南华期货丨期市早餐2025.02.11

人民币汇率：关税政策反复扰动市场预期 【行情回顾】在岸人民币对美元16:30收盘报7.3077，较上一交易日跌188个基点，夜盘收报7.3042。人民币对美元中间价报7.1707，调贬8个基点。 【重要资讯】1）欧元区2月Sentix投资者信心指数-12.7，预期-16.3，前值-17.7。2）日本2024年12月贸易帐顺差623亿日元，预期顺差2277亿日元，前值顺差979亿日元。 【核心逻辑】随着特朗普在2024年11月25日打响关税“第一枪”，以及在2025年2月正式实施关税政策，我们发现，通过对比特朗普第一任期和第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，市场将面临更大的波动以及更多的不确定性。因此，我们看到了美元指数的强势，以及黄金价格的不断走高。与此同时，“美强欧弱”的格局仍未有实质性的改变。虽然在基本面不断改善的背景下，日本央行或将继续稳步推动货币政策正常化，但仅凭此压制美元，力量或稍显不足。展望后市，我们认为接下来驱动美元兑人民币即期汇率走势的核心因素在于“关税走向和央行对汇率的态度”。关税走向方面，在美国已对我方征收10%额外关税，而我方也采取了一定反制措施的情况下，关税走向依旧面临较大的不确定性。因此，在外部警报未解除的情况下，市场对关税的预期或在一定程度上影响汇率走势，加大波动区间。央行对汇率的态度方面，从节后至今的中间价表现来看，目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。因此，在“关税威胁+官方稳汇率”的基准情形下，预计美元兑人民币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡走势，短期运行区间或在7.23-7.37。本周需特别关注特朗普将宣布的“对多国实施对等关税计划”、美联储主席鲍威尔在国会作证，以及美国1月CPI的发布情况。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：情绪面偏谨慎，勿追涨 【市场回顾】昨日股指整体上涨，以沪深300为例，上涨0.21%，两市成交额回落，至1.7万亿左右。期指基差整体下降，期权隐波、持仓量PCR涨跌不一，市场情绪回归谨慎。 【重要资讯】1、特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税。2、中国国常会：研究提振消费有关工作、化解重点产业结构性矛盾政策措施，多举措促进外资“稳存量、扩增量”，加大外资企业境内再投资支持力度，鼓励外资在华开展股权投资。 【核心观点】昨日股指整体上涨，但是观察期货及期权指标来看，市场情绪回归谨慎，与此同时，量能明显收窄，情绪与交投活跃度回落之下，短期股指上行或受限。信息面，特朗普普适性加关税，一定程度降低市场风险偏好，短期谨慎观望为主。 【策略建议】持仓观望，做好风险管理 国债：资金紧平衡 【行情回顾】国债期货全天偏弱震荡，尾盘整体收跌。公开市场方面，今日有2980亿14天逆回购到期，央行开展2150亿7天期逆回购，日内净回笼资金830亿元。流动性稳健趋紧，银行间加权利率小幅上行。 【重要资讯】：1.外交部发言人宣布：应英国外交大臣拉米、爱尔兰副总理兼外交贸易部长 哈里斯、慕尼黑安全会议主席霍伊斯根邀请，中共中央政治局委员、外交部长王毅将于2月12日至17日访问英国并同英方举行第十次中英战略对话，访问爱尔兰，赴德国出席第61届慕尼黑安全会议并在“中国专场”发表演讲，结合会议主题就重大国际问题介绍中方立场。 【核心逻辑】早盘资金依旧偏紧，或受到监管层指引，大行融出意愿不强，债市并未对前期震荡区间形成有效突破。短期行情上，虽然风险资产进一步上行，但驱动逻辑以及表现突出的板块不变，并未出现明显的切换轮动上涨趋势，这是与去年9月最大的区别。目前依旧建议维持此前波段操作，随这10Y活跃券240011再次逼近1.65%，可继续轻仓试多。 【投资策略】：逢回调布局，注意交易节奏 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：远月合约再度涨停！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货远月合约价格均再度大幅上行。截至收盘，除EC2502和2504外，其余合约均再度涨停！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1440，较前值回升$5，40GP总报价为$2220，较前值回升$10。近三周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1520，较前值下降$240，40GP总报价为$2540，较前值下降$400。 【重要资讯】： 1.赫伯罗特远东至欧洲航线的各种货物运费（FAK）海运费率将有所上调。此次上调适用于通过20英尺和40英尺干货集装箱及冷藏集装箱（包括高型集装箱设备）运输的货物，并将于2025年3月1日费率生效日起的航次开始实施。海运费率已包含海运燃油附加费（MFR）和旺季附加费（PSS）。远东至北欧干箱的具体费率为2500美元/TEU和4100美元/FEU，冷藏箱的具体费率为2600美元/TEU和4300美元/FEU。 2.金十数据2月10日讯，当地时间2月9日，内塔尼亚胡表示，刚刚结束的美国之行是以色列国家的转折点。他与美国总统特朗普、政府高级官员、参议院及国会领导人会晤，会议内容涵盖以色列所面临的所有主要问题。内塔尼亚胡称以美双方一致认为，以色列为战争所设定的目标必须实现，包括消灭巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯），确保所有以色列被扣押人员安全返回，确保加沙不再对以色列构成威胁，让以色列南部和北部民众重返家园，以及阻止伊朗获得核武器。内塔尼亚胡还表示，以色列会继续执行加沙停火协议，如有必要将采取武力确保协议得以执行。以军将在南部和北部采取行动，确保哈马斯遵守停火协议。并已下令任何人不得接近或突破缓冲区。 【南华观点】：地缘冲突风险可能加剧，加沙停火协议再添变数，利多市场情绪叠加主流船司开始宣涨3月欧线运费，给予多头投资者机会，在资金面的炒作下，远月期价接连涨停。