南华期货丨期市早餐2025.01.06

人民币汇率：关注美元兑人民币即期汇率上行的可持续性 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3093，较上一交易日下跌99个基点，夜盘收报7.3216，当周累计跌101个基点。人民币对美元中间价报7.1878，调升1个基点，当周累计调升15个基点。 【重要资讯】2025年全国外汇管理工作会议1月3日至4日在京召开。会议部署了2025年外汇管理重点工作。一是纵深推进全面从严治党。二是从严从实抓好巡视“后半篇文章”。三是加力推进外汇便利化改革。四是加力推进外汇领域制度型开放。五是加力维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。六是加力构建完备有效的外汇监管体系。七是加力推进外汇储备经营管理高质量发展，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。八是加力做好基础性工作，加快推进《外汇管理条例》修订。 【核心逻辑】央行此次对CFETS人民币汇率指数中的港币权重进行了上调，且港币是此次权重上调幅度最大的币种，这表明港币波动对美元兑人民币中间价的影响进一步增加。而近期，在美元指数连续走强的背景下，港币相对于美元整体表现偏强（12月以来）。那么，港币的强势是否预示着人民币相对于美元即将逆风翻盘？目前来看，美元兑在岸人民币即期汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关口，这也意味着央行正在阶段性地择机适度释放人民币相对于美元的贬值压力，以避免贬值压力过度累积。展望后市，我们认为，人民币相对于美元的逆风翻盘可能还需等待，正如已经进入港股的资金，仍需观察国内市场表现，择机入市。但需要注意的是，当市场一致性预期过强时，不排除会出现反转，需关注美元兑人民币即期汇率上行的可持续性。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：多空博弈下寻找新的支撑位 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，以沪深300指数力例，收盘下跌1.18%。从资金面来看，两市成交额回落1286.69亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。 【重要资讯】 1、中国央行：实施适度宽松的货币政策，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息，引导金融机构加大货币信贷投放力度，增强外汇市场韧性，稳定市场预期。 【核心逻辑】 近期板块轮动频繁，整体赚钱效应较差，两融占比持续下降，投资者做多情绪减弱，再加上前期入场的部分资金止盈离场，指数开始下行调整，红利指数跌幅相对较小，也可以看出市场避险情绪升温。从期指算术平均基差来看，除IH上周五基差小幅回落外，其余品种均连续两日上涨，期权隐波也持续回升，市场情绪没有那么差。目前处于政策真空期，预计股指在多空博弈下寻找新的支撑位。 【南华观点】预计股指在多空博弈下寻找新的支撑点 国债：多头延续强势 【行情回顾】国债期货早盘偏强震荡，午间回落，尾盘再度拉升，大幅收涨。结构上中短端大幅走强，2-5年期现券收益率下行6-8bp，10Y及以上品种下行幅度仅在1bp左右。央 行在公开市场开展7天期逆回购193亿，今日共到期1078亿，净回笼2738亿。 【重要资讯】：1.美国商务部当地时间1月2日再次抛出“国家安全”担忧，表示正在考虑制定新规则，对中国无人机实施限制措施，以限制或禁止其在美国境内使用。 【核心逻辑】早盘央行主管媒体《中国货币市场》发文讨论将中短期国债纳入存款准备金的思考，这可能是中短端国债大幅走强的原因，但以上政策目前也仅在讨论范围内，且当下银行部门出于净息差以外的考量（如流动性）对于降低准备金率的诉求相对有限，该消息对市场的影响更多落在预期和情绪层面。 午间有消息穿央行约谈公募基金在内的部分金融机构，禁止买入30Y，一度带动期债价格回落，但多头强势下，30Y盘中转跌的同时2、5Y年期合约大幅走强，TF主力全天涨幅领涨各期限，意味着约谈影响下市场更倾向切换久期而非止盈离场。从长端点位来看，10Y的1.6%于30Y的1.8%附近仍有一定阻力，多头虽顺风，但依旧需要学会适可而止。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：MSC、ONE跟进调降现舱报价，欧线即期运价指数回落 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格整体震荡下行。截至收盘，EC各月合约收盘价均有所下降，且降幅均在5%以上，其中EC2504和2506的降幅在10%以上！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月16日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2185，较前值下降$153，40GP总报价为$3962，较前值回升$64。后两周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2540，较前值回落$600，40GP总报价为$4240，较前值回落$1000。 下周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2950，较前值回升$50，40GP总报价为$4900，较前值回升$100；下下周赫伯罗特20GP和40GP的报价分别为$2907和$4864，较前值分别下降了$43和$36。后两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2638，较前值回落$360，40GP总报价为$4606，较前值回落$600。 【重要资讯】： 1.以色列国防部长伊斯雷尔-卡茨（Israel Katz）周三发出最后通牒，要求哈马斯立即释放剩余的约100名人质，否则以色列将“用加沙很长时间未见的武力进行打击”。 2.当地时间1月2日晚间，以色列总理办公室发布声明称，以总理内塔尼亚胡已正式批准，一支由以色列情报和特勤局（摩萨德）、以色列国家安全总局（辛贝特）和以色列国防军等组成的代表团将前往卡塔尔首都多哈，继续参与加沙地带停火和被扣押人员交换协议谈判。此外，总台记者从阿拉伯媒体获悉，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）代表团于2日离开埃及首都开罗，前往卡塔尔首都多哈，与有关各方就加沙地带停火问题进行谈判。 