期市早餐7.9

大家好，欢迎来到我们的七视早餐，我是南华研究院的周记。今天的话我们还是按照惯例，先来看一下隔夜市场的一些宏观资讯的情况。首先国内方面的话，我们可以看到就是昨天公布了这个中央货币政策委员会第二季度例会的一些内容。我们做一次相对来说比较精简的一个分享。这一次会其实整体来说没有说太多的一个增量的信息，也是延续了以我为主的一个政策的一个基调。但是在形式判断也好，然后调控框架和操作路径上都有一些边界上的一些变化。当然这个也是可以辅助我们去判断下半年国内货币政策走向，从而去更好的去把握这个市场的一个节奏。我们先来看一下，比较核心的这个形式定调的一个调整。这次会议是把之前的这个稳中有进的一个总体判断，改成了一个向心向忧。同时在原有的共强虚弱这外部冲击这样子两个比较大的挑战的一个基础之上，就是新增了一个结构分化这样子的一个表述。其实可以看到就是说现在国内经济也是面临了从之前的两重压力变成了三重。所以从这一组措辞的变化上，其实也可以看到，就是对当前国内经济K型分化特征的一个正式的一个确认。我们现在也看到了这样子的一个分化，不仅仅是传统意义上的一个内外需，或者是供需的一个相对来说的一个失衡。更多的我们看到的是有一些像硅基强和碳基弱这样子的一个特点。怎么说？也就是说像AI高端制造这一些新动能的赛道，是保持了一个相对来说是一个高景气的一个这么一个状态。那像部分的像传统产业，线下消费这些领域，还是在承受一些我们一直说的一个转型的一个阵痛当中。对于这个向心向优的一个定调的话，其实也明确就政策不会说是继续找走这个老路。那后续也是我们觉得更多会围绕着像科技创新，产业升级这一块去加力发，从而去托底这 个转型底线的同时，去推动新旧动能，这样子的一个平稳切换了现在这么一个过程。当然我们也看到这次会议着重强调了就是做强国内大循环，做优国际双循环。这个和近期这个中欧贸易谈判，然后国常会部署进出口平衡这样子的一个导向。其实是相辅相成，一脉相承后续对于贸易的一个核心我们可以看到就是呃是一个扩大进口这样子的一个优化结构上的一个方向。另外的话就是配合人民币国际化去进行一个稳步推进这一块。对应到货币政策本身的话，总体要求也是从之前综合运用多种工具，加强货币政策调整。现在调到了增强政策前瞻性灵活性的一个针对性这样子的一个状态。所以简单来说就是说后续货币政策我们觉得更多还是会强调前瞻出手，精准发力，这样在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期上去做多做一些主动的一个担当。另外的话我们可以看到再再聊一下这个货币政策调整框架上的一些经济的一个情况，这个相对来说是偏对这个资金面和利率上面会影响更多一些。因为我们从前年的陆家嘴论坛开启价格型调控转型以来，其实我们可以看到经过这么多年的两年的一个建设，其实短暂利率这一块的一个调控机制基本上也是成型。所以我们也看到今年的这个陆家嘴论坛上，央行是进一步去收窄的这个利率走廊。那其实也是可以看出来的一切这样子的一个调整。这就是对于后市的话，我们觉得可能这样子的框架还有几个演进的一个方向。一个可能就是参照海外这一块的一些经验，可能利率走了还有进一步缩窄的一个空间。所以这个资金利率的波动，我们觉得也是会大概率是持续一个降低的一个状态。另外就是等这个价格型调控这个体系基本成熟之后，货币政策这块也有一定的概率会从这个稀缺准备金框架转向这个充裕准备金的一个框架。那到时候可能这法定存款者备金率就会释放出更大的一个下行的一个空间。另外的话我们稍微简单提一下，就是说六月末央行它首次开展3000亿元的业绩回购个操作。这个其实也是市场上现在关注比较高的一个事情。首先我们觉得可能就是当前隔夜逆回购，它不是说是一个新增的一个政策利率，它只是说是一个七天逆回购的一个补充工具。所以它更多的一个核心的作用就是投放流动性，去平移资金波动。选择在月末，这个其实也是一个常态化的一个操作。其实原因也是很直观，因为我如果我们去看历史情况的话，其实月末十点选择这个 D2001，其实往往波动会非常大。 