南华期货丨期市早餐2025.04.08

金融期货早评 人民币汇率：直面冲击 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3149，较上一交易日下跌106个基点，夜盘收报7.3220。人民币对美元中间价报7.1980，调贬91个基点。 【重要资讯】1）美联储将在当地时间4月7日上午11:30举行理事会闭门会议，会议主要审查并确定美联储银行所收取的提前和贴现利率。2）欧元区2月零售销售环比升0.3%，预期升0.4%，前值降0.3%。欧元区4月Sentix投资者信心指数-19.5，预期-10，前值-2.9。 3）外汇局数据显示，截至3月末，我国外汇储备规模为32407亿美元，较2月末上升134亿美元，这是外汇储备连续三个月增长。 【核心逻辑】我们认为，本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。接下来，美元兑人民币的短期汇率波动将取决于“两度”的空间：1）非美国家谈判意愿度；2）特朗普政府让步空间度。通过我们对一季度“关税与汇率”两者间的关联程度来看，当前市场定价逻辑或有所转变——相较于贸易伙伴反应，市场更聚焦关税对美国本土经济的反噬效应。展望后市，我们维持二季度美元兑人民币汇率波动加剧的研判，后续需关注各国与美国在贸易上的谈判进程和美国贸易政策的反复情况。本周，预计美元兑人民币即期汇率偏强运行，需继续关注中间价走势。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：股市支持信号发出，短期或震荡等待关税最终实施 【市场回顾】昨日股指走势大幅回落，以沪深300为例，下跌7.05%，两市成交额上升至1.58万亿左右。期指基差除小盘期指受跌停影响基差上涨外，其余期指基差整体大幅回落，反映昨日市场极度悲观的交易情绪，警惕物极必反。 【重要资讯】1、人民日报发表评论员文章指出，面对美滥施关税的乱拳，我们心中有数、手上有招。未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场，稳定市场信心，相关预案政策将陆续出台。2、受海外关税冲击影响，周一A股迎来调整。临近收盘之时，中央汇金发布公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。 【核心观点】隔夜受关于”对部分国家暂停90天的关税“的假新闻影响，美股阶段性冲高，在新闻辟谣后整体仍呈现偏弱运行态势。短期关税影响将延续，不过国内支持股市的利多信息逐步增加，昨日人民日报文章引导降准降息预期升温，并表示政策随时可以出台，短期若政策落地，将对情绪面形成支撑，尤其是在如期指升贴水指标已经出于相对极值的情况下，情绪面对于利好信息较为敏感。除此之外，国家队大举入场支撑，昨日，仅华泰柏瑞沪深300ETF一只宽基指数，成交额高达243.15亿元，超平时成交近五倍。在利空阶段性快速反映之后，4月10日之前，股市可能会在利多支撑下震荡收复部分失地，但是不确定性仍存下，预计及时反弹，幅度较为有限。短期仍持谨慎观望态度。 【策略建议】观望为主。 国债：利率跳跃下行 【行情回顾】国债期货开盘跳空上行，全天偏强震荡，全线大幅收涨。公开市场逆回购到期2452亿，央行新做935亿，净回笼1517亿。 【重要资讯】：1.中共中央、国务院印发了《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》。其中提到，拓宽农民增收致富渠道。壮大县域富民产业，推动县域产业加快融入邻近大中城市产业链供应链创新链，引导劳动密集型产业梯次向县域转移。支持涉农高校、企业办好高质量职业技能培训，鼓励开展农民工急需紧缺职业专项培训，健全跨区域就业服务机制，建立区域劳务协作平台，促进农民就业拓岗增收。加强农村宅基地规范管理，允许农户合法拥有的住房通过出租、入股、合作等方式盘活利用。有序推进农村集体经营性建设用地入市改革，健全土地增值收益分配机制。健全城乡居民基本医疗保险筹资机制，推进基本养老保险制度覆盖全体农村居民并适时提高基础养老金标准，健全低保标准制定和动态调整机制。 【核心逻辑】人民日报给出的货币宽松预期进一步抬升了债券市场情绪，而早盘逆回购政策利率持平前值后，受预期落空的影响价格小幅调整，但整体情绪依旧被多头主导。关税政策后，基本面预期、流动性预期、风险偏好以及恐慌情绪多个层面都对债市形成支持，尽管过程不一定一蹴而就，但市场风向已经转变，逢回调可积极入场。短期内，货币政策的落地以及央行态度依旧是利率下行突破的限制，当前的位置前期追高入场套牢者众，加上是前期央行开始收敛流动性的区间底部，利率想要进一步下行或受到一定的阻力。但大趋势下，若外部环境没有明显变动，基本面或倒逼政策出台，债市回归牛市思维。 【投资策略】：降准降息预期再起，多单持有【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：中国反制美国关税，EC大幅下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约低开震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所下降，06、08、10合约降幅均在10%以上。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1217，40GP总报价为$1891，均与同期前值持平。 下周，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1500，较同期前值上涨$100，40GP总报价为$2600，较同期前值上涨$200。下周，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2191，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2137，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：欧盟拟反制美国加征关税首轮措施锁定超280亿美元美国商品。 