南华期货丨期市早餐2025.04.24

金融期货早评 人民币汇率：短期美元或有微幅走强行情 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2955，较上一交易日上涨190个基点，夜盘收报7.2885。人民币对美元中间价报7.2116，较上一交易日调贬42个基点。 【重要资讯】据报道，美国总统特朗普对记者称，我们与中国相处得不错，同中方谈判时不会采取强硬态度。对华145%关税确实很高，协议达成后美对华关税将大幅下降，但不会降至零。美财长贝森特表示，美国目标并非与中国脱钩，两国可能在两到三年内达成一项全面协议。对此，外交部发言人表示，对于美国发动的关税战，中方的态度很明确，我们不愿打，也不怕打。打，奉陪到底；谈，大门敞开。 【核心逻辑】自4月2日以来，在最初市场轮动交易衰退与通胀，到逐步转向“去美元化”特征的交易下，美元指数逐步走弱。我们认为，接下来美元能否再次走强的关键点在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（中间价再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，人民币快速贬值风险或较小，本周预计7.30附近震荡。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：等待变局，股市待突破 【市场回顾】昨日股指走势震荡，以沪深300为例，上涨0.08%，两市成交额上涨至1.22万亿左右。期指基差除IM外，整体小幅回落，短期情绪面偏谨慎。 【重要资讯】1、外交部回应“特朗普称或将大幅降低对华关税”和“白宫称中美贸易协议谈判取得进展”：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美方真的想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中方进行对话。2、美国4月Markit综合PMI超预期下降创16个月新低，信心挫、价格涨；制造业PMI不降反升好于预期。3、媒体：白宫称特朗普打算豁免汽车制造商部分关税。 【核心观点】外部扰动似乎有所变化，不过由于前期市场对于加征关税，并没有交易过于悲观的情绪，市场更加偏向于观望，所以短期在尚未公布实质性关税政策调整前，特朗普表态转向，仅仅起到提振市场情绪的作用，对于股市拉升力量或有限。临近月底，市场更加关注的或是政治局会议，即将公布的政策指引，在内外不确定性未尘埃落定前，股市将维持窄幅波动。技术面来看，以沪深300指数为例，上方3800附近具备压力，关注突破情况。 【策略建议】持仓观望。 国债：偏弱震荡 【行情回顾】国债期货低开后全天偏弱震荡，尾盘明显收跌。走势上，虽然都是震荡走势，但日内股债依旧有一定程度的联动。公开市场1045亿逆回购到期，央行开展1080亿逆回购，日内净投放35亿元。 【重要资讯】：1.上海印发《关于加力促进上海市首发经济高质量发展的措施》，其中提到，对3月至5月“首发上海”活动期间的展会新品首发活动上浮补贴金额，给予不超过30%、 最高60万元的补贴。 【核心逻辑】债市依旧在高位震荡，短期内宽货币预期降温打压市场情绪，震荡区间中枢下移。但基本面支撑之下，期债下有支撑，交易盘可以等近期不确定性落地后再入场博弈。关税方面，出于稳定美国资本市场以及美元信用的诉求，短期内谈判以及边际缓和是大概率，但后续再度反复以及最终达成一个并不低的关税水平也是大概率。随着市场逐渐脱敏，短期内建议忽略扰动，多看少动。 【投资策略】：留有底仓，博弈波段【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：特朗普称将大幅降低对华关税 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘后大幅上行，后偏向震荡。截至收盘，除EC2504外，其余各月合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1152，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$1941，较同期前值上涨$20。5月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1075，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1800，较同期前值上涨$10。5月中上旬，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1255，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2060，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：据CCTV-4报道，美国总统特朗普当地时间22号表示，将会“大幅降低”对中国的高额关税。据美国《国会山报》报道，特朗普在椭圆形办公室对记者说，“145%是非常高的。不会有那么高的……它将大幅下降，但不会是零。”据《卫报》报道，特朗普的言论是对美国财长贝森特22日早些时候言论的回应。贝森特表示，高关税是不可持续的，他预计“世界上两大经济体之间的‘贸易战’将会缓和”。 【南华观点】：EC，特别是远月合约的回升，很大程度上来自于贸易战缓和的迹象显现——特朗普表示目前美国对华的高额关税将大幅下降，这无疑使得国际贸易环境向好，利好于集运市场需求。而相对而言，近月合约仍锚定近期欧线现货价格走势——船司5月中上旬报价较4月还有所下降，旺季不旺，低于市场预期，引领期价小幅下跌。对于后市而言，远月期价仍存在进一步上行的空间。此外，还是要继续关注关税未来的下降幅度，以及集运现货市场的供需情况，若揽货情况迟迟不见明显起色，或船司空班力度较小，则可能使得现货运费进一步下跌。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：金跌银升回调布多 【行情回顾】周三贵金属市场金调银涨，周边美国市场呈现股、汇走高，主要因紧张的贸易局势以及地缘局势现缓和预期，白银则在风险偏好改善以及前期多金空银头寸离场下走高。最终COMEX黄金2506合约收报3301.5美元/盎司，-3.45%；美白银2507合约收报于33.565美元/盎司，+2.01%。