【南华期货】南华期货2026夏季策略会——存量博弈下的攻守之道

00:00:32 好，嗯，各位投资者大家下午好。然后今天的话，其实由我来给大家分享一下这个呃，原料端的这个半年报的一个具体的一个情况，就是矿难之后，然后钢呃矿铁矿石跟跟我们的煤焦其实出现了比较明显的这种分化。这种分化的话，到了当前这个阶段，然后演绎演绎到了一个什么样的一个阶段。 00:00:57 然后我们这里面的话，从我们的淡季的到来，然后一些梅雨的一些季节的一些影响，然后我们可以看到钢厂在面临淡季的时候，出现了一些钢厂利润出现明显萎缩的这样的一个情况啊。 00:01:11 铁水的话，其实从检修的一个预估情况来看，铁水见顶的概率是在大大增加的。然后如果是从检修计划的推推算来看的话，大概在接下来一段时间内，可能有个3~4万吨左右的一个铁水的一个减量，同时伴随着7月份我们的习总书记可能。可能会。到那个唐山，然后可能会在唐山引发一些短期的一些环保，环保减产的这样的一个情况出现。所以说铁矿石的话，其实本质上它还是面临了一个需求在这种淡季减弱的这样的一个情况，是它最近一段时间内可能要交易的一个主题之一。 00:01:54 所以说啊，它的供应端的话，其实我们可以发现，它其实并没有出现特别明显的一个变化，尤其是价格从可能从高位的110美金，然后一直跌到了最近一段时间95美金附近。那么在这种情况之下，其实我们并没有发现价格的一个下行，给我们的供应量带来嗯带来一定程度的一个减量。所以说在这种情况之下，价格还尚未对铁矿石的一个呃供给产生影响，或许就是在未来一段时间内，只有它跌到了90美金，或者说跌到了85美金这样的一个情况之下， 00:02:28 我们去观测一下非主流矿的一些发运有没有出现减量，那时候可能会。或许是那个铁矿石的一个供需平衡，发生改变的一个重要的一个时间节点， 00:02:39 那么其实对于价格的一个预估上面的话，我们这里面仍然是觉得三季度的一个底部的话，大概在90美金附近，高位的话，其实我们觉得不会突破之前的一个。不会突破今年的一个高点，在下半年的时候，我们可能高位也只只能看到个110美金附近。对应到我们盘面的一个主力价格的话，其实大概的话应该是底部我们认为在700附近，也就是在最近一段时间内，如果说价格继续往下压，压到个700左右这样的一个价格的时候，我们觉得价格在接价格就已经处于底部的一个附近了。 00:03:15 然后铁矿石的一个具体的一个复盘情况的话，其实也也就是跟我们往年的季节性没有特别大的差异。就是在每年的时候，它其实都会经历这样的一个一个时间，就是黑色里面的一个普遍性的一个规律。 00:03:30 就是在去年11月份到1月份的时候，然后那时候的一个价格的话，其实有有宏观的原因，有钢厂减产的原因，有焦煤高位跌价让利铁矿石的原因。 00:03:43 从1月中旬到2月份的时候，然后铁矿石的一个基本面本身是走弱的。发运的话也是在年初出现偏高的一个情况。然后铁水的复产的话，其实也出现了一些阻力。然后库存的话，我们可以看到出现大幅的一个累积。然后后来的话，大家看的两会的话，其实也有一个有一个经济增速的一个调整，所以说市场情绪那时候是其实是比较差的，然后出现了一定程度的一个回落，然后到3月份到5月份的话，其实主要的一个影响的话，我们觉得还是在嗯。 00:04:15 嗯，例如讲中矿跟跟必和必拓的谈判上面，围绕这样的一个谈判的话，其实对于呃尽管说铁矿石本身的一个发运量处于比较高位的一个水平，但是因为中矿跟BHB的谈判陷入僵局，造成了BHP的个别的一些矿种，然后它的一个贸易受阻。或者说在这种情况之下，我们可以间接理解为就是个别的一些铁矿石，虽然说总供给是充足的，但是一些铁矿石无法 使用，造成它的一个供给的一个结构性的一个减量，所以说才造成了那个铁矿石的价格后来是表现比较比较强势的。 00:04:54 再后再往后的话，其实就可以看到就是美伊战争爆发之后油价大涨，然后我们可以看到像澳洲的有些矿，然后他们使用那种柴油的，然后其实对于当地的一个成本，然后形成了一个比较明显的一个支撑，这是后面继续大涨的原因。