【南华期货】南华期货2026夏季策略会——海峡危机后的能源格局

00:00:00 提供全场景、全周期的深度赋能，南华期货以专业沉淀赋能生态，以科技创新链接未来，与您携手胜智能投研新时代，共赢未来。 00:00:52 大家上午好，呃，今天呢，由我为大家做一下原油和沥青的一个半年度展望，或者说呃一个总结吧。 00:01:02 呃，首先这个题目呢叫当霍尔蒙大家不再霍霍，实际上这个题目是在很早之前就起了，因为可以看到就是说在6月18号，随着美伊两国签署谅解备忘录之后呢，原油原油有了一波流畅的下跌。但是呢今天早上呢确实有一些扰动，尤其是海峡这儿，呃，我们也就当下这个这个节点，然后对这次事件呢也做一下简短的一个一个评论吧。 00:01:27 可以看到呃试验的起因呢，就是美就是伊朗对海峡内的三条船舶然后发动了袭击嘛。然后美国作为还击呢，然后声称要再次加大对伊朗的一个军事打击，同时呢也解除了说前期对呃，伊朗原油的一个一个放松制裁这个这个措施，就是说重新恢复对伊朗原油的一个制裁这么一个这么一个动作。所以说整个布伦特原油，尤其是在昨天夜盘的时候，大概有一个4~5美金的这么一个涨幅。 00:02:00 呃，实际上我们抛开呃双方这个消息面层面，呃消息层面的因素去解读这件事呢， 00:02:07 我们可以看，比如说呃美国这次呢，呃他实际上声称说扩大军事打击的规模，呃会比6月底那次的制裁进一步加码，或者说呃对伊朗的反击进一次呃进一步的加码。但实际上它的打击目标或者打击范围呢，实际上并没有覆盖一些，比如说像伊朗的一些炼厂啊，或者说 装载码头，更多的还是声称对它的一些军事设施，然后进行打击。同时呢，呃也是留出了一些时间窗口，就比如说他并不是在当天，也就是7月7号说解除对这个呃对伊朗的这个制裁，或者说对伊朗油的这个限制，把时间窗口拖到移到了7月17号。 00:02:54 同时呢，在当下这个节点，呃，美国已经在中东的军事部署，比战争比战争冲突一时的时候已经削减了很多，因为你在战争开始的时候，美国部署了3艘战斗战斗航母群在中东地区。呃当下这个节点，它只是说美伊双方在本比如说在本月。呃，11号可能美伊还要进行下一轮谈判吧。实际上，这个更多的理解还是说在谈判之前，然后双方为了要一些谈判筹码，然后有一些小范围的军事摩擦。 00:03:29 你同时站在伊朗的角度呢，呃，我们可以看到实际上这两天呢，是呃伊朗前最高领袖哈梅内伊的一个葬礼嘛，然后他面临着一是要说稳定国内的这个民心，其次呢他面临着现在有大量的伊朗原油的富仓，他他在财政收入方面也是有一定的压力。所以说我们认为当下这个短期的一个扰动，并不改变原油长期供应过剩，然后需求萎缩这么一个局面。 00:03:57 呃，还是啊，习惯性地按之前就说，还是先讲一个总的一个提纲吧。因为大家关注原油的点呢，或者说关注关注的部分呢，很多人关注的点确实不太一样，有的人关注绝对价格，有些人关注一些决定性的交易机会。所以说我们还是打算通过四方面首先进行一个短暂的一个行情回顾，实际呃第2部分呢，就是对目前的海峡的一些情况以及现阶段原油的一些格局做一下展望。然后第三部分呢，还是对一些比较关注的点或者说需要呃额外额外这个梳理一些的。一些逻辑，然后进行一些展望，最后一部分呢，做一下未来行情的一个展望。 00:04:44 实际上这个详细的报告呢，我们在半年报之中实际上做了一个比较详细的一个阐述。 00:04:49 在半年报里面呢，我那个同事也是确实第一条就写了，呃，因为本身这个谅解备忘录就是一个短期的一个停火这么一个东西，实际上本身就具备了很强的一个脆弱性这么一个呃这么一个属性吧。呃， 00:05:05 详细的一些报告的内容呢，大家可以通过我们这些小程序然后去去查看。同时我们实际上在之前的很多篇热点的时候，也对整个海峡的一些对对原油的一些影响，做过很多次的专题文章的一个呃一个编写。呃，这个呢实际上是更多的是帮助大家理清，由于这些地缘冲突也好，还是说由于这些中东的扰动，然后对原油价格有一个究竟什么样的影响。