【南华观点】：期价如预期下行，继上周四马士基和赫伯罗特大幅下调欧线现舱报价后，上周五MSC和ONE也跟进下调了后两周欧线现舱报价，且降价幅度更大，现货引领期价下行。预计船公司下调欧线报价仍有可能对期价造成影响，叠加欧线即期运价指数有所回落——SCFI欧线运价指数报于2851美元/TEU，环比下降3.75%，EC期价后续维持震荡下行的可能性相对较大；可继续关注加沙停火谈判的实质进展或巴以冲突是否持续升级，以及船公司动向。 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：低位震荡聚焦非农 【盘面回顾】上周贵金属市场整体继续缩量低位震荡，因元旦节假影响；周四走势强劲，美国元旦期间突发恐袭，以及美国股市回落引发的金融市场担忧，提振贵金属避险需求。地缘方面，消息称拜登讨论了特朗普就职前，打击伊朗核设施计划，亦一定程度利多贵金属。数据方面，上周公布的美国周度初请失业金人数略低于预期，周五晚间公布的美12月ISM制造业PMI高于预期，一定程度减缓降息预期，周五贵金属价格整体呈现调整。欧美货币政策反差则继续助推美指走强，但贵金属表现抗跌。接下来市场焦点转向周五美非农就业报告，以及1月20日特朗普正式就职总统前后的市场不确定性。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减1.44吨至871.08吨；iShares白银ETF持仓周增51.76吨至14375.32吨。短线基金持仓看，因美国节假日数据未更新，根据截至12月24日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少14412张至247629张，主要因多头骤减13562张；白银非商业净多头寸微降101张至40163张，其中多头减少332张，空头减少231张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加59.7吨至664.8吨，COMEX白银库存周增76.5吨至9829.7吨；SHFE黄金库存周度维持在15.15吨，SHFE白银库存周增50吨至1416.4吨；上海金交所白银库存（截至12月27日当周）周减73.6吨至1258.8吨。 【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周五晚间美非农就业报告，以及周中其他就业数据预热。事件上，周一22:30美联储理事库克将发表讲话；周四03：00，美联储将公布12月货币政策会议纪要；周五02:30，美联储25年票委施密德将就经济和货币政策前景发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡，本周焦点转向周五美非农就业报告，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性。操作上仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：价格偏弱势，下方存在支撑 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中回落1.5%至7.3万元每吨附近；上海有色现货重回升水，报收在85元每吨；上期所库存止跌回升至9万吨。进阶数据方面，精废价差走扩至千元每吨以上，小幅偏高；由于铜价相对偏强，铜铝比小幅回落至3.66；铜矿TC继续小幅回落至6.75美元每吨；现货进口利润回落。 【产业表现】据外电1月3日消息，铜矿商印尼自由港（PTFI）一发言人周五表示，该公司正在和印尼政府讨论，在其新建的Manyar冶炼厂全面恢复运营前，能够继续出口铜精矿。该公司被获准在12月底前出口铜精矿，因其预计新的冶炼厂届时将在国内加工生产出的矿石。然而，Manyar冶炼厂在10月发生一场火灾后，目前处于关闭状态。发言人KatriKrisnati表示，该厂的维修工作正在进行中，预计将在年中左右开始投入运营。 【核心逻辑】铜价在近期相对偏弱，和基本面需求转弱有一定关联，不过下方支撑位给予了一定的反弹动力。宏观方面短期并无变化，无论是货币政策还是财政政策，在新年伊始都不会有太大的改变。且国内春节将近，宏观趋稳为主。基本面，矿端和锭端并不相同。 铜矿TC的回落说明矿端供给仍然相对偏紧，而交易所库存的环比上升说明中游供给并不那么紧张。展望未来一周，因为上述情况均有望保持，铜价或继续保持偏弱运行的情况，不断去试探7.3万元每吨的支撑位。 【南华观点】小幅偏弱，周运行区间7.2万-7.46万元每吨。 镍，不锈钢：整体震荡偏弱运行 【盘面回顾】 上周沪镍2502合约日盘收于122640元/吨，较上一个交易日下跌1.36%。不锈钢2502合约日盘收于12715元/吨，较上一个交易日下跌0.67%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为125775元/吨，升水为3200元/吨。SMM电解镍为124125元/吨。进口镍均价调整至122575元/吨。镍豆现货均价122125元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1852.27元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-6.6%，304不锈钢冷轧利润率为-5.55%。SMM纯镍库存为41229吨，LME镍库存为162474吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为23920.5吨。 【市场分析】 上周镍价小幅向上修复后震荡下行，持续阴跌。国内主要企业无明显减产动作，整体下游采买意愿低迷对价格形成一定压制。镍价处于低位目前中下游产品利润方面有小幅修复。不锈钢方面利润有小幅回升，目前产能产量无明显下行，叠加需求增量有限，或将持续震荡下行。 【观点】 镍，不锈钢：震荡偏弱运行 锡：保持稳定 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅下探后回升，报收在24.5万元每吨附近；上期所库存小幅降低，LME库存稳定在4800吨附近。进阶数据方面，现货锡进口亏损扩大；40%锡加工费继续回落至1.38万元每吨，连续三周出现回落；锡现货升水300元每吨，小幅降低。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价保持相对稳定，存在一定向下的隐患。宏观方面短期并无变化，无论是货币政策还是财政政策，在新年伊始都不会有太大的改变。且国内春节将近，宏观趋稳为主。基