然后到了5。 00:05:15 5月中旬，尤其是矿难矿难嗯发生之后，然后其实铁矿跟煤焦的一个跷跷板的一个效应的话，其实是在大大增加的，就是在这个过程之中，然后由煤焦去吃钢厂的利润，然后在这个过程之中，铁矿石又让出了一个大幅的一个利润出来。所以说在这种情况之下的话，这是铁矿石的一个大致的一个走势，截止到目前为止，铁矿石我们觉得它还是在一个底部寻底寻继续寻底的一个过程里面，然后铁矿石的一个供应偏松的话，其实是是铁矿石在。 00:05:52 最近一年或者说在最未来的那个嗯，可能说3年之内，我们觉得是它最核心的一个问题，就是铁矿石就是黑色行业的一个未来的需求的一个下行引导。直至直至引发钢厂或者直至引发矿山端出现一些减量，才代表这个行业有一些触底的一些迹象。 00:06:13 然后现在的话，其实我们可以看到就是很多的一个价格的一个下行，其实慢慢已经引导到呃矿山矿山的这个供应量上面，不管是我们说的那个铁矿石的一个。矿山的一个呃供应量还是我们说的那个焦煤的呃矿山的一个供应量，然后现在的话其实我们觉得就是价格的下行的话，到现在为止其实并没有带来这个供给量的一个一个一个变化。尤其是非主流矿的一个发运量的话，其实是仍然是处于一个呃比较高的水平。在整个一季度的话，其实它的一个发运增速基本上能达到12%左右， 00:06:51 到现在为止的话，铁矿石的一个发运量的话，就是相较于相较于去年同比增量，可能现在也有个3500万吨左右这样的一个规模。这样的一个这样的一个规模的话，其实给国内的一个港口的呃现货的话其实是明显去施压的，所以说在这种情况之下，它的一个供给的一个充足的话，其实就打破了原有的呃铁矿石的这种供需格局。然后它的一个库存的话其实 是同比处于一个比较高的水平的， 00:07:21去化的话我们可以看到也是一个比较偏缓慢的一个一个状态钢厂。 00:07:27 在。在一部分的采购权交给这个中矿之后，然后或者说对于未来的预期也并并不是特别特别积极乐观的时候，在这个时间节点上，他们本身的一个库存的对于原料的一个库存的一个呃把握的话，其实也是一个偏偏弱的这样的一个情况。所以说基本上维持一个随采随用，供给又是充足的，投机需求又比较差的一个情况之下，造成了铁矿石的一个价格在今年的话表现其实相对来说是呃，不如往年那么强势的。 00:07:59 嗯，然后在下半年的话，其实到了嗯，因为马上进马上已经进入到到了下半年。 00:08:08 下半年的话，其实按照主流矿上来说的话，下半年呃按照主流矿的一些产呃产量的一些那个目标的一些指引的话，其实下半年的一个呃四大矿山的一个发运量的话，其实同比还是有还是有增长的。像像我们说呃。像我们说的挖力它可能要增加个300万吨左右，还FMG大概还有个400万吨，然后力拓的话大概还有个100万吨。下半年的话，其实同比增量上面我们我们看那个四大矿山这种主流的一些矿山上，它其实还是有增量的，就是下半年的这种供需的一个供应的这种格局，其实并没有发生特别大的呃一个明显的一个转变。 00:08:51 非主流矿其实是边际变化的一个主要的一个一个影响因素。 00:08:56 非主流矿的话，其实它其实是一个呃其实是一个就是例如讲矿架在下跌过程中，因为通常来讲，因为四大主流矿的它的一个成本相对来说是比较低的，就是正常框架不会跌到它们的一个呃成本线附近。但是一些非主流矿的话，它的成本其实相对来说还是比较高的，然后加上有些海运费也处于比较高的一个水平之下的话，那么其实矿价在下跌到90或者说下90美金以下的时候，其实就会对一些非主流矿的一些发运产生影响。 00:09:29 而且非主流矿的一个发运量的话，其实跟我们的框架其实有比较紧密的一个联系，按照现在的一个呃统计的一个相关性的话，大概可能领先个5周左右吧。然后也就是说，框架对于非主流矿的一个发运量其实是一个最大的一个影响因素，也是当前当前框架。