金属行业2025半年度展望（Ⅲ）：供需结构持续改善，小金属板块或显现底部抬升

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2025年6月9日 看好维持 行业报告 有色金属 金属行业2025半年度展望（）：供需结构持续改善小金属板块或显现底部抬升 分析师 张天丰 电话：02125102914 邮箱：zhangtfdxzqnetcn 执业证书编号：S1480520100001 研究助理 闵泓朴 电话：02125102914 邮箱：minhpyjsdxzqnetcn 执业证书编号：S1480124060003 投资摘要： 我们在2025年6月6日发布的报告《金属行业2025半年度展望（）：弱供给周期下的行业配置属性探讨工业金属板块高景气度延续》 及《金属行业2025半年度展望（）：供需结构强化叠加流动性周期切换贵金属行业进入强景气周期》中，分别对工业金属板块的铜、铝和贵金属板块的黄金、白银及铂金进行了讨论。本文中，我们将对镁与锂两大行业的供给与需求状态进行研究，并对其未来变化进行预测，从而判断其供需结构的变化趋势。我们发现，镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，而锂行业供给过剩状态或逐渐改善。 全球金属行业仍然处于弱供给周期。全球矿端有效供给增量显现刚性化特征，2024年全球矿业上游勘探投入在金属价格整体高位背景下延续 第二年回落，2024年全球金属勘探投入已降3至125亿美元。尽管3年行业矿端平均资本投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间，如20212023全球矿山领域年均勘探投入已升至1232亿美元（累计上升354），该数据创1997年以来9个周期中第二高位，并触及20092011年该阶段水平（QE时期）。但海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期波动等，均令全球矿业项目上游支出环境恶化。从最新的数据角度观察，2024年绿地勘探项目的数量占比已经降至创纪录低点（279亿美元，占比降至2236），但与之对应的在产矿区项目投入占比却持续增长（498亿美元，占比40），数据充分显示全球矿业投资环境的复杂化令资本风险偏好出现的明显弱化（如PAI指数在24Q3已经降至2016年来最低）。考虑到绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，我们认为全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。 全球金属行业供给增速整体刚性承压，全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速。从全球28种矿业项目年均产出增速观察，24年矿端 实际供给增速由635降至222，仅为近30年供给增速均值的498（19952024年全球矿端供给平均年增速为445）。而从中国的金属实际产出角度观察，中国10种有色金属月度累计产量供给增速20232024年间均值为679（24年均值降至595），整体维持于2012年至今产出增速的波动区间内，显示金属产出的供给增速仍呈周期性的偏刚性特点。 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值。考虑到金属行业景气度及周期性配置的攀升，结合2025下半年全球流动性市场的宽松切换， 我们认为金属行业仍需关注三条主线，分别是库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属，行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属，以及具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。三条主线分别代表了周期性（供给周期及库存周期），成长性（需求长期扩张）以及对冲性（“胀”与风险）的配置机会。 金属行业配置创新高，但四季度高位波动。有色金属行业基金持仓比例显著攀升，但24年呈现高位波动态势。近五年，有色金属基金持仓比 例持续增长，由20Q1的129增至24Q1的543历史新高。其中，受供需结构偏紧及地缘政治风险加剧影响，市场预期有色行业在24年将较23年的业绩增速底部抬升（23年营收15，归母净利润2521），24Q1有色持仓比例环比提升了152PCT。至24Q4，美联储降息预期落地，叠加经济疲软及下游需求偏弱（CPI、PPI环比持续下滑），四季度持仓比例明显回落至285。分子板块观察，工业金属与贵金属与有色行业整体变化趋势相同，均在年内持仓占比创下新高后于四季度明显回落。其中，工业金属年内持仓比例由23Q4的209最高升至24Q2的379（铜增幅最为明显，同期由154升至292），但于24Q4回落至182；贵金属年内持仓比例由23Q4的066最高升至24Q2的078（黄金同期由066增至095），后于24Q4降至040。小金属与金属新材料板块基本维持稳定，分别由23Q4的029降至24Q4的022，和由014降至011。能源金属受锂行业产能过剩、价格下行影响，持仓比例持续近三年的下滑趋势，由23Q4的073降至24Q4的030。 镁：镁行业供需或进入持续性紧平衡状态。中国原镁行业已逐渐形成镁新型现代产业集群，这有助行业规模效益的提升及盈利水平的修复， 也意味着行业的发展将与新能源产业的发展形成有效共振。考虑到镁金属作为绿色及新质生产力产业发展的核心生产要素，绿色化、智能化、移动化及轻量化在产品应用端的持续拓展将推动镁行业下游需求的有效扩张，这或扭转行业产能利用率偏低的现状并且进一步提升行业规模进入良性扩张态势。鉴于企业端原镁产能现有的建设规划与产能利用率的回升，我们认为20242027年间，全球原镁产量或由112万吨增至 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P2 金属行业2025半年度展望（）：供需结构持续改善小金属板块或显现底部抬升 200万吨，其中中国原镁产量或由1026万吨增至175万吨。在镁需求端，汽车轻量化发展或为全球镁金属需求带来大幅增量，而机器人行业、镁合金建筑模板、镁基储氢及低空经济等领域发展亦或为全球镁金属需求上行提供弹性。受益于镁金属轻量化、高密度、高强度等特性，其已成为新质生产力行业发展的核心生产要素。