。但是现在来看的话，这