继续下行，继续寻底的过程之中，它可能引发一些非主流矿的一些供给的一些减量，才是我们去呃，才是我们去寻找。 00:10:03 铁矿石底部特征的一个最核心的一个因素意思是什么呢？意思是最近一段时间内，铁就是原料端的一个供应的，就是铁矿的一个供应的一个呃同比增量，其实是铁矿石最近一段时间弱势的最最大的一个因素，而不是我们说的这个淡季的一个负反馈。所以说要改变这种格局的话，同也需要铁矿的供应端发生一些变化，这种变化的话，我们觉得是由绝对价格的一个下行导致的，也就是说跌破了6点，跌破90美金。也就是说我们对标到盘面大概在700块钱这样的一个价格的时候，它其实就能够引发一些非主流矿的一些减量。 00:10:45 从历史经验上来说，所以说我们觉得非主流矿的话，其实是最近一段时间内需要关心的最呃重要的一个边际变化之一，是当前阶段是在这个淡季七八月份，铁矿石寻找底部转变的一个最核心的一个一个因素如。 00:11:04 如果说从。下半年的这个非主流矿的一个呃供应上来说的话，下半年的话其实还是有一些呃，有一些那个新的一些项目要继续增产或者投产投产的，呃例如像澳洲的非主流市场，可能现在给的预估值可能相对来说还有个500万吨左右的一个增量。巴西的非主流体量其实比较小的，其实就那几家，然后非主流矿的话，其实主要大家说的还是几内亚，我们嗯宝武集团参股的那个呃。 00:11:36 西芒杜铁矿石它的一个供应量其实最明显的下半年基本上同比增量，这里面就因为去年下半年，去年下半年基本上没怎么发。然后今年的话其实最高分当周单周可以发到将近90多万吨了，一周可以发到呃350万吨以上，呃一个月可以发到350万吨以上这样的一个呃一个预期值了。 00:11:59 所以说下半年的话，按照它的一个产量目标的话，可能下半年同比去年的一个增量，其实因为去年增量其实你可以认为是零，下半年的下半年预计增量可能在1500万吨左右。所以说呃整个下半年铁矿的一个供应的话其实是不怎么紧缺的，但是在最近一段时间内，它的一个边际的一个变化的一个重要的时间节点，我们觉得是在90美金非主流矿出现一些减产的一个情况之下。但总体来说铁矿的一个供应是充足的，不管是在四大矿还是在非主流矿的，呃这个下半年的这个供应的一个预期上，基本上它还是。 00:12:36 一个保持充裕的一个状态，国产矿的话其实相对来说影响比较小，尤其是在今年5月5月份5月下旬的时候，然后呃煤矿发生事故之后，然后其实一定程度上也影响到了一一部分的那个铁矿石的一个呃，铁矿石的一个那个开采。嗯在最近一段时间的话，我们其实对于国产矿的一个嗯预期的话，还是一个供应偏紧的一个预期，它基本上没有什么特别大的一个一个增量。 00:13:08 然后运费的话其实是今年主要的一个一个因素。因为我们看到的那个呃价格的话其实是呃到岸价。但是实际上我们对同样的到岸价，如果说对应比较高的一个运费的话，那么其实对呃，其实说明那端的ffob的一个价格其实比较低的。也就是说当前阶段为什么铁矿石的价格在740块钱，盘面740块钱，也就是说我们说的95美金的时候有比较强的。呢有就开始震荡， 00:13:38 有一定的支撑的一个主要的一个因素的话，其实是在这里，就是运费的话其实是含在里面的。也就是说同样的95美金，在以前低运费的时候，在以前低运费的时候呢，它其实它的一个影响其实是比较弱的，因为那端的fob的价格还是比较高的。但现在处于一个高运费的时候呢，它其实对应的fob的价格其实是比较低的，也就是说对应一些矿山的话，可能那端开采的成本可能就已经刚刚刚刚够用够了，只只够那个开采成本的。 00:14:08 所以说在这种情况之下的话，其实运费的话，其实是呃影响我们这个铁矿石价格的一个呃比较重要的一个因素。但在最近一段时间的话，我们可以看到运费的一个价格其其实出现了一个明显的一个回落，它回落到了一个相对来说一个中性季节性的一个呃季节性的一个 水平。 00:14:27 那么在这种情况之下的话，其实我们其