南华期货丨期市早餐2025.03.10

人民币汇率：重点关注美CPI及通胀预期相关指标 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2382，较上一交易日上涨46个基点，夜盘收报7.2430。人民币对美元中间价报7.1705，调贬13个基点。 【重要资讯】1）据海关统计，2025年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比下降1.2%（与去年同期相比，今年前两个月少了2个工作日，剔除不可比因素影响，进出口增长1.7%）。其中，出口3.88万亿元，规模创历史同期新高，同比增长3.4%；进口2.66万亿元，同比下降7.3%。2）美联储主席鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率。劳动市场稳健，整体处于平衡状态。通胀水平略高于2%的目标，但正逐步接近该目标。关于特朗普政府政策及其经济影响的不确定性仍然很高。一些近期的通胀预期调查和市场指标因关税而上升。美联储已充分准备好静待更清晰的局势。3）美国总统特朗普表示，将缩减政府规模，扩大私营部门。加拿大在木材上的关税极高，他们对乳制品的征税超过200%。此外，印度已同意大幅降低关税。 【核心逻辑】我们预计，市场或将主要围绕以下路线进行博弈：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。因此，在内部环境边际改善但仍以稳为主，外部环境虽短期有所好转仍存在较大不确定性的基准假设下，预计美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.22-7.33。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注消息面变化 【市场回顾】 上周五股指震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.31%。从资金面来看，两市成交额回落882.17亿元。期指各品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1、中国2月CPI下降0.7%，PPI下降2.2%，统计局：扣除春节错月影响，CPI同比仍保持上涨。 2、美国2月非农就业人数增加15.1万人，预估为增加16万人，前值由14.3万人修正为12.5万人。 【核心逻辑】 上周股指走势震荡反弹，中小盘指数延续相对强势。期间国内层面两会召开，但整体符合市场预期，对于股市短期影响有限，地缘政治因素变化对于海内外权益市场影响明显。周五收盘后美国2月非农就业报告公布，显示美国2月非农就业增长人数不及预期，提高市场降息预期，数据公布后美债收益率及美元指数均下跌。周末公布的我国2月物价数据CPI、PPI同比均转负，主要原因为春节错月影响。目前四大股指表现最强的中证1000指数已接近去年10月高位，一方面技术面有一定调整需求，另一方面外围不确定性或对股指产生扰动，指数能否向上突破需要关注是否存在超预期利多信息。因此短线行情依赖消息面的变化，比如本周将公布的国内金融数据，若缺乏边际变量，预计区间震荡为主。 【南华观点】持仓观望 集运：欧线即期运价再度下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格走势整体偏低幅震荡。截至收盘，除EC2504外，其余各月合约收盘价均有所上涨。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1137，较同期前值回升$9，40GP总报价为$2071，较同期前值回升$15。 后两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1998，较同期前值分别回升$440和$20，40GP总报价为$2206，较同期前值下降$600和$1300。3月中下旬，中远海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1975，较前一周值下降$400，40GP总报价为$3225，较前一周值下降$800。 【重要资讯】：以色列总理办公室8日晚发表声明说，以色列将于10日派遣代表团前往卡塔尔首都多哈，以推动加沙停火协议第二阶段谈判。《以色列时报》当天援引一名以色列官员的话报道，目前谈判并未取得特别进展。以色列《国土报》报道，以总理内塔尼亚胡8日就以色列被扣押人员安全情况进行了评估，为次日召开的以色列安全内阁会议做准备。 【南华观点】：如此前预期，集运市场多空因素交织，EC价格日内走势回归震荡。马士基涨价函虽对期价仍有一定支撑作用，但在前期已部分提前反映至期价上，且最终能否达成还需看货量情况，以及船司对运力的控制力度，故今日期价涨幅收窄。目前集运市场仍处于多空因素交织状态，EC短期走势偏震荡的可能性较大，但也需警惕地缘政治风险影响，可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及主流船司后续举措。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡关注美CPI 【盘面回顾】受益于美联储降息预期回暖，美国贸易战担忧削弱经济增长前景并推升市场避险情绪，美股回落，以及美指与10Y美债收益率下行等因素影响，上周前半周伦敦黄金与白银涨势显著，后半周维持震荡，整周周线收阳柱上涨。周三美国给予通过《美墨加协定》进口的加墨汽车一个月关税豁免，缓和市场紧张情绪。周五公布的美国非农就业报告显示2月非农就业新增15.1万人，低于预期，前值下修，失业率上升至4.1%，主要因政府部门裁员影响。降息预期看，美联储年内降息次数预期上升至3次。美联储理事沃勒仍认为2025年可能降息两至三次，不支持3月降息。其他消息面，美联储褐皮书显示，整体经济活动自1月中旬以来略有上升，对未来几个月经济活动的总体预期略显乐观。欧洲央行上周四如期降息25个基点，将存款机制利率从2.75%下调至2.5%；随后欧央行管委“放鹰”，本轮降息周期或近尾声；且交易员下调欧洲央行降息预期，预计年底前进一步降息41个基点。交割方面，COMEX白银2503合约进入交割月，随着3月合约交割量的激增，仍需关注相关挤仓风险。