【南华观点】：昨日EC走势基本与我们预期相符——低开震荡。原因有二，一方面，中国对于美国高额关税的反制正式开始，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，与此前美国加征的关税比例相同，对我国出口集运市场的需求面存在一定不利影响，且几乎不存在抢运空间，从中长期来看，也将对欧线需求造成一定的负面影响，在短期更是对于市场情绪有显著利空作用；另一方面，上周末，部分船司4月中下旬欧线现舱报价有所下调，部分船司大柜下调幅度超过一千美元！在一定程度上也可以说是现价引领期价下跌。最新一期期货标的小幅下行——SCFIS欧线结算运价指数报于1422.42点，环比下降3.47%，EC短期维持震荡偏弱的可能性相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等），以及货量恢复情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：延续调整关注关税政策变化 【行情回顾】周一贵金属价格延续调整，但白银下方买需呈现更强的积极性。国内白银日盘在补跌后一度触及跌停板。周边美指与10Y美债收益率走升，原油和比特币低位运行，美股低位震荡，但欧股仍偏弱，南华有色金属指数偏弱运行，盘中因传特朗普正考虑对部分国家暂停征收90天关税消息影响，大类资产普遍快速回升，7分钟后消息被白宫证伪，资产价格重新回落。最终COMEX黄金2506合约收报2998.8美元/盎司，-1.21%；美白银2505合约收报于30.085美元/盎司，+2.93%。SHFE黄金2506主力合约收报718.18元/克，-2.85%；SHFE白银2506合约收7617元/千克，-9.03%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为43%，降息25个基点的概率为57%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为20.4%，累计降息25个基点的概率为49.7%，累计降息50个基点的概率为29.9%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为18.7%，累计降息50个基点的概率为47.2%，累计降息75个基点的概率为31.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少6.02吨至926.78吨；iShares白银ETF持仓日增35.37吨至13916.38吨。库存方面，SHFE银库存日减36.3吨至1150.6吨；截止3月28日当周的SGX白银库存周增62.4吨至1731.2吨。 【本周关注】美联储理事库格勒表示，目前通胀问题更加紧迫；新关税政策将会产生“重要影响”，已经开始看到一些价格上涨的迹象。美联储古尔斯比表示，令人担忧的是，如果关税如宣布的那么高，加上反制关税，可能会导致我们重新面临供应链中断和高通胀的局面。本周数据方面，主要关注周四晚间美3月CPI数据。事件方面，周四2:00，美联储公布3月货币政策会议纪要；周五00:00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比在纽约经济俱乐部发表讲话；17:45，欧洲央行行长拉加德在欧元集团的新闻发布会上发表讲话；22:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；23:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景和货币政策发表讲话。重点关注4月9日美国关税政策执行情况。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但周线和日线现调整信号，且波动明显加剧，建议投资者降低头寸或观望为宜，等待日线级别止跌信号出现后分批布多。 铜：美关税政策拉低铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周一跌停，期间，lme铜价出现较大反复，值得投资者关注。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周一的大跌是对清明期间美国关税政策造成外盘异动的补跌，其背后的原因主要包括：1.此前投资者对于关税税率预期过高造成回调。2.全球股市受较大冲击，对期市亦造成影响。3.通胀预期重提。4.全球经济增速或不及预期。值得注意的是，LME铜在周一早上开盘的时候，出现了超过5%的下跌，而后强势反弹，日内波幅接近8%。造成这样走势的原因大概率来自于海外，不过难以证实，因为全球三大交易所的盘面信息并没有明显异动。有投资者猜测该情况的来源是情绪引发的超跌，而后被迅速纠正。展望未来，铜价或仍需几个交易日来消化关税政策带来的影响，而后逐渐企稳。部分国家已经对美国关税政策提出反制，另有部分国家尚在研讨中。随着更多关税政策的落地，贸易保护主义或更明显，对全球需求的压制或更大。短期的踩踏效应还未结束，无论是股市还是期市，都需要几个交易日来对情绪进行消化。 【南华观点】铜价或继续小幅下调。 铝产业链：关税风波再起 【盘面回顾】夜盘沪铝主力收于19725元/吨，环比+0.92%，伦铝收于2373.5美元/吨，环比-0.21%。氧化铝主力收于2798元/吨，环比+0.83%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量166.3万吨，环比-1.1万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月31日铝锭出库12.85万吨，环比+0.01万吨；铝棒出库7.85万吨，环比+1.63吨。加工环节开工率62.58%，周环比-0.85pct。库存：截至4月3日，国内铝锭+铝棒社会库存101.0万吨，周环比-5.15万吨，其中铝锭-3.5万吨至76.5万吨，铝棒-1.65万吨至24.5万吨。LME库存45.8万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存2028万吨，周环比-54万吨。 【核心逻辑】铝