南华期货丨期市早餐2024.11.28

人民币汇率：弥合的分歧 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2487，较上一交易日涨91个基点，夜盘收报7.2470。人民币对美元中间价报7.1982，调贬72个基点。 【重要资讯】美国商务部数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。另外，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前一周续请失业金数则意外升至3年来最高。 【核心逻辑】展望后市，尽管特朗普已公布其内阁成员，包括国务卿、国防部长、国家安全顾问和财政部长等，显示出较为强硬的偏鹰派政策倾向，但当前市场对“特朗普交易”已接近饱和。在地缘政治方面，如果俄乌冲突不再加剧，预计对美元指数的支撑作用可能会减弱。在经济比较优势方面，美元指数若要进一步被动走强，需要美欧经济之间出现更显著的差异，然而在全球经济一体化的背景下，欧元区经济的衰退很可能预示着全球经济的整体疲软，预计这种情况不太可能发生。因此，在基准情况下，美元指数的持续性强势行情大概率还未到，短期内的相对顶部或将显现，但需警惕特朗普的非常规操作带来的市场波动。相应地，在美元兑人民币即期汇率走势方面，除非国内出现系统性风险，否则大概率较难看到美元兑人民币即期汇率趋势性的大幅上升，但短期或仍有一定可控的上行压力。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上有压力下有支撑，等待增量因素入场 【市场回顾】 昨日股指集体收涨，以沪深300为例，收盘上涨1.74%。从资金面来看，两市成交额回升1537.68亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余均放量上涨。 【重要资讯】 1、美联储最爱通胀指标反弹，美国10月核心PCE物价指数同比2.8%。2、美国10月个人收入大幅高于预期。3、美国Q3实际GDP年化季环比2.8%持平初值，PCE物价指数下修至2.1%。4、美国上周首申失业救济人数维持低位，续请失业金人数创2021年11月以来最高。 【核心逻辑】 昨日股指整体上行，两市成交额止跌，预计前期回调调整结束。展望后市，目前国内政策面以落实已有为主，短期内国内增量因素较少，海外降息预期变动及中美贸易摩擦带来的压力不容忽视。不过目前国内在货币政策以及财政政策上空间仍充足，政策面稳增长决心较强，下方有一定支撑，内外因素双重影响下短期上下空间皆有限。后续重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议，若释放超预期增量政策信息，或将打开股指上方空间。总的来说，短期内股指震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：风险偏好反弹 【行情回顾】：国债期货开盘冲高后回落，盘中窄幅震荡，尾盘跳水跌幅扩大。公开市场方面，当日有3021亿元逆回购到期，新做2683亿元7天期逆回购，当日净回笼338亿。资金利率整体平稳，银行间资金中枢不升反降，流动性较为充裕。 【重要资讯】：1.国家卫生健康委、国家发展改革委、财政部等7部门11月27日公布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》，要求以保障质量安全为底线、以接诊医师判断为标准，推进检查检验结果互认工作，提高医疗服务效率，改善患者就医体验。 【核心逻辑】：总体来说，债市依旧强势。我们此前提示，近期值得关注的风险在供给，而在经过连续几个交易日的观察后，一级市场看起来经受住了考验，市场流动性预期相对乐观，虽然临近跨月但银行间隔夜加权反而边际走弱。日内A股受小作文的影响持续拉升暴力收涨，也直接导致尾盘债市大幅跳水，但考虑到核心压力影响不大，债市风向不改。 短期来看，市场开始炒作新一轮的政策预期以及年底重要会议的相关预期。日内A股分别在上午和下午受到小作文的影响，涉及明年的赤字预期、年底会议提前以及或有的增量消费刺激。债市借机进行调整，但仅尾盘的下跌幅度可能不够：现券来看全天仅累计上行0.75bp左右，尽管盘后利率依旧在上行，但2.065%附近的10Y利率并不算高。未来几天如果炒作继续发酵，风险偏好抬升带动利率进一步回升，配置力度可以逐渐加码。 【投资策略】：回调可尝试布局 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：停战了，价格却涨了 盘面：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格低开反弹，并伴随持仓量放大。截至收盘，按收盘价计算，各合约不同程度上涨，其中EC2512和EC2504合约涨幅超3%，而主力EC2502合约收于2736点，仅上涨1.27%。 现货：即期市场，多数船司暂时未修改12月中旬运费报价，维持昨日公布运价水平。根据Geek Rate所示，12月12日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2860；40GP总报价为$5200。12月13日地中海航运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3500；40GP总报价为$5840。 12月14日达飞航运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3180；40GP总报价为$5960。12月19日海洋网联航运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$3472；40GP总报价为$6004。 资讯：美国总统拜登在白宫发表讲话，宣布以色列与黎巴嫩境内的真主党达成停火协议。他表示，以色列和黎巴嫩已接受由美国提出的停火方案，该协议旨在缓解以色列与真主党之间的冲突。拜登透露，他刚刚分别与以色列总理本雅明·内塔尼亚胡和黎巴嫩总理纳吉布·米卡提进行了通话。两国领导人均确认各自政府已接受该协议，而黎巴嫩方面显然也得到了真主党的许可。此外，拜登特别感谢法国总统马克龙为促成协议所作出的重要贡献。 