2026年度报告：地缘、信用与战略需求重塑下的黄金市场

贵金属 地缘、信用与战略需求重塑下的黄金市场 摘要 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年12月19日 ◼2025年，全球黄金市场在剧烈的结构性震荡中确立了全新的定价范式。全年金价走势呈现清晰的“冲击-消化-突破”三阶段：年初在美国激进的关税政策冲击下，市场恐慌情绪与“去美元化”忧虑共同推动金价急速上行；年中政策不确定性持续，市场在高位震荡中逐步消化新的宏观现实；进入下半年，随着美联储开启降息周期、央行购金与ETF持续流入，金价屡创新高。 ◼黄金市场完成了自2022年以来的根本性定价逻辑转换。传统的“美债实际利率”主导模型已系统性失效，金价展现出了历史性的韧性。新的定价范式由三大结构性支柱支撑：其一，地缘政治风险货币化，美国关税政策及持续的地缘冲突，不仅提供了避险需求，更深刻动摇了美元信用根基；其二，全球央行战略性资产重置，持续且价格不敏感的购金行为为市场提供了坚实的“政策底”；其三，“去全球化”带来的结构性通胀预期，使得黄金作为长期购买力对冲工具的属性凸显。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼展望2026年，黄金市场将运行于“宏观周期”与“结构趋势”的双轨之上。基于世界黄金协会的情景框架，我们认为：在“温和下滑”的基准情景下，结构性支撑将使金价表现强于单纯宏观模型预测；若出现“末日循环”，黄金的避险价值将呈非线性飙升；即便面临“再通胀回归”的挑战，由央行购金与结构性通胀构成的“价值底”将提供坚固缓冲。无论何种路径，黄金已不再仅是经济周期的镜像，更是全球秩序变迁、信用体系重构的深层度量。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾.......................................................................42经济背景.......................................................................52.1美联储货币政策与利率路径.....................................................52.2美元指数及美债收益率.........................................................62.3全球通胀和经济预期...........................................................82.4小结.........................................................................93风险与避险因子................................................................103.1地缘政治冲突................................................................103.2全球股市....................................................................113.3小结........................................................................134供需基本面....................................................................144.1供应端......................................................................144.2需求端......................................................................144.3小结........................................................................155金银比........................................................................166结论..........................................................................17 图表目录 图1 2025年COMEX黄金走势.........................................................................................................................................4图2 2025年12月议息会议点阵图.................................................................................................................................5图3黄金和美债收益率........................................................................................................................................................6图4十年期与二年期美债利差..........................................................................................................................................7图5黄金和美元指数.............................................................................................................................................................8图6美国关税政策演变......................................................................................................................................................10图7黄金与权益市场走势.................................................................................................................................................11图8全球股市指数...............................................................................................................................................................13图9黄金需求结构...............................................................................................................................................................15图10黄金ETF资金情况....................................................................................................................................................15图11金银比价......................................................................................................................................................................16 1行情回顾 1月20日美国总统特朗普上任后政策频出，全球经济和政治的不确定性明显上升，市场避险需求随之快速上升，金价开始加速上行。4月初美国“对等关税”公布后，市场一度陷入恐慌之中，避险需求和衰退预期持续推升金价，沪金主力的短期波动率上升至历史高位，最近一次的类似高波动出现在2020年3月海外疫情爆发初期，当时美股曾两度熔断，黄金由于流动性短缺而大幅下挫。 4月下旬，金价自高位持续回落。纽约金自3400美元高位一度回落至3200美元下方，对应沪金由800元高位一度回落至750元下方。金价的高位回落一方面是由于4月累积涨幅较大，多头有获利了结之势；另一方面是由于美国对外关税政策开始放缓。4月下旬、5月初以及6月初的三次冲高回落，纽约金均突破3400美元后回落，从技术上说明了上方压力较大。而沪金由于人民币升值的影响走势相对较弱。 6-8月，金价延续震荡格局，美国关税政策放缓。 进入9月，市场发生关键转变：美国经济数据显现疲软信号，通胀稳步回落，市场对美联储降息的预期持续升温且愈发激进。与此同时，央行购金行为被持续证实，叠加中东地区冲突再现升级苗头，多重利好推动金价于9月份强势突破一季度高点。10月金价维持强势上行，纽约金一度逼近4400美元，沪金触及1000元关口。 10月下旬，随着中美贸易局势缓和，俄乌停战预期等利空接踵而来，金价冲高回落，短期多头了结意愿较强，随后呈现高位震荡整理态势。11月下旬，美联储再度偏鸽，市场降息预期升温，推动金价逼近10月底高位。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2经济背景 2.1美联储货币政策与利率路径 美联储货币政策在2025年经历了从观望到逐步宽松的转变。2024年美联储累计降息100个基点，开启了降息周期。进入2025年，市场对美联储进一步降息的预期成为影响黄金市场的重要因素。尽管2024年四季度美国CPI曾反弹至3.0%，促使美联储释放"鹰派观望"信号，但随着经济数据的波动和关税政策对经济的影响逐渐显现，市场对降息的预期逐步升温。 2025年美联储的降息行动始于9月，此前经历了长达9个月的观望期，展现出在通胀反复、就业疲软和外部政治压力下的高度审慎与内部分歧。 到2025年末，美联储12月的点阵图显示2026年的预期可能只降息1次，即25个基点；而FedWatch Tool数据则显示市场普遍预计美联储在2026年仍有2-3次的降息可能，即50-75个基点。一般而言，市场的降息预期领先于美联储，而当美联储出现超预期的鹰派或鸽派时，市场会及时的修正。例如10月底市场认为12月降息板上钉钉，但美联储突然转鹰，导致市场降息预期快速下修，资产普跌。