有色金属行业：贵金属避险溢价呈现结构性上行，资源民族主义抬头或加剧金属行业供给扰动

美伊冲突点评总结

事件概述

2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中身亡，伊朗军队进行反击并封锁霍尔木兹海峡，导致该地区航运停滞。

短期分析

• 市场计价与波动率：市场对美伊冲突已部分计价，但波动率市场呈现结构性放大。冲突前预测市场显示打击概率逐步升高，COMEX黄金和ICE布伦特原油价格均上涨，反映市场已部分计价。
• 局势影响：哈梅内伊身亡标志着美以阶段性优势，但冲突持续时间及局势状态将决定金融市场风险溢价是否重估。若短期平稳，冲击将快速消退；若升级为持久战，则金融资产面临重估。
• 波动率放大：全球政经环境高度挥发导致市场持续高波动，细分金属市场波动率水平显著高于近五年均值。波动率放大的结构性市场对流动性强的避险资产（如黄金）起到溢价支撑作用。

长期分析

• 避险属性支撑：全球地缘政治高风险格局已常态化，俄乌冲突、美伊冲突、第一岛链局势等持续推动贵金属定价中的避险溢价。全球地缘政治风险指数处于历史高位，且可能持续攀升。
• 经济政策不确定性：全球经济政策不确定性指数处于历史新高，金融市场波动性及资产回报率挥发性偏高。黄金与风险资产低相关性强化其避险溢价和对冲性配置价值。

资源民族主义与供给扰动

• 资源民族主义抬头：刚果（金）、印尼等国金属出口限制政策持续扰动全球金属供给，以钴出口限制为例，导致价格大幅上涨，受益企业盈利及估值提升。
• 贸易冲突与战争：中美贸易冲突、缅甸内战等事件亦对金属供给造成影响，美伊冲突可能进一步强化战略资源价值，资源民族主义或再次加强。
• 供需失衡：金属行业供给脆弱，叠加算力基建及科技新能源需求扩张，供给端脆弱将导致价格超预期上行，提升行业景气度及企业盈利。

研究结论

• 贵金属定价韧性：避险属性及经济政策不确定性将持续支撑贵金属定价，黄金等避险资产具有溢价支撑。
• 金属行业景气度：资源民族主义、贸易冲突及战争将导致金属供给扰动，结合需求扩张，金属产品价格及行业景气度有望提升。

风险提示

• 全球地缘政治风险
• 全球利率超预期上行
• 金属行业供给超预期上行
• 下游行业需求发展不及预期