SHFE黄金2506主力合约收报784.28元/克，-4.55%；SHFE白银2506合约收8199元/千克，-0.02%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为94.6%，降息25个基点的概率5.4%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为41.2%，累计降息25个基点的概率为55.8%，累计降息50个基点的概率为3.1%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为14.4%，累计降息25个基点的概率为46.3%，累计降息50个基点的概率为37.4%，累计降息75个基点的概率为2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增1.44吨至949.14吨；iShares白银ETF持仓日减46.68吨至14073.42吨。库存方面，SHFE银库存日减11吨至912.88吨；截止4月18日当周的SGX白银库存周减62.4吨至1682.9吨。 【本周关注】美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低；制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高；综合PMI初值录得51.2，为16个月新低。美联储褐皮书指出，自上一份报告以来，美国经济活动几乎停滞不前，但国际贸易政策的不确定性普遍存在。与此同时，美国就业市场展现出较强韧性，物价水平则以温和、适度或不变的速度增长。整体来看，褐皮书预示着降息可能仍需等待。接下来本周数据总体清淡，适当关注美房屋销售数据以及密西根大学消费者信心指数。事件方面，周五18:30，俄罗斯央行公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，短线看，黄金进入调整阶段，白银则有所转强，操作上建议可回调补仓，支撑3250，强支撑3150附近，回调仍视为中长期分步布多机会。 铜：供给端问题小幅推升铜价 【盘面回顾】铜价在周三小幅上涨，报收在7.76万元每吨，持仓53万手，成交24万手，上海有色现货升水185元每吨。 【产业表现】据mining援引路透社消息：4月22日（周二），秘鲁安塔米纳矿业公司（Antamina）在其网站上公布，因突发安全事故，目前矿区启动全面停工以确保安全。 【核心逻辑】铜价在周三的上涨一部分由于Antamina矿端的事故，另一部分还是因为此前提到过的精废价差及成交量问题。短期来看，铜价仍有小幅向上的可能性，空间有限。首先，货币政策和财政政策基本保持稳定，关税政策的预期随着时间的推移变化也在降低。其次，国内库存出现季节性小幅降低，是需求良好的一个信号。然后，精废价差较低，说明目前铜价仍有上升空间。另外，根据目前的持仓量对应此前的价格来看，仍有小幅上升的空间。 【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：氧化铝维持震荡 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19925元/吨，环比+0.56%，成交量为7万手，伦铝收于2443美元/吨，环比+2.65%，成交量为2万手，氧化铝收于2862元/吨，环比+0.81%，成交量为14万手。 【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段， 为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场平等工作，三季度启动建设。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，关税政策目前仍然处于反复不定的状态，美国通胀压力加大，但鲍威尔发言偏鹰，美联储暂未对降息松口，美国衰退概率增加，宏观情绪依然偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，且贸易战背景下，出口下滑已可预期，因此4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，且由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：氧化铝厂检修范围继续扩大，供给有所下降。国内氧化铝招标价格及海外氧化铝成交价格有所上涨。矿端干扰开始出现，GIC矿企被码头可能暂停作业，但短期铝土矿供应并无担忧。考虑到氧化铝供应过剩情况未得到彻底改变且部分检修较早的氧化铝企业在四月底将逐渐复产，叠加目前氧化铝现货充足且仓单压力大，难言氧化铝走势逆转，预计短期氧化铝将处于震荡状态。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：高抛低吸 【风险提示】需求减弱，关税政策 镍，不锈钢：关税后续影响下建议短线交易为主 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于126320元/吨，上涨0.57%。不锈钢主力合约日盘收于12790元/吨，上涨0.39%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为127875元/吨，升水为2250元/吨。SMM电解镍为126925元/吨。进口镍均价调整至125875元/吨。电池级硫酸镍均价为28050元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2325元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.5%。8-12%高镍生铁出厂价为974元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.85%。纯镍上期所库存为30332吨，LME镍库存为204252吨。SMM不锈钢社会库存累库至999400吨。国内主要地区镍生铁库存为24173.5吨。 【市场分析】 日内盘面持续震荡偏强走势，主要跟随大盘走势飘红。基本面上近期无明显波动，镍铁端部分厂商利润倒挂加剧情况下产量企稳，但是镍铁报价目前已经接近年初震荡区间水平，日前青山五月招标970元/镍点，后续持续下行空间相对有限。硫酸镍链路价格相对稳定，MHP价格稳中偏强，带来一定支撑。下游新能源短期仍有补库需求，中长期新能源链路仍有上涨预期。印尼版税落地将近，盘面或有小幅正反馈，但是后续持续上行动力缺乏。重点需要关注宏观层面是否有进一步扰动出现。建议关税笼罩前提下建议06短线交易居多。 锡：寻找新平衡 【盘面回顾】沪锡指数在周三稳定在25.8万元每吨，持仓量