南华期货丨期市早餐2025.04.10

金融期货早评 人民币汇率：全球重创 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3498，较上一交易日下跌130个基点，夜盘收报7.3445。人民币对美元中间价报7.2066，调贬28个基点。 【重要资讯】1）美国总统特朗普:已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。2）印度央行将基准利率下调25个基点至6%，符合市场预期，为年内第二次降息。印度央行将货币政策立场从“中性”调整为“宽松”，以提振面临美国关税进一步压力的疲软经济。 【核心逻辑】我们认为，本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。接下来，美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间：1）非美国家谈判意愿度；2）特朗普政府让步空间度。通过我们对一季度“关税与汇率”两者间的关联程度来看，当前市场定价逻辑或有所转变——相较于贸易伙伴反应，市场更聚焦关税对美国本土经济的反噬效应。展望后市，我们维持二季度美元兑人民币汇率波动加剧的研判，后续需关注各国与美国在贸易上的谈判进程和美国贸易政策的反复情况。本周，预计美元兑人民币即期汇率偏强运行，继续关注中间价对汇率的表态。l 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：多方对峙中，美国率先破防 【市场回顾】昨日股指走势先跌后涨，以沪深300为例，上涨0.99%，两市成交额上升至近1.7万亿元。期指基差走势分化，IF、IH、IC基差上涨，IM基差下降，或由于昨日小盘期指上涨幅度较高，一定程度消耗了市场的乐观情绪。 【重要资讯】1、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。2、国务院关税税则委员会公告称，自4月10日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。3、欧盟27个成员国投票表决通过了对美国进口产品征收25%关税的反制措施，以报复特朗普政府3月12日宣布的对欧盟钢铁和铝征收关税的措施。4、4月7日和8日两天，ETF产品合计净流入资金超过1900亿元，提高了A股市场的稳定性。业内人士认为，连日来，多路资金密集入市，向市场参与各方传递出“稳住股市”的强烈信号。 【核心观点】今日盘前，增量信息较多，国内对于美国进一步加征关税进行了反制，美国政府对未采取关税反制的国家暂停征收对等关税90天，隔夜美股大幅反弹。信息面对于A股的较为复杂，中美地缘政治的升级会对于A股造成负面冲击，不过一是从昨日A股表现来看，在稳市场政策频出背景之下，市场对于加征关税的负面影响反映有所缓和；二是美国政府对于部分加征对等关税国家暂停征收，反映其在本次事件中承压，后续对等关税或有进一步缓和可能。短期预计A股走势将维持不悲观的态势，但地缘政治仍处风口浪尖，期指操作难度相对大，可在现货市场布局部分多头底仓。 【策略建议】逢低布局部分现货ETF底仓。 国债：关注政策落地情况 【行情回顾】国债期货全天宽幅震荡，全线收涨，结构上短端明显强势。公开市场逆回购到期2299亿，央行新做1189亿，净回笼1110亿。 【重要资讯】：1.商务部对外贸易司副司长肖露4月9日在新闻发布会上表示，中国外贸有信心有底气面对各种风险挑战。肖露表示，信心主要来自外贸稳固基本盘、充沛新动能以及“对外开放”这一重要“法宝”。 【核心逻辑】全天来看，A股低开后全天持续上行，包括汇率的升值，都体现了领导层维护人民币资产稳定的决心。盘中陆续有出台刺激政策的小作文传出，目前市场不算悲观，短期内决策层对A股的呵护会持续，但货币政策很有可能成为组合对冲包中的关键部分，因此需要保留一定底仓，避免踏空。 【投资策略】：多单持有【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 以上评论由分析师王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：关税政策博弈加剧市场波动 【行情回顾】周三贵金属市场大幅走强，贸易冲突不确定性仍支撑贵金属避险买需，但周四凌晨受美宣布对未采取报复行动的国家的关税暂停90天执行消息影响，市场风险偏好快速回升，前期因关税恐慌暴跌资产大幅反弹，黄金略有调整，但之后黄金重新恢复上涨，因美债收益率回落。周边美指止跌回升，10Y美债收益率冲高回落，原油、比特币大涨，美股暴涨，南华有色金属指数低位震荡。最终COMEX黄金2506合约收报3099.8美元/盎司，+3.67%；美白银2505合约收报于30.965美元/盎司，+4.31%。SHFE黄金2506主力合约收报728.14元/克，+1.72%；SHFE白银2506合约收7755元/千克，+1.06%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为23.9%，降息25个基点的概率为76.1%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为32.1%，累计降息25个基点的概率为54.8%，累计降息50个基点的概率为13.8%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为9.2%，累计降息25个基点的概率为38.4%，累计降息50个基点的概率为42.5%，累计降息75个基点的概率为9.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加11.17吨至937.09吨；iShares白银ETF持仓日减15.56吨至13922.04吨。库存方面，SHFE银库存日减63.9吨至1040.9吨；截止4月3日当周的SGX白银库存周增37.2吨至1768.4吨。 【本周关注】特朗普在午夜后宣布：对未采取报复行动的国家的关税暂停90天执行；把对中国商品的关税税率提高至125%，立即生效，但他重申，他相信最终会与包括中国在内的许多国家达成贸易协议。周四凌晨的美联储会议纪要显示，关于通胀前景，与会者判断，今年通胀可能会受到更高关税的影响而上升，尽管其影响的幅度和持续性很大的不确定性。 