南华期货丨期市早餐2025.02.17

人民币汇率：美元疲软推动非美强势 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2654，较上一交易日涨273个基点，夜盘收报7.2595。人民币对美元中间价报7.1706，调升13个基点。 【重要资讯】1）据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%；1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。2）据外汇局，2024年，我国经常账户顺差4220亿美元，与同期国内生产总值（GDP）之比为2.2%，处于合理均衡区间。其中，货物贸易顺差规模创历史新高，达7679亿美元，同比增长29%，货物贸易顺差扩大并推动经常账户顺差增长；服务贸易逆差2288亿美元，同比增长10%。 【核心逻辑】在春节之后，外汇市场主要围绕下述几个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及言论；2、美国与非美国经济数据的相对表现；3、俄乌战事进程。通过对比特朗普第一任期和第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，对于美元兑人民币即期汇率而言，我们认为其受到的上行压力整体可控。俄乌双方的和谈即将到来，预计此次会议的主旋律将倾向于缓和紧张局势。同时，近期也没有新的关税措施出台，伴随着这些积极信号的出现，市场的风险情绪得到了一定程度的修复。内部方面，在内部基本盘仍以稳为主的背景下，央行对汇率的态度至关重要。从2024年四季度货币政策执行报告来看，目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。展望后市，基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡走势，短期运行区间或在7.24-7.35。【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注突破是否成立 【市场回顾】上周五股指走势反弹，以沪深300为例，上涨0.87%，两市成交额小幅回落，至1.71万亿左右。周度期指基差整体上升，期权隐波下降、持仓量PCR上涨，反映当前点位，存在压力，但资金交易情绪回暖。 【重要资讯】1、首批科创综指、科创综合价格指数ETF要来了！易方达基金、华夏基金、南方基金、景顺长城基金、建信基金等13家基金公司旗下相关产品2月17日开始发行，多数产品首次募集规模上限为20亿元，预计可以为科创板带来超200亿元的增量资金。2、据央行统计，1月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.4%；1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元；1月末，社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%。 【核心观点】受科技龙头以及市场预期回暖影响，叠加资金面动能相对充足，上周股指走势中枢整体上移。周五，以沪深300指数为例，突破3930压力位。短期关注这一突破是否能够成功站上压力位，若突破成立，下一压力位在3950-3960附近。短期驱动仍围绕交易龙头、资金支持以及乐观预期，若驱动因素发生变化，股市运行趋势则将相应发生改变。预计本周股市仍将维持震荡，在两会召开前夕，预期仍在，则走势就存在支撑。 【策略建议】持仓观望，做好风险管理 集运：马士基跟进宣涨3月运费，04合约涨停！哈马斯再度妥协 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格高开震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均大幅上行，EC2504合约涨停！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1440，较前值上涨$5，40GP总报价为$2220，较前值上涨$10。 后两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1318，较前值下降$240，40GP总报价为$2406，较前值下降$400。 【重要资讯】： 1.金十数据2月16日讯，埃及开罗新闻电视台15日援引消息人士的话报道说，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）承诺遵守加沙停火协议，表示未来一段时间不会参与管理加沙事务。 2.马士基宣涨欧线3月运费为2600美元/TEU和4000美元/FEU。 【南华观点】：马士基跟进宣涨3月运费极大地提振市场情绪，提前反映在期价上，使得上周五04合约涨停。除此之外，地缘政治风险仍是一个极大的不确定因素——以色列否认埃及新闻电视台报道的和加沙停火协议各方承诺继续实施该协议的相关内容，在一定程度利多市场情绪。目前集运市场多空因素交织，包括船公司相继抬涨FAK费率等利多因素仍在，而哈马斯继续妥协、最新一期欧线即期运价指数的大幅回落都在一定程度上利空期价，期价后续偏震荡或至高位有所回调的可能较大；可关注最新一期期货标的情况，以及是否会有其余主流船公司继续跟进宣涨欧线运费。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：震荡偏强 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅上涨，站上7.8万元每吨，COMEX涨幅更甚，高达7.32%，继续拉大和LME、SHFE的价差；上海有色现货平水；上期所库存开始季节性累库，单周上升超过4万吨至23万吨。进阶数据方面，精废价差继续大幅高企，高达2828元每吨，大幅高于正常区间；铜铝比回升至至3.75；铜矿现货TC走弱加深；现货进口窗口接近关闭。 【产业表现】秘鲁矿业部称该国去年铜产量下降0.7%至2736150吨。该国铜产出连续四年回升后，首度出现年度下降。此前预计秘鲁去年和去年铜产量料大体持平在280万吨附近，主要是因为矿石品位下降且缺乏新项目。秘鲁12月铜产量同比增2.9%至262000吨。但去年该国部分大型铜矿产出下降，自由港麦克米兰旗下的Cerro Verde矿下降3.7%。