甚至会去突破利率走廊的这么一个情况。 那D2007和001的1个利差也会呈现一个大幅偏离均值的一个状态。 这个其实和价格新调控的一个所强调的这个稳定基准利率其实是相悖。 所以这个月末去投放我们隔夜流动性，其实这个也是去更好的去匹配这个短期资金需求的这么一个做到一个强化这个价格传导的一个作用。 所以我们觉得可能短期的话，央行还是会继续大概率去延续这个月末，每个月末去这样的一个操作模式。 中期的话可能会逐步提高这么一个操作的一个频率。 当然回到大家另外关心的一个问题。 就是说我们聊了挺多海外这块，今年下半年能不能加息或降息，美联储这边，特别是美联储这边，美国这边。 那对于国内这块的话，下半年的降准降息到底能不能落地？窗口在什么时候呢？我个人觉得可能结合这一次央行货币政策委员会第二季度例会的这一个就是这个发所像所发出来的这个信号，然后还有再结合目前国内经济基本面情况，我觉得可能可能的话我觉得等到7月PPI建定之后，总量宽松的空间会逐步打开。 但是落地节奏上，我觉得目前可能还是有一定的一个分歧的，因为市场也是有一定这样子的一个分歧。 第一个的话，如果说分情景去看，我们可能觉得是基准情形去看的话，我觉得可能也是目前我们觉得是一个相对来说一个中性的判断。 就是八月的话等这个输入性通胀逐步消退之后，可能会为这个货币政策空就是空间去打开一定的一个窗口。 所以我们觉得可能三季度这一块可能是降准降息的一个重要的一个窗口。 那可能这样子的一个情况，当然现在也有不同的观点，有观点就认为就是因为这一次这个会议去删去了综合运用多种工具这样的一个表述没有说是去提到没有去提升这个降争降息、降准、降息这样落地的一个概率。 尤其是降准三季度，本来其实市场其实预期也不是非常高，那窗口可能就更会移到四季度。 那降息虽然有一定预期，但是我们可以看这一次例会也没有说释放太多的宽松的性。 所以具体的话我们觉得后续还是要去看一下国内通胀和经济数据的一个验证。 第二个的话，我们觉得如果说是风险情形，就是高通胀这么一个情况之下。如果说现在我们也看到这个电源冲突又开始有一点的一个发酵。当然我们觉得可能大概率不会再比2 3月份去那个时候更激这个烈度会更强。大概率还是其实特朗普的一个策略，就是打一打再谈和谈一下，就是这样子的一个武器。其实更多不会说是烈度，我们觉得可能大概率目前看不到，就像二就是2 3月份之后这样子。如果说当然这是风险性理，如果说这个低缘冲突持续发酵，那能源这个资源品就是价格轮番上涨。全球如果陷入滞胀，那国内的PPI顶部，我们觉得可能就会往后推一推，可能往明年那边推一推。如果去看历史的一个情况，就是如果去看我国内历史上PPI的一个走势，它的一个上行周期差不多，在这个五轮PPI上行周期当中，平均持续的一个时间差不多二十多个月。对，差不多22到23个月。其实还是挺容易呈现一个M型双顶。那这个情况下物价稳定这块就会成为国内货币政策的首要目标。所以我们觉得如果在这样子的一个情况之下，年内大概率就不会推出这个总量宽松的一个工具。那政策也会向结构性工具定向发力，这样子的一个情况。好，这个是货币政策委员会例会上面的一个解读。另外我们看一下美联储昨天又也是今天凌晨也是又公布了它这个会议纪要。那我们结合一下这个会议纪要，然后再结合近期这个美一停了这个停火这个备忘录终结这样子的一个情况，以及油价现在的一个情况，还有这个煤指的一个情况，综合给大家分享一下。首先看一下这个地源端，地源端的话首先看一下这个生效是生效还没有满月的这么一个每一停火备忘录，就是宣告终结这个情况。其实直接推动过去我们可以看到就是国际原油就是大涨，对吧？过去几天就是原油这样子一下子把它给大涨了。市场其实解读更多都是解读为因为这个地缘冲突这一块，我们觉得也是这样的对于此前的这个阶段性缓和的话，其实它的核心约束的话，我们觉得是约束更多还是来自于伊朗最高领袖哈密内伊这块的一个葬礼。 这个葬礼其实也是存在的，就是一些伊朗政权一个宗教合法性这些这这些意义，就是我们就不多扩展了这一块。 