几位与会者指出，劳动力市场的持续平衡表明，劳动力市场状况不太可能成为通胀压力的来源。几位与会者指出，在未来一段时间内，可能特别难以区分通货膨胀的相对持续变化和可能与引入关税有关的更短暂的变化。本周数据方面，主要关注周四晚间美3月CPI数据。事件方面，周五00:00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比在纽约经济俱乐部发表讲话；17:45，欧洲央行行长拉加德在欧元集团的新闻发布会上发表讲话；22:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；23:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景和货币政策发表讲话。重点关注全球贸易冲突变化。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但短期波动明显加剧，建议投资者仍需控制好仓位，回调仍视为布多机会。 铜：美国关税政策拉低铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周三继续在低位徘徊，报收在7.2万元每吨附近，成交量在45万手，持仓量54万手，上海有色现货升水95元每吨。 【产业表现】2025年第一季度，I期、II期和III期选厂破纪录共处理372万吨矿石，并于3月底创下单日处理5.2万吨矿石的新纪录。第一季度的表现强劲，主要由于本季度初期实施举措，向III期选厂持续供应较高品位的矿石。卡莫阿–卡库拉I期、II期和III期选厂3月份平均单日生产1509吨铜，相当于年化55万吨铜的产能。在I期和II期选厂完成维护保养后，3月份最后14天的平均单日产铜量增加至1732吨，相当于年化63万多吨铜的产能，大幅高于2025年生产指导目标范围。 【核心逻辑】铜价在周一的大跌是对清明期间美国关税政策造成外盘异动的补跌，其背后的原因主要包括：1.此前投资者对于关税税率预期过高造成回调。2.全球股市受较大冲击，对期市亦造成影响。3.通胀预期重提。4.全球经济增速或不及预期。值得注意的是，LME铜在周一早上开盘的时候，出现了超过5%的下跌，而后强势反弹，日内波幅接近8%。造成这样走势的原因大概率来自于海外，不过难以证实，因为全球三大交易所的盘面信息并没有明显异动。有投资者猜测该情况的来源是情绪引发的超跌，而后被迅速纠正。展望未来，铜价或仍需几个交易日来消化关税政策带来的影响，而后逐渐企稳。部分国家已经对美国关税政策提出反制，另有部分国家尚在研讨中。随着更多关税政策的落地，贸易保护主义或更明显，对全球需求的压制或更大。短期的踩踏效应还未结束，无论是股市还是期市，都需要几个交易日来对情绪进行消化。 【南华观点】铜价或继续小幅下调。 铝产业链：关税风波再起 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于19325元/吨，环比-2.10%，成交量为25万手，伦铝收于2357美元/吨，环比+2.34%，成交量3万手，氧化铝主力收于2803元/吨，环比+0.97%，成交量45万手。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量166.3万吨，环比-1.1万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月31日铝锭出库12.85万吨，环比+0.01万吨；铝棒出库7.85万吨，环比+1.63吨。加工环节开工率62.58%，周环比-0.85pct。库存：截至4月3日，国内铝锭+铝棒社会库存101.0万吨，周环比-5.15万吨，其中铝锭-3.5万吨至76.5万吨，铝棒-1.65万吨至24.5万吨。LME库存45.8万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存2028万吨，周环比-54万吨。 【核心逻辑】铝：4月10日美国总统特朗普表示对75个授权暂停征收关税90天，适用于对等关税和10%的关税，对中国关税增加至125%。特朗普关税政策反复多变，但对中国贸易战呈现升级之势，难言利空出尽，盘面受宏观情绪影响较大，短期建议观望，做好风险管理。氧化铝：铝土矿方面，国内矿山复产进展有限，进口矿石氧化铝企业与矿企仍在博弈，考虑到当前铝土矿CIF价格距离矿山成本线仍有一定距离和铝土矿供应充足的情况，后续进口矿价仍有下跌的空间。氧化铝方面，氧化铝产量继续减少，河南和山西两家氧化铝了企业开始检修，但影响氧化铝产能有限，在需求端没有太多增量的情况下，氧化铝供应过剩情况未改变，仍推荐逢高沽空。 【策略观点】铝：观望，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：市场情绪较为低迷，等待调控信号 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于118950元/吨，下跌0.21%。不锈钢主力合约日盘收于12655元/吨，下跌1.9%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为122325元/吨，升水为3350元/吨。SMM电解镍为120775元/吨。进口镍均价调整至119275元/吨。电池级硫酸镍均价为28210元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为9702.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为2.3%。8-12%高镍生铁出厂价为1011.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-5.25%。纯镍上期所库存为33256吨，LME镍库存为202938吨。SMM不锈钢社会库存累库至983500吨。国内主要地区镍生铁库存为20483吨。 【市场分析】 日内持续震荡，夜盘关税反制后再次下跌。基本面上镍铁报价持续下跌，不锈钢目前无明确减产消息，产量维持较高水平，但是近日盘面跌幅较大，现货端价格也开始随盘面走低，整体成交有限。不锈钢目前走势与黑色系跌幅有一定的共振，美国越南关税交流或导致我国钢材出口消化受阻，叠加弱需求整体有一定担忧。硫酸镍方面价格下调，新能源链路