金属行业2025半年度展望（Ⅰ）：弱供给周期下的行业配置属性探讨—工业金属板块高景气度延续

东方财智兴盛之源2025年6月5日看好/维持有色金属行业报告执业证书编号：S1480520100001执业证书编号：S1480124060003 业的显著扩张，按产能及消费占比计算，截止25年全球铝土矿年消费量或增至约3.76亿吨，中国铝土矿年消费量增至2.06亿吨；铝土矿需求总量较2014年分别增长1.98亿吨（+99%）及2.63亿吨（+398%）。铝板块相关标的：中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业；风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 目录1.金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈...........................................................................................................................61.1金属行业的供给仍处周期性底部................................................................................................................................61.1.1金属行业的供给端增速依然刚性且弱化............................................................................................................61.1.2金属行业显性库存仍处长周期低位去化阶段....................................................................................................91.1.3金属行业现货升水年内整体抬升，升水状态对消费韧性予以印证..................................................................101.2金属行业成长属性已出现实质性攀升........................................................................................................................111.2.1绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移................................................................111.2.2政策的有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升.........................................................................................112.工业金属：铜铝供需结构持续优化，行业高景气度延续...................................................................................................122.1铜：供应缺口或仍有趋势性放大可能.......................................................................................................................122.1.1铜精矿供给仍显扰动，中国精铜产量增速或现阶段性弱化.............................................................................132.1.2铜消费有强增长性，2024-2027年全球累计阶段性铜消费或总计上涨11.3%至11345万吨..........................142.1.3中国铜消费仍有远期良性展望：2024-2028四大行业铜消费CAGR或达6.3%............................................142.2铝：铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续...........................................................................................192.2.1中国铝土矿供给已显现结构性收缩.................................................................................................................192.2.2铝土矿的消费变化聚焦于全球氧化铝产业的显著扩张....................................................................................202.2.3铝土矿价格传导机制通畅，长期供应紧张或提振上游企业估值......................................................................213.投资建议及相关公司.........................................................................................................................................................223.1金属行业仍处高景气周期.........................................................................................................................................223.2金属行业配置属性加强.............................................................................................................................................233.3投资建议..................................................................................................................................................................253.3.1关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值...............................................................................................253.3.2相关公司........................................................................................................................................................253.3.3风险提示........................................................................................................................................................25插图目录图1：全球矿山勘探投入数额年度变化..................................................................................................................................6图2：全球矿山单位勘察公司投入（亿美元）.......................................................................................................................6图3：全球主要金属品种矿山产出增速（1995-2024）..........................................................................................................7图4：全球电池金属勘察预算（2010-2024，百万美元）......................................................................................................7图5：全球28种主流金属矿产供给年均增速(1995-2024,%).................................................................................................7图6：按年度计算的矿端及产品端供给增速缺口显现放大（%）...........................................................................................7图7：中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位.............................................................................................................7图8：中国十种有色金属产量累计增速月度均值变化（%）..................................................................................................7图9：中国采矿业景气指数与金属价格指数差额扩大.............................................................................................................8图10：金属行业固定资产投资累计完成额增速自24Q4分化................................................................................................8图11：主要金属品种全球显性库存走势图（吨）..................................................................................................................9图12：全球显性金属库存总量（1987-2025，吨）...............................................................................................................9 敬请参