可以让大家有一个更清晰的一个判断， 00:05:38 尤其是我们当时在战争开始，呃在战争发生大概半个月半个多月的时候就提出过，原油实际上上区间一个120这个价格高点实际上是很难突破的。同时在呃呃在战争大概是一个发生一个多月的时候也提过，就是说原油底部大概是八十八十五美金，也具备一个比较强的一个支撑。实际上我们在每个月的时候，都会通过小程序或者说一些专题文章的性质，然后做一下原油下下一个月就是月度级别的一个展望。大家呢也可以关注我们这些小程序啊，或者说通过客户经理然后索要这些这些专属的一些报告。 00:06:20 呃，做这个行情回顾呢，实际上还是想帮大家梳理一下，就是说呃很多人不理解，就是说为什么原油在呃海峡封锁的时候没有说继续持续地上冲，呃这个呢。呃就是说只单还是单纯的只看到了说呃海峡封锁中断，然后造成了所谓的1500万统级的这个呃供应的一个缩量。呃所以说我前面这儿呢还是想大概讲一下，就是说海峡在封锁期间整个原油的一个格局。 00:06:51 就比如说海峡明面上说中东呃出口受限，大概量级是1500万桶，实际上在这个封锁过程中，我们可以看到有几个事件，或者说有几方面供给方面的呃其他渠道，就比如说沙特通过呃盐布港，然后呢进行了原油的一个对外输出。然后你包括阿联酋，它通过富查伊拉港口以及一些船对船的一些呃短导，然后也对呃使其国内的这个阿联酋原油有一个保证，大概有一个300万桶这么级别的一个一个对外输出。然后同时呢，以美国和日本为代表的这些呃IEA的成员国，然后也进行了一个战略储备的一个抛除。 00:07:36 实际上还有一个比较关键的点，就是说你像东南亚一些国家，它在需求方面也有一定的大 幅的呃减弱。同时我们回看就是各个国家对原油的进口的一个数量，可以发现，就是中国在这个期间大幅缩减了原油的一个呃进口的这么一个量级，减口的量，呃减少的量级大概是500~600万桶之间这么一个水平。所以说在战争发生整个过程期间，只有在战争发生冲突的时候，刚刚开始阶段确实是有一些抢油的现象。 00:08:11 呃就使得这些现货的生理水也好，还是说原油的一些相对价格也好，确实出现了一些暴涨，但实际上在整个平衡过程中，尤其是中国减少了原油的一个进口量，极大地缓解了，比如说像东南亚或者说像。日韩这样原油紧缺的一个局面。 00:08:31 然后呢，第二部分呢，我们还是想梳理一下，就是说现阶段原油究竟在交易什么，然后以及现阶段海峡处在一个什么样的局面。 00:08:42 呃，实际上现阶段呢，就是大家也可以看到，就是随着海峡尤其是6月18号，然后美国呃美伊达成了一个阶段性的停火。呃整个海峡湾内的一个憋着的这些呃VLCT也好啊，还是说其他船舶类呃船舶也好， 00:09:01 有一个快速的对外输出，或者说这种所谓的水锤冲击，然后使得原油有一个很大的一个量级，然后呃有一个这么一个出口这么一个量级。 00:09:11 同时呃在刚开始阶段，尤其是6月18号到6月底这个阶段，实际上整个下游尤其是这些主要的需求国家，实际上整个原油的买船的一个动作，实际上并没有市场预期的那么快。我们可以通过看到，比如说现在一些原油的呃生推市者报价，尤其是中东原油的生推者报价，然后或者说比如说像呃布伦特原油的月差或者说基差也好，都没有都没有，呃，或者说都没有市场预期那样有一个快速走走走强的这么一个动作。实际上就是下游的买船并没有预期的，或者说大家想的那样说，呃以中国为代表说快速地进场去拿这些原油，实际上并没有。 00:09:54 然后现阶段呢，呃同样就是还是要关注海峡流量这个问题，尤其是。你正常来讲现在有3 条航道嘛，一个是靠近呃伊朗呃伊朗北伊朗伊朗侧的一个就是北部航道，然后有还有一个中间IMO o划分的这个呃航道，还有一侧是靠近阿联酋这个南侧航道。 00:10:17 然后现阶段我们关注的点还是要放在，就是进入海峡的游轮的数量是否恢复到正常水平。因为你前期这些满载的油轮通过海峡往外运送，然后呢，使得这些中东产油国的岸罐有一些下降。