金属行业2026半年度展望（I）：科技金属--结构性溢价攀升或推动产业链估值重塑

核心观点

• 小金属行业景气度乐观，配置价值提升：申万小金属板块行业指数累计上涨64%，市盈率累计上涨28%。供需结构持续优化，科技属性增强，推动需求曲线右移。
• 五大结构性溢价逐渐显现：战略安全、政策管制、科技需求、货币金融以及ESG溢价提升，支撑金属定价。
• 利率及流动性市场定价影响行业弹性：全球流动性边际增量紧缩，但央行资产负债表仍处于谨慎扩表状态，对金属价格和估值有溢出效应。

关键数据和研究结论

• 金属行业上游弱供给周期：全球金属矿业上游勘探投入下降，供给强刚性化，垂直化扩散。
• 各金属品种供给弹性分化：黄金、铜勘探投入增加，锂、镍勘探投入下降，后期供给弹性分化。
• 全球矿业投资环境复杂化：资本风险偏好弱化，有效矿业项目增长弹性不足。
• 小金属供需结构优化：
  • 稀土：供给加速优化，需求受益于新能源汽车、电力电网投资、机器人、军工等，产业链迎来价值重估。
  • 铷铯：全球铷铯盐市场需求进入结构性扩张新周期，钙钛矿电池、太空光伏发展推动铷盐需求爆发。
  • 锂：全球锂行业延续供应短缺状态，资源民族主义、矿山减产扰动导致供应刚性，新能源汽车、储能锂电池、低空经济、AI推动锂需求增长。
  • 锑：供需错配推升锑行业进入强景气周期，光伏装机、钠电量产推动锑需求爆发式增长。
  • 镁：镁合金行业需求弹性进入加速释放新周期，汽车轻量化、机器人发展推动镁合金需求快速增长。
  • 铟：全球铟供需结构由紧平衡向供应短缺转换，钙钛矿电池、高速率光模块推动铟需求爆发。
• 小金属板块盈利水平底部反转：利润率、回报能力、费用率改善，资产负债率提升，现金分红总额提升。
• 小金属行业配置属性增强：行业指数及市盈率表现强劲，公募基金持仓比例大幅提升。
• 相关公司：提供各板块相关标的建议。
• 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。