南华期货丨期市早餐2025.04.09

金融期货早评 人民币汇率：市场提前计价，离岸走上7.40 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3368，较上一交易日下跌219个基点，夜盘收报7.3390。人民币对美元中间价报7.2038，调贬58个基点。 【重要资讯】美国3月NFIB小型企业信心指数97.4，预期99，前值100.7。 【核心逻辑】我们认为，本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。接下来，美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间：1）非美国家谈判意愿度；2）特朗普政府让步空间度。通过我们对一季度“关税与汇率”两者间的关联程度来看，当前市场定价逻辑或有所转变——相较于贸易伙伴反应，市场更聚焦关税对美国本土经济的反噬效应。展望后市，我们维持二季度美元兑人民币汇率波动加剧的研判，后续需关注各国与美国在贸易上的谈判进程和美国贸易政策的反复情况。本周，预计美元兑人民币即期汇率偏强运行，需继续关注中间价走势。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：国内积极稳市场，但外部变局横生 【市场回顾】昨日股指走势有所反弹，以沪深300为例，上涨1.71%，两市成交额上升至1.62万亿左右。除了小盘期指基差补跌外，期指基差整体有所回升，主要受昨日稳市场政策拉升股指走势影响。 【重要资讯】1、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。2、4月7日-8日，资本市场迎来回购增持潮。超百家上市公司密集发布回购、重要股东增持公告，提振市场信心。3、国家金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化险资投资比例。富国基金测算显示，保险行业2024年资金运用余额为33.26万亿，预计若用足权益资产比例上限可带来1.66万亿增量入市资金。4、4月8日美国白宫发言人宣布，美国将对所有从中国进口的商品征收104%的关税，从美国当地时间4月9日凌晨12时01分生效。 【核心观点】隔夜受美国对华输美商品征收关税上升至104%影响，美股先涨后跌，中概股收盘跌幅较大，纳斯达克中国金龙指数跌幅达5.05%。近日政策面稳市场意味浓厚，类平准基金的推出明显提振市场情绪，多方资金入场，同时资本市场迎来回购增持潮，提振市场信心。但是短期来看，资金面的支持，面对风险偏好的沉重打击，市场交易积极性预计仍面临回落风险，地缘政治风险再度升级，且临近关税正式实施，对于美国的再度上调关税，国内是否会进行加码反制等仍待跟踪，不确定性下，尽管存在救市资金，股市面临的压力不小。我们继续维持谨慎观望的态度。 【策略建议】买入深虚认沽期权。 集运：特朗普威胁继续加征关税，盘面情绪偏弱 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势先偏震荡，后大幅回落，EC2508和2602合约跌幅均超11%！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1217，40GP总报价为$1891，均与同期前值持平。 【重要资讯】：美国最新一轮加征“对等关税”，深度影响航运市场，船公司正通过运力调整等手段，寻求应对之策。全球运力排名第一的集装箱航运企业地中海航运（MSC），日前宣布将取消以下航次：第14周：CHINOOK航线UK514A航次；第17周：PEARL航线GQ517N航次、ORIENT航线GO517N航次、AMERICA航线GU517W航次、LONE STAR航线GN517E航次；第18周：EMPIRE航线GE518E航次。此外，根据行业咨询机构德路里的最新数据统计，4月7日至5月11日期间，全球主要东西向航线——包括跨太平洋、跨大西洋及亚洲-北欧和地中海航线，已公布取消57个航次，占718个计划航次的8%。在取消的航次中，约53%在跨太平洋东向航线，23%在亚洲-北欧和地中海航线，24%在跨大西洋西向航线。 【南华观点】：美东时间4月7日，特朗普威胁，如中方不取消34%对等关税，将对中国加征50%额外关税，再度加深盘面空头情绪，使得部分多头平仓。关税战若不断升级，必然不利于整体外贸环境，从中长期来看，也将对欧线需求造成一定的负面影响。短期来看，中美高额关税给市场情绪带来的利空影响还有继续存在的可能，但也需谨防短线期价至低位回升的可能。市场情绪，乃至期价是否能真正提振，还要看市场货量能否随传统季节性显著回升，支撑运价与期价走势。后续除关税问题外，可继续关注船公司动作，如是否加大空班、停航力度，调整现舱报价，或是否会因中美关税问题对欧美航线的船舶做出显著调整，进而从供应角度影响运价走向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：内强外弱 【行情回顾】周一贵金属市场呈现内强外弱格局，尽管中美贸易冲突升级抑制美元计价贵金属价格，但汇率端人民币贬值仍支撑国内贵金属表现。周边美指承压，10Y美债收益率走升，原油和比特币偏弱运行，美股承压欧股上涨，南华有色金属指数亦弱势调整。最终COMEX黄金2506合约收报2998.3美元/盎司，+0.83%；美白银2505合约收报于29.75美元/盎司，+0.49%。SHFE黄金2506主力合约收报719.22元/克，+0.37%；SHFE白银2506合约收7683元/千克，+0.26%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为45.2%，降息25个基点的概率为54.8%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为51%，累计降息50个基点的概率为45.9%；到7月 31日，维持当前利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为0%，累计降息50个基点的概率为42.4%，累计降息75个基点的概率为46.