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度减少10.04吨至894.34吨；iShares白银ETF持仓周减90.28吨至13548.4吨。短线基金持仓看，根据截至3月4日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸骤减18364张至243261张，其中多头减仓13816张，空头增加4548张；白银非商业净多增加454张至53316张，其中多头减少5154张，空头减少5608张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加15.7吨至1236.9吨，COMEX白银库存周增506.8吨至13215.8吨；SHFE黄金库存周度维持在15072千克，SHFE白银库存周减50.1吨至1227吨；上海金交所白银库存（截至2月28日当周）周增51吨至1573.7吨。 【本周关注】本周数据方面主要关注周二晚间美JOLTS职位空缺数，以及周三美CPI数据、周五美密歇根大学消费者信心指数。事件方面，本周进入3月20日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。周三16:45，欧洲央行行长拉加德在欧洲央行及其观察家年度会议上发表讲话；周三21:45，加拿大央行公布利率决议。本周还需关注美国与乌克兰在沙特的会谈，在比利时举行的欧元集团会议，以及G7集团外长会。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银高位震荡，操作难度有所加大。伦敦金周线仍收于此前一周大阴柱内，反映为偏弱调整格局，关注下方2890-2900支撑，强支撑2800，阻力位2950，强阻力3000；白银走势略强于黄金，周线收阳包阴，反映短线略偏强，伦敦银阻力32.77，强阻力33.3，下方支撑32，强支撑31。操作上建议白银前多谨慎持有，黄金仍建议观望，整体仍以回调布多思路对待。 铜：美关税再度推迟叠加美元指数走弱推升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中上市上升，报收在7.83万元每吨附近，COMEX铜涨幅更甚，单周上涨超过3%；上海有色现货贴水减少；上期所库存稳定在27万吨附近。进阶数据方面，精废价差被小幅拉升至1700元每吨附近，小幅高于正常区间；铜铝比被迅速拉大到3.79；铜矿现货TC走弱继续加深；现货进口窗口关闭。 【产业表现】3月7日（周五），智利央行公布，智利2月铜出口收入为39.2亿美元，较去年同期增加6.7%。智利是全球最大的铜生产国，该国2月录得16.3亿美元的贸易盈余，不及经济学家所预测的21亿美元。 【核心逻辑】铜价在周中的走强主要得益于美国再度推迟对加拿大和墨西哥的关税以及美元指数的持续回落。美国拟推迟对加拿大和墨西哥的关税至4月初；美元指数从周初的107大幅回落至104以下，抬升了整个有色金属价格的估值。美国2月失业率的意外走高另市场担忧持续高利息背景下美国经济增长是否能如期。展望未来一周，铜价或继续在高位徘徊。首先，国内两会为整个市场提供了信心，以旧换新的财政政策有望给予铜较强的需求刺激，且余温的影响有望延续2-3日。其次，美国关税政策延迟的影响犹存。然后，未来一周的宏观基本保持稳定，只要美国的通胀数据不出现太大意外。最后，需求有望从春节假期中开始季节性恢复。 【南华观点】高位徘徊，周运行区间7.72万-7.88万元每吨。 铝产业链：关注后续需求情况 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20880元/吨，环比-0.02%，伦铝收于2689美元/吨，环比-0.30%。氧化铝主力收于3240元/吨，环比-1.22%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.55万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月3日铝锭出库12.83万吨，环比+0.92万吨；铝棒出库5.86万吨，环比+0.71万吨。加工环节开工率59.8%，周环比+1.1pct。库存：截至3月3日，国内铝锭+ 铝棒社会库存120.2万吨，周环比+1.45万吨，其中铝锭+1.3万吨至88.6万吨，铝棒+0.15万吨至31.42万吨。LME库存51.1万吨，周环比-1.0万吨。氧化铝港口库存4万吨，周环比-1.1万吨，铝土矿港口库存1902万吨，周环比-55万吨。 【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策偏乐观，海外降息预期增强，关税政策反复，宏观多空交织。基本面看，供应方面，电解铝供应持续增加，库存方面，“金三银四”消费旺季到来，加上铝锭厂内库存不断下降，铝锭铝棒出库量持续回升，库存拐点初步出现，较去年提前，但需求来看，铝下游需求表现一般，目前来看有铝旺季需求不及预期的可能。氧化铝：近期氧化铝成交清淡，现货价格持稳，目前氧化铝仍处于过剩的状态，且上周铝土矿价格继续小幅下调，导致氧化铝成本支撑继续减弱，后续价格或将维持偏弱运行的状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期 镍&不锈钢：受宏观层面提振和成本支撑影响，高位震荡运行 【盘面回顾】 沪镍主力合约周内强势运行。3月3日价格收于127090元/吨，随后持续向上运行，最终收于129550元/吨。 不锈钢主力合约走势相似，周内偏强震荡。3月3日价格收于13250元/吨，此后持续偏强运行，最终收盘于 13385元/吨。总体来看价格保持高位震荡。 【产业表现】 现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至131050元/吨，升水幅度为1425元/吨。硫酸镍较镍豆 溢价扩大到-4629.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率进一步下降至-8.5%。库存方面，SMM纯镍库存累库在47209吨，而LME镍库存累库至199410吨。不锈钢现货市场需求低迷，304/2B切边不锈钢出厂价均价为13670元/吨。304不锈钢冷轧利润率维持在-1.3%左右。不锈钢社会库存累库至95900吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至992.5元/镍点，镍铁累库至2873