但是，你下一阶段如果是想产油国的产量恢复正常水平，或者说如他们在欧佩克开会的那个增产协议一样，想如期增产的话，你一定要需要看到整个进入海峡的游轮数量是需要不断的提高，或者说恢复到正常水平。 00:10:53 然后第二部分呢，还是我们呃第二点呢，还是我们始终强调的，就是说我们需要看到整个LNG船的进出海峡正常化，然后才能得出一个比较确定性的结论，就是说呃霍尔木兹海峡恢复到一个正常水平。 00:11:11 第三点呢就是运保费，我们可以看到随着近期海峡的一个呃逐渐放开也好，还是说因为这个冲突的呃冲突还在延续也好，整个运保费还是在维持在一个相对比较高的一个水平。那可能在呃2月底之前游轮的运费，比如说拿这个中东到柠檬港TD3来来举例的话，一桶原油平均下来的运费可能也就两美金左右，但现阶段还是维持在9美金一个比较高的一个溢价水平。所以说这些点呢，是我们关注这些短期流量比较高频的一些指标。 00:11:50 然后第二部分呢，还是留意一下库存的一个情况。因为你现阶段可以看到整个中东海峡内的原油浮仓有一个快速的下降，因为就是前面提到的这个所谓的水锤效应，已经对市场或者说对现实端确实是有一个比较大的一个增量，或者说有一有一波比较快的冲击。下一阶段就需要看到中东各个国家的暗管库容维持在一个正常的水平，然后紧接着它的各个油田达到一个正常的呃生产效率，或者说油田有一些不断的复产的这些新闻或者说呃消息出来。 00:12:31 现阶段呢，比如说以沙特为代表的这些中东国家整体的库容率呢，基本都恢复到了6成以下这么一个水平。然后呢，第三点呢就是关注一下产量这个情况。 00:12:42 现阶段呢，欧佩克组织在7月底呃这个线上会议上，还是继续延续增产的这么一个态度。实际上在5月呃在4月底的时候，呃阿联酋然后就宣布退出欧佩克组织，然后他要呃保证自己的一个产量情况，阿联酋呢实际上它的一个呃在退出之前呢，整个欧佩克组织剩余产能基本是。围绕在两个国家，一是沙特，第二大剩余产能呢基本就是围绕在阿联酋这儿，阿联酋呢因为本国的呃产能大概是500万桶这么一个级别，然后整个。呃，欧派克组织呢一直对他的配额呢有一定的有一定的一个挤压吧，应该这么讲。呃，所以说通过这次他退出欧佩克组织， 00:13:30 后期可以展望到或者说现阶段也可以看到的是，阿联酋产量的恢复情况，以及对外的出口速度确实是快于海湾内的其他国家的。 00:13:42 然后第二部分第二点呢就是要关注一下整个呃海湾内，尤其是呃这几个国家国家的炼厂的一个情况，可以看到它炼厂的受损的程度实际上是比油田严重得多的。这也就可以理解，就是说为什么呃现阶段整个呃海峡内的汽柴油的出口量级，实际上并没有恢复到正常的一个水平，因为你炼厂受损之后，整个它想恢复到正常的一个水平，它的恢复时间周期是比油田要长的。那很可能我们保守估计或者说乐观一点判断的话，可能炼厂恢复到正常水平也需要两个月的时间。 00:14:21 然后第二点呢，还是要看一下俄罗斯和美国，因为在呃中东出口受限的过程中，我们可以发现就是俄罗斯的出口在放量，美国的原油出口也在放量。俄罗斯呢，除了呃他本他自身就是剩余产能还有一还有一部分盈余之外呢，由于呃可以看到就是乌克兰持续地对俄罗斯的炼厂进行了一个打击。现在我们通过普世的口径呢，可以可以查到的是，俄罗斯现在受损或者说受限的炼厂产能大概已经超过了30%，所以说这就迫使俄罗斯现阶段出口原油的量级在不断的增加。 00:15:01 然后还有一个点呢，就是美国的出口量级也在不断的增长，当然美国的出口目的地呢，主要是以日本和韩国为主。 00:15:10呃，当然，这一部分呢，确实包含了美国一部分SSPR储备量的一个释放。 00:15:17 就是我们现阶段要知道，就是整个呃当下原油交易的重点或者说交易的主要主要事件，主要就是因为海峡解封之后，憋在海峡内的这些原料有一个快速的一个冲击。但是我们同时也也必须要注意到，就是你原油在下跌过程