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少0.86吨至925.92吨；iShares白银ETF持仓日增21.22吨至13937.6吨。库存方面，SHFE银库存日减45.8吨至1104.8吨；截止3月28日当周的SGX白银库存周增37.2吨至1768.4吨。 【本周关注】美联储戴利表示，美联储政策处于非常良好的状态，具备适度限制性。我们在政策上可以慢慢来，谨慎行事。本周数据方面，主要关注周四晚间美3月CPI数据。事件方面，周四2:00，美联储公布3月货币政策会议纪要；周五00:00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比在纽约经济俱乐部发表讲话；17:45，欧洲央行行长拉加德在欧元集团的新闻发布会上发表讲话；22:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；23:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景和货币政策发表讲话。重点关注4月9日美国关税政策执行情况。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但周线和日线现调整信号，且波动明显加剧，建议投资者轻仓谨慎持有或观望为宜，等待日线级别止跌信号出现后分批布多。 铜：美关税政策拉低铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周二继续在地位徘徊，报收在7.32万元每吨附近，上海有色现货升水120元每吨。 【产业表现】2025年第一季度，I期、II期和III期选厂破纪录共处理372万吨矿石，并于3月底创下单日处理5.2万吨矿石的新纪录。第一季度的表现强劲，主要由于本季度初期实施举措，向III期选厂持续供应较高品位的矿石。卡莫阿–卡库拉I期、II期和III期选厂3月份平均单日生产1509吨铜，相当于年化55万吨铜的产能。在I期和II期选厂完成维护保养后，3月份最后14天的平均单日产铜量增加至1732吨，相当于年化63万多吨铜的产能，大幅高于2025年生产指导目标范围。 【核心逻辑】铜价在周一的大跌是对清明期间美国关税政策造成外盘异动的补跌，其背后的原因主要包括：1.此前投资者对于关税税率预期过高造成回调。2.全球股市受较大冲击，对期市亦造成影响。3.通胀预期重提。4.全球经济增速或不及预期。值得注意的是，LME铜在周一早上开盘的时候，出现了超过5%的下跌，而后强势反弹，日内波幅接近8%。造成这样走势的原因大概率来自于海外，不过难以证实，因为全球三大交易所的盘面信息并没有明显异动。有投资者猜测该情况的来源是情绪引发的超跌，而后被迅速纠正。展望未来，铜价或仍需几个交易日来消化关税政策带来的影响，而后逐渐企稳。部分国家已经对美国关税政策提出反制，另有部分国家尚在研讨中。随着更多关税政策的落地，贸易保护主义或更明显，对全球需求的压制或更大。短期的踩踏效应还未结束，无论是股市还是期市，都需要几个交易日来对情绪进行消化。 【南华观点】铜价或继续小幅下调。 铝产业链：关税风波再起 【盘面回顾】夜盘沪铝主力收于19520元/吨，环比-1.11%，伦铝收于2337美元/吨，环比-1.16%。氧化铝主力收于2743元/吨，环比-1.19%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量166.3万吨，环比-1.1万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月31日铝锭出库12.85万吨，环比+0.01万吨；铝棒出库7.85万吨，环 比+1.63吨。加工环节开工率62.58%，周环比-0.85pct。库存：截至4月3日，国内铝锭+铝棒社会库存101.0万吨，周环比-5.15万吨，其中铝锭-3.5万吨至76.5万吨，铝棒-1.65万吨至24.5万吨。LME库存45.8万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存2028万吨，周环比-54万吨。 【核心逻辑】铝：铝价大跌的原因主要有：1、清明中国反制措施引发全球衰退恐慌2、需求受到影响3、股市与外盘铝价带动4、通胀预期重提5、全球经济增速不及预期，考虑到关税政策带来的恐慌情绪仍需时间消化和部分国家反制政策尚未确定，推荐短期铝持观望态度，中长期仍看好。氧化铝：铝土矿方面，国内矿山复产进展有限，进口矿石氧化铝企业与矿企仍在博弈，考虑到当前铝土矿CIF价格距离矿山成本线仍有一定距离和铝土矿供应充足的情况，后续进口矿价仍有下跌的空间。氧化铝方面，氧化铝产量继续减少，河南和山西两家氧化铝了企业开始检修，但影响氧化铝产能有限，在需求端没有太多增量的情况下，氧化铝供应过剩情况未改变，仍推荐逢高沽空。 【策略观点】铝：观望，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：宏观情绪仍大于基本面 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于119280元/吨，下跌0.01%。不锈钢主力合约日盘收于12775元/吨，下跌1.2%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为123300元/吨，升水为3500元/吨。SMM电解镍为121750元/吨。进口镍均价调整至120050元/吨。电池级硫酸镍均价为28360元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为9559.9元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为2.1%。8-12%高镍生铁出厂价为1019元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-4.06%。纯镍上期所库存为33256吨，LME镍库存为202308吨。SMM不锈钢社会库存累库至983500