所以为避免和美以爆发大规模冲突干扰，所以伊朗也主动在这个海峡的管控和谈上去保持一个克制，其实属于也是一个典型的一个阶段性的一个策略上的一个让渡。 现在随着这个葬礼这个核心敏感环节的一个结束，其实维持外部维稳的一个需求就逐步的一个消散。 所以其实我们也看到伊朗也立刻做了一些调整对策，对吧？那从美国的视角去看的话，这份谅解备忘录其实本质上其实也是一个战术上的一个止损。 就是对比之前奥巴马他15年奥巴马时期的这个一核的这么一个协议，其实也有两种去对比一下，其实也有几处就是一个退步一个情况。 但是当然这美国也没有说获得一个实质的一个收益，一个就是说这个合约书的一个力度是这块合约数力度这一块是大幅的一个弱化。 另外就是说这个交换筹码其实也是有一定的一个倒致。 因为伊核的一个协议是伊朗他先完成这个可限制，再去分布解除这块情况，那这次的备忘录其实是相反的，美国是先解除这个封锁，然后再是和伊朗去谈细节，所以相当于先把这个核心的一个筹码交出去，所以伊朗自然没有说是进一步妥协这么一个动力。 那当然这个备忘录也没有说是有第三方的亲属监督，所以这个翻脸成本其实是非常低的所以对特朗普而言，就是压力大的时候就是去签停火备忘录安抚市场。 市场平稳后又借机去施压伊朗加码。 谈判这样子就是谈判抽码就变成一个加码谈判，其实也是符合他一贯的这个交易式的一个博弈风格，就他口对吧？那再加上现在这个中期选举的一个政治压力，其实这样的一个操作逻辑，其实我们觉得可能也没有说太多超出预期，其实也是符合逻辑。 所以市场也是有一因有观点认为就这个节奏也和他自身的一个可能一些情况是相关的地缘这一块的话，最后其实也是会传导到这个货币政策端对吧？那如果说油价继续涨，然后通胀这一块，又会影响到这个货币政策端对吧？这美国这一块，我们看一下这个嗯六月的会议纪要，这个其实也是新上任这个主席卧室上任之后的一个首次主席的一个一席会议。 整体其实我们觉得还是相对是偏in的音派一点的这个情况。 当然我们可以看到第一块就是这个降息预期其实基本上也是相较之前来说有一定回温。但是大家还可能还是在可以看到，还是说是更多的立场是要去加息的一个就是这样子的一个阵营，是持续的一个扩容的一个状态。 第二的话就是通胀这一块，其实还是大多数委员会在考虑的一个事情，对吧？因为AI也是首次这个AI投资也是首次纳入了通胀的一个考量的。另外我们另外谈一下，是卧室它的一个沟通的一个机制。其实取消前瞻倾向于取消这个前瞻指引，其实政策就完全去数据依赖了这一块情况这个其实也是有一定的一个改变，政策性上的一个改进。不管怎么说，这次因为纪要发布之后，其实它的一个内容没有说太多的一个出乎意料的地方，所以市场的反整体反应也是比较平淡。当然也可以看到这个美联储内部的一个分险还是存在。当然唯一可以确定就是核心的外部变量，就中东地缘政治这一块。其实在这个经济数据和地缘政治给出明确信号之前，我们觉得可能美联储也不会提前去锁定任何比较确定性的这个政策的一个路径。梳理完这样子两个事件以后，我们再看一下，就是说这两个事件就是对于原油和煤指这一块的一个影响。油价我们觉得可能继续大幅冲高的概率比较低。那在煤指这一块的话，我们觉得可能昨天按照昨天给大家分享的话，我们觉得如果从下半年的维度或者是短期的话，我们其实都看到他有一方面受到利差，然后避减情绪，还有就是贸易条件这样子有一定的一个支撑。但是我们觉得这样的一个支撑之下，也是不足以说是短期一下子去突破102左右这样子的一个关口。那可能我们还是得看一下下周二公布的这个美国六月的cp I数据。目前的话市场的一个核心预期是cp I年率是2.9%，月率0.3%，略高于五月水平。但一旦这个数据不及预期，那我们觉得美元利率的一个快速下线，也会对煤指形成一个明显的一个压力。但不管怎么说，我们觉得可能今年下半年为止，这一块它可能也不会说是走的非常疲软这么一个状态，这个大概率是不会这样子走的比较疲软的一个状态。这是我个人的一个对美指这块的一个观点