Antamina矿下降0.3%；Quellaveco矿则下降4%；Antapaccay矿大幅下降15.7%。但南方铜业公司和Minera Las Bambas矿产出则分别增11%和6.4%。 【核心逻辑】铜价在周中继续保持强势，有几个现象值得关注：1. COMEX铜和LME、SHFE 的价差继续拉大。即使把美国关税部分增量预期加入，依然存在套利机会（利多沪铜）；2.铜矿现货TC负值加深，反映出矿端相对冶炼端偏紧继续存在（利多）；3.精废价差继续高企（利空）；4.沪铜库存高于去年同期（利空）；5.沪铜持仓伴随价格上涨而上升，说明高铜价逐渐被接受，且多空互换减少。值得注意的是，2月14日夜盘，沪铜价格回落，但是持仓量并未明显下降，属于多空互换（利多）。展望未来一周，铜价或继续保持偏强运行。由于多空交织，在运行过程中或伴随价格回调。 【南华观点】多空交织，溢价较高，周运行区间7.66万-7.88万元每吨。 铝产业链：宏观发力 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20725元/吨，环比+0.34%，伦铝收于2635美元/吨，环比+1.21%。氧化铝主力收于3368元/吨，环比-0.81%。 【宏观环境】国内方面，1月新增社融7.06万亿元，创下历史新高。海外，美国1月通胀数据超预期，今年降息节奏进一步放缓。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.28万吨，环比-1.03万吨，氧化铝产量172.8万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.10，环比+0.02。需求：SMM数据显示，2月10日铝锭出库7.05万吨，环比-3万吨；铝棒出库1.71万吨，环比+0.58万吨。加工环节开工率60.8%，周环比+4pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存106.34万吨，周环比+3.99万吨，其中铝锭+3.4万吨至76.3万吨，铝棒+0.59万吨至30.04万吨。LME库存56.45万吨，周环比-0.32万吨。氧化铝港口库存3.1万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1822万吨，周环比-87万吨。 【核心逻辑】铝：截至2月14日，电解铝完全加权成本为16992元/吨，环比-67.14元/吨，行业利润为3607.7元/吨，环比157.2元/吨，利润继续走阔，铝价上行动能有限。氧化铝：阿拉丁调研了解，山西某大型氧化铝厂于2月11日对单台锅炉进行检修，检修期间影响产能约60万吨，检修结束时间暂不确定。氧化铝价格已跌破部分企业成本线，成本支撑凸显，关注后续减产情况及铝土矿价格。 【南华观点】铝：震荡整理，氧化铝：震荡偏弱 镍，不锈钢：基本面，宏观双重压制，周内偏弱运行 【盘面回顾】 本周沪镍主力合约价格持续震荡下行。2月10日价格收于127690元/吨，随后连续下跌，最终收于124690元/吨，较本周初累计下跌2.34%。不锈钢主力合约呈现窄幅震荡。2月10日价格收于13340元/吨，此后持续震荡下行，最终收盘于13090元/吨，较本周初下跌1.87%。总体来看价格保持区间偏弱震荡运行。 【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至126500元/吨，升水幅度为2050元/吨。硫酸镍较镍豆溢价持续维持低位，为-2454.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率进一步下降至-6.9%。库存方面，SMM纯镍库存累库在44691吨，而LME镍库存累库至180900吨。不锈钢现货市场需求低迷，304/2B切边不锈钢出厂价均价为13625元/吨。304不锈钢冷轧利润率维持在-2.21%左右。不锈钢社会库存累库至950600吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至964.5元/镍点，镍铁库存维持高位累库至32145.5吨。 【核心逻辑】本周镍价震荡下行，跌幅超过2%。周内基本面整体偏弱势运行，产业链各环节均有不同程度的累库。镍矿方面受菲律宾雨季和禁矿出口政策影响价格偏高，国内接受意愿不强，镍铁厂供应和利润均承担一定压力，目前累库状态延续。不锈钢方面节后整体需求恢复不及预期，下游采购情绪较为平淡。需求端后续可关注国内新能源和以旧换新补贴政策细则提振。整体基本面过剩局面加剧，缺乏明显上涨动力。周中不断出现钢铁关 税加征消息扰动，包括美国对钢材加征25%关税，据钢联报道印度对我国钢铁加征关税15%-25%临时关税，后续或造成区域出库压力，中长期对不锈钢价格产生一定压制。 宏观方面周内美国美元指数不断上升，金属大盘受影响整体低迷。叠加美国降息预期不断走弱，后续资金流入驱动力不足，缺乏明显上涨驱动力。 【南华观点】周内受基本面过剩和宏观双重压力影响，整体偏弱运行。下游成本线支撑仍存，下行空间有限，建议逢高卖出套保。 锡：短期或保持强势 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中继续上涨，报收在26.3万元每吨附近；上期所库存小幅增加，LME库存稳定小幅下降。进阶数据方面，现货锡进口亏损；40%锡加工费稳定在1.38万元每吨；锡现货升水降低至150元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中继续随有色板块上涨，主要依靠整体宏观和情绪，次要和自己的需求也有一定相关。宏观对于有色金属的上涨有两块，第一块是美元指数的持续回落推升有色，另一块是来自国内股市的上涨对于期市的推动作用。情绪方面，目前投资者情绪较为乐观，沪锡持仓随着价格上涨，属于正面效应。锡自身需求方面，美国对加拿大和墨西哥加征的关税时间延迟1个月，利好短期需求。展望未来一周，锡自身基本面的利好因素仍存，宏观方面对于锡的利好或降低，短期继续保持强势。 【南华观点】短期保持强势，周运行区间25.6万-26.8万元每吨。 碳酸锂：承压震荡 【期货动态】LC2505合约收于76780元/吨，周环比-1.31% 【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四