拜登最后宣布，此次停火协议将于今天凌晨4点正式生效。 观点：这一次黎以冲突真的要停火了，但停火是暂时的还是永久的，盘面分歧较大。的确，狼来了的故事听得太多了。后续的行情走势可能要在加关税与停火协议进展之间摇摆，多空参半吧。操作层面，仍然维持昨日建议。 以上评论由分析师傅小燕（Z0002675）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：预计维持震荡 【行情回顾】周三贵金属市场整体继续震荡，但白银走势弱于黄金，受工业需求预期影响，周边美指下跌，10Y美债收益率走低，美股震荡微跌，欧股涨跌不一，比特币上涨，原油震荡，南华有色金属指数震荡，美国市场交投在周四感恩节前谨慎清淡。最终COMEX黄金2412合约收报2636.4美元/盎司，+0.58%；美白银2503合约收报于30.56美元/盎司，-0.88%。SHFE黄金2502主力合约收报616.46元/克，+0.44%；SHFE白银2502合约收报7674元/千克，+0.87%。 【关注焦点】美国10月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为2024年4月以来最大增幅；环比+0.3%，符合预期。数据后贵金属回落，因该数据削弱美联储接下来降息预期。美周度初次申请失业救济人数仍然很低，但续请失业救济人数明显上升，为2021年11月以来的最高，反映美就业市场降温。周四美国因感恩节休市一天。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月19日降息25BP概率升至66.5%，维持利率不变概率33.5%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率59.5%，继续降息25BP概率14.2%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率37.7%，维持利率不变概率42.2%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但11月来有回吐，SPDR黄金ETF持仓日减0.86吨至878.55吨；iShares白银ETF持仓日减11.34吨至14754.95吨。库存方面，SHFE银库存增加6.6吨至1189.4吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡格局，下方强支撑在2550附近，伦敦银强支撑30区域，关注美指在108附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周三保持震荡走势，报收在7.41万元每吨；上海有色现货升水30元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在近期维持震荡，符合预期，因为宏观对于铜价的影响或逐渐降低，基本面亦无明显驱动。短期来看，宏观方面，市场基本消化了超级宏观周的影响，对于新一届美国政府内部的组成暂无交易预期。基本面，供给端保持稳定，国内库存降幅符合预期，海外依然去库困难。需求端内强外弱格局难以改变，国内方面电力端持续发力，家电和汽车也有一定的向上空间，海外暂时没有太强的需求转好迹象。短期内铜价或继续保持震荡行情。 【南华观点】震荡为主。 铝，氧化铝： 铝核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，但涨幅收敛，氧化铝企业因长单问题，仍无法有效注册仓单或加大出口，观察现货价格稳定后于下游电解铝厂博弈情况。 2）策略上，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.5天较上周继续收窄，利润分配655~3163元，平均利润1909元，运行重心预期涨100元，截至上周四，国内电解铝实时完全成本为20772元/吨，行业理论盈利-100.48元/吨，暂预计期间20300~20850元，下沿买入，但本周有一个风险是本周就是关税抢出口的最后一周，需求端弹性可能会在后半周迅速削减，所以下半周可能有周内价格低点。综述： 海外强美元市场对金属略显压力，昨日氧化铝期货市场定价相较于现货小幅折价有反弹修正折价的驱动。电解铝端则在估值上沿附近震荡，现在趋势性不强。 氧化铝： 昨日铝土矿价格延续高位。山西地区报于620-680元/吨，河南地区报于580-650元/吨，贵州地区报于570-620元/吨，广西地区报于470-510元/吨。国产矿石方面，北方晋豫地区多数矿山仍在积极推进相关复产工作，但对矿石供应增加预期多持悲观态度，且当地部分企业已选择掺配进口矿维持生产。南方贵州地区矿山开工率仍较受限，仅广西地区自备矿山开工较为稳定。 国内氧化铝现货市场价格小幅上涨，山东地区报于5670-5710元/吨，山西地区报于5750-5790元/吨，河南地区报于5680-5720元/吨，贵州地区报于5650-5700 元/吨，广西地区报于5650-5700元/吨，内蒙古地区报于5680-5740元/吨，重庆地区报于5630-5730元/吨。澳洲氧化铝CIF报于811-815美元/吨。 策略上，近月仍维持偏强思路，近月合约在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。电解铝： 华东市场到货量增加，持货商积极出货下调报价，报价在-20~-10元/吨，贸易商谨慎观望不急于入市，下游需求随着月底来临而减弱，交投不佳；华南市场持货商报价-20~0元/吨，贴水货源增加，下游企业入市采购积极性下降，市场需求回落，贸易商买入贴水货源，成交不佳。 电解铅整体价格按库存利润分配有继续走强预期，价格区间暂仍为20300~20850间。 锌： 锌核心观点： 主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率偏低，仍需等待质变，同时全球区域矛盾继续激化，套利交易活跃，放大波动率。 策略 单边：短期宽幅震荡2404（区间24000-26000），关注中线沽空机会(25H1)。 月差：短期12合约软挤持续，关注25Q1月差转C的机会。 比价：警惕LME结构风险。 国内锌库存大幅下降后，Lme注销仓单大增，虽然Ime的库存游戏