鉴于期货标的回升——SCFIS欧线结算运价指数报于2353.01点，环比回升3.46%，且主流船司开始宣涨3月运费，期价后续仍有继续上行的可能，但在接连涨停的情况下，继续追高的风险可能较大，需谨慎操作；可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：继续偏强运行 【行情回顾】周一贵金属价格继续强势上涨，内外盘金价再创新高。周边资产看，美债收益率与美指略升，南华有色金属指数震荡，原油上涨，比特币微涨，欧美股大多上涨。近期贵金属的强势或主要因美国关税政策下交易行为所致。特朗普签署行政令，对所有输美钢铝征收25%关税。最终COMEX黄金2504合约收报2936.8美元/盎司，+1.7%；美白银2503合约收报于32.495美元/盎司，+0.16%。SHFE黄金2504主力合约收报679.08元/克，+1.5%；SHFE白银2504合约收报8062元/千克，+0.26%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月维持利率不变的概率为93.5%，降息25个基点的概率为6.5%；到5月，维持当前利率不变的概率为73.2%，累计降息25个基点的概率为25.4%，累计降息50个基点的概率为1.4%；到6月，维持当前利率不变的概率为47.1%，累计降息25个基点的概率为42.4%，累计降息50个基点的概率为10%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加2.58吨至871.08吨；iShares白银ETF持仓日度增加215.23吨至13604.7吨。库存方面，SHFE银库存日增15.7吨至1445.5吨；截止2月7日当周的SGX白银库存周增7吨至1242吨。 【本周关注】本周数据主要关注周三晚美CPI数据，以及周五晚美零售销售数据。事件方面，周二23:00，美联储主席鲍威尔出席参议院听证会，并发表半年度货币政策证词；周三04:30，美联储永久票委威廉姆斯发表讲话；周三23:00，美联储主席鲍威尔在众议院发表半年度货币政策证词。 【南华观点】中长线或偏多，周线看亦仍偏强，但白银跟涨乏力，回调风险加大，短线关注5日均线支撑有效性。伦敦金重点关注2780-2800区域支撑，上行空间有望打开至3000区域，首先关注2900阻力；伦敦银重点关注31支撑，下一阻力位32.5。操作上仍建议多单谨慎持有，基本面上需警惕美对贵金属关税政策若证伪引发的前期上涨行情回吐风险。 铜：美元指数回落推升有色价格 【盘面回顾】沪铜指数在周一维持在高位，报收在7.75万元每吨附近，上海有色现货贴水5元每吨。 【产业表现】根据路透社审查的批准其2025年预算的一项未公布的政府法令，全球最大的铜生产商智利国有矿业公司Codelco今年的目标是生产139.1万吨铜。该文件显示，该公司正在努力将产量从25年来的最低水平提高，还批准了约47.27亿美元的投资，其中39.72亿美元加上增值税（VAT）。文件显示，在计算预算时，Codelco预测铜价为每磅4.30美元，预计现金成本为每磅1.98美元。预计营业收入为222.3亿美元，税前净利润为31.05亿美元。 【核心逻辑】铜价在近期表现得格外强势，背后有几个点值得注意：1.美国的关税政策调整，导致COMEX涨幅比LME、SHFE明显偏高。这部分额外涨幅并非套利空间，而是关税 政策的结果（中性）；2.美国对加拿大、墨西哥关税的延迟，利好短期需求，利空中期需求，因此铜价短期上涨较快（短期利多）；3.沪铜库存的季节性累库幅度不及预期。去年同期，沪铜库存高达24万吨，而目前只有18.9万吨（利多）；4.铜矿现货加工费惊现负值，充分说明冶炼厂扩产速度大幅高于铜矿扩产速度（利多）；5.精废价差依然高企，铜价大约有2000元每吨的溢价（利空）；6.整体宏观情绪较乐观（利多）。综上所述，铜价利多利空因素都有。短期来看，利多因素依然存在，宏观情绪的利好或逐渐消散，价格在7.88万元每吨附近存在一定的阻力位。多头建议接近阻力位止盈，空头左侧交易可以考虑轻仓入场。 【南华观点】多空交织，溢价较高。 铝产业链：关税影响再起 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20730元/吨，环比+1.10%，伦铝收于2661美元/吨，环比+1.26%。氧化铝主力收于3464元/吨，环比-0.32%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比-0.03万吨，氧化铝产量173.4万吨，环比+0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.08，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月10日铝锭出库7.05万吨，环比-3万吨；铝棒出库1.71万吨，环比+0.58万吨。加工环节开工率56.8%，周环比+5.7pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存102.35万吨，周环比+9.45万吨，其中铝锭+7.5万吨至72.9万吨，铝棒+1.95万吨至29.45万吨。LME库存56.32万吨，周环比-0.45万吨。氧化铝港口库存2.5万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1909万吨，周环比+139万吨。 【核心逻辑】铝：春节后电解铝社会库存如期增加，下游加工龙头企业逐步复工复产，预计元宵节后开工将恢复正常状态，特朗普关税政策或将导致美铝上涨从而带动沪铝及伦铝上涨，短期内沪铝震荡偏强。氧化铝：价格已经跌至成本位附近，成本支撑开始显现，后续价格或逐步企稳。 【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：震荡 镍，不锈钢：持续震荡，关注宏观层面影响 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于127680元/吨，较上一个交易日上涨0.44%。不锈钢