我们认为，20242027年间，全球镁金属需求或由2024年的112万吨增长至2027年的2001万吨，期间CAGR或达21。综合考虑，20252027年间，全球原镁供需缺口或为010901吨，全球原镁供需的紧平衡状态同样暗示镁行业已经显现周期性的底部特征。 镁板块相关标的：宝武镁业、星源卓镁。 锂：锂行业供需关系或持续改善。从供给端观察，盐湖提锂或为锂矿未来产出的关键变量。一方面，盐湖提锂资源储量丰富，占全球锂资源总量的58，而其24年产量占比仅为39，相对储量占比仍有提升空间。另一方面，从成本观察，盐湖提锂现金成本约为2235万元吨， 显著低于锂云母提锂的57万元吨，及锂辉石提锂的68万元吨，具有成本优势。考虑到锂价持续下行对高成本矿企的锂产出影响，2025 年后锂矿端增量或逐渐缩减，而南美地区低成本盐湖提锂产出或决定全球锂供给弹性。我们预计20242027年间，全球锂供给或由1231万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR或达15。其中，盐湖提锂产量或由24年的475万吨LCE增至27年的84万吨LCE，期间CAGR或达21，对应供应占比或由39升至45。从需求端观察，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推动的储能锂电池需求的阶段性爆发，20242027年间全球锂电池合计出货量或由24年的1545GWh增至27年的2778GWh，对应碳酸锂消耗量或由98万吨增至177万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析（2024年：96），全球碳酸锂合计需求量或由24年 的103万吨增至27年的184万吨，期间CAGR或达21。综合考虑，锂供需结构或在20252027年间逐渐改善，期间供需平衡或分别达到12862万吨LCE，供应过剩状况持续减缓。 锂板块相关标的：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 目录 1金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈6 11金属行业的供给仍处周期性底部6 111金属行业的供给端增速依然刚性且弱化6 12金属行业成长属性已出现实质性攀升8 121绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移8 122政策的有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升9 2小金属：供需结构持续改善中10 21镁行业供需或进入持续性紧平衡状态10 211中国镁资源储量丰富10 212全球原镁供给具有较大单一市场风险11 213全球原镁供给呈现刚性化特征12 214汽车行业发展已成为镁需求增长的核心推力13 215机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量14 216建筑模板行业镁铝替代加速17 217镁基储氢材料提振镁需求远期展望18 218镁合金为低空经济发展的核心材料19 21920242027年间全球镁需求年复合增长率或达2119 2110全球镁供需结构或维持紧平衡状态20 22锂行业供需关系或持续改善20 221盐湖提锂为锂矿未来产出的关键变量20 222新能源汽车新型电化学储能系统驱动锂需求增长22 3投资建议及相关公司24 31金属行业仍处高景气周期24 32金属行业配置属性加强25 33投资建议26 331关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值26 332相关公司27 333风险提示27 插图目录 图1：全球矿山勘探投入数额年度变化6 图2：全球矿山单位勘察公司投入（亿美元）6 图3：全球主要金属品种矿山产出增速（19952024）7 图4：全球电池金属勘察预算（20102024，百万美元）7 图5：全球28种主流金属矿产供给年均增速199520247 图6：按年度计算的矿端及产品端供给增速缺口显现放大（）7 图7：中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位7 图8：中国十种有色金属产量累计增速月度均值变化（）7 图9：中国采矿业景气指数与金属价格指数差额扩大8 图10：金属行业固定资产投资累计完成额增速自24Q4分化8 图11：新质生产力对部分金属行业的指引架构8 图12：国家八大战略新兴产业及九大未来产业实施方案8 图13：2024年全球菱镁矿储量分布（亿吨）11 图14：2024年中国菱镁矿储量分布（万吨）11 图15：2024年全球菱镁矿产量占比情况（万吨）12 图16：2024年全球镁锭产量占比情况12 图17：全球及中国原镁产能、产量（万吨，20232024）12 图18：全球与中国镁锭产量（20192024年）12 图19：2024年全球镁需求结构（万吨）14 图20：2024年全球镁合金需求结构（万吨）14 图21：20192027E全球工业机器人装机量预测15 图22：2024年全球工业机器人装机量分行业统计（台）15 图23：特斯拉人形机器人迭代更新17 图24：2024E2030E全球人形机器人销量预测17 图25：20192024年间中国氢气产量18 图26：镁基储氢材料示意图18 图27：2024年全球锂资源储量分布（万吨）21 图28：2024年全球锂产量分布（万金属吨）21 图29：2024年全球锂电池出货量分应用领域占比情况（GWh）22 图30：20202024全球锂电池出货量变化22 图31：有色行业利润仍向上游聚拢（）24 图32：行业费用率及负债率降低，回报率增高24 图33：有色行业股息率增长明显25 图34：有色行业二级子板块股息率变化25 图35：有色金属行业基金持仓比例26 图36：有色金属二级子板块基金持仓比例26 图37：有色金属三级子板块基金持仓比例26 图38：公募机构金属板块持仓市值（亿元）26 表格目录 表1：部分新能源基建政策对行业发展具有明确指引9 表2：全球原镁供给预测（2024E2027E）13 表3：全球原镁供给预测（2024E2027E）13 表4：全球汽车行业镁合金需求预测（2024E2027E）14 表5：中国工业机器人相关产业政策15 表6：全球工业机器人对应镁需求预测（2024E2027E）16 表7：全球人形机器人对应镁需求预测（2024E2030E）17 表8：镁铝建筑模板对比