南华期货丨期市早餐2025.06.10

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：市场弹性仍待打开 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元1630收盘报71838，较上一交易日上涨9个基点，夜盘收报71785。人民币对美元中间价报71855，调贬10个基点。 【重要资讯】1）国家统计局数据显示，5月份，CPI环比下降02，同比下降01，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨06，涨幅比上月扩大01个百分点。PPI环比下降04，降幅与上月相同，同比下降33，降幅比上月扩大06个百分点。2）日本内阁府公布的数据显示，受库存和消费数据改善推动，今年一季度，日本实际国内生产总值（GDP）按年率计算萎缩02，优于初值所显示的07降幅。 【核心逻辑】在地缘政治博弈与经贸关系演变的双重作用，共同塑造了2025年上半年美元兑人民币即期汇率的弱势格局。展望后市，我们预计年内美元兑人民币即期汇率大概率将维持在70上方波动，除非出现以下突破性情景：中美关系超预期改善或国内经济加速复 南华期货 苏，或推动汇率测试6区间：1）政策锚：中国央行未来调控重心仍将聚焦于汇率弹性增强 与超调风险防范的动态平衡，但非完全放手。即便在特定时点出现即期汇率短暂升破70的技术性突破，其本质更可能反映市场微观结构调整或短期资本流动扰动，而非政策框架的根本性转向；2）内部市场锚：从经济周期与金融周期的双重维度考察，当前中国经济正处于周期性筑底阶段，复苏动能的集聚仍需时间窗口的配合，因此或是“宽货币弱宽信用”下的人民币贬值概率放缓的内部环境；3）外部市场锚：从全球的角度来看，2025年全球经济增长格局呈现“同步放缓”特征，凸显全球经济在多重约束下的脆弱性。在此宏观环境中，人民币大概率难以维持独立强势行情。从美国的角度来看，美元指数在2025年下半年预计将呈现震荡偏弱格局，但美元兑人民币汇率与美元指数的动态脱钩趋势具有持续性特征。因此，美元兑人民币即期汇率的下行力量也将受到一定程度的限制。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：观望量能上行情况 【市场回顾】昨日股指除上证50指数收跌外其余均收涨。从资金面来看，两市成交额回升 南华期货 134414亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】1、中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，提出全面取消在就业地参加社会保险的户籍限制。2、国家统计局数据显示，5月份，CPI环比下降02，同比下降01，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨06，涨幅比上月扩大01个百分点。3、美国国会预算办公室（CBO）表示，预计美国将于8月 中旬至9月底这段时间触及债务上限。 【核心观点】昨日股市放量上涨，小盘股指上行突破5月中旬搞点，短期若继续放量，动力充裕下仍有进一步上行可能，不过从衍生品指标来看，情绪面有一定的过热迹象，交易需警惕。短期外部美元指数走势继续承压，给外资流入提供可能，中美磋商正在进行时，等待信息面的进一步加码，引导避险情绪变动，A股走势整体偏谨慎乐观。 【策略建议】缓步布局期权双买策略。 国债：资金利率下行 南华期货 【行情回顾】国债期货早盘持续上行，表现偏强，午后消息扰动价格一度跳水，随后有所修复，尾盘依旧收涨。结构上，日内长端表现偏强，TS、TF主力收平其余均收涨。公开市 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 场无逆回购到期，央行当日净投放1738亿。 【重要资讯】：1中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》。加强低收入群体兜底帮扶。充分运用大数据比对与实地摸排相结合等方式，加强动态监测预警，及时将符合条件的群众纳入社会救助范围。制定低收入人口认定办法、低收入家庭经济状况核对办法，全面开展低保边缘家庭、刚性支出困难家庭认定。 【核心逻辑】资金利率再下台阶，早盘央行公开市场净投放超1700亿，资金利率下行，银行间匿匿名隔夜向下突破14至135。同业存单利率有所回落，一级提价情况改善，同样是流动性转好的标志。目前债市情绪较好，市场主要将其归因到近期大行买短债以及央行重启购债的可能性，但从日内表现来看，短债相对偏弱的表现跟市场风向以及存单表现都无法对应上。后续如果延续这样的结构表现，长端的高度也要打折扣。 南华期货 本周中美在英国开展新一轮经贸谈判，午后有消息称中美已经达成协议导致国债期货价格跳水，但消息很快被证伪因此价格迅速修复。对于中美谈判，目前短期内最大的变量可能在于20芬太尼可能达成一定程度的削减，但完全删除的概率不大。这是因为从美国的整体施政框架来看，10的对等关税可能是针对其盟友的“最优惠条件”，而对于中国这样的其主要贸易逆差国以及制造业回流的主要竞争对手之一，要获得其盟友同等条件的“优惠”可能性并不高。 对于市场来说，如果本周贸易谈判利好落地，考虑到谈判空间上短期内达成更多协议的空间越来越小，加上投资者对相关讯息反应逐渐钝化，其之于债市更偏向利空出尽。 【投资策略】：多头持有，关注短端表现 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的大幅上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏震荡。截至收盘，除 EC2602和2604外，其余各月合约价格仍均有所回落。 【现货市场】：根据GeekRate所示，6月19日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为1690，40GP总报价为2820，与同期前值持平。6月中下旬，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为1940，较同期前值上涨360，40GP总报价为3240，较同期前值上涨600。 6月中下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为1861，较同期前值上涨26， 南华期货 40GP总报价为3297，较同期前值上涨52。ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为2571，较同期前值下降260，40GP总报价为2937，与同期前值持平。 【重要资讯】：6月9日，外交部发言人林剑主持例行记者会。有记者针对中美高官今天在伦敦会面进行提问。林剑表示，中方已经发布了中美经贸磋商机制首次会议有关消息，关于磋商的具体情况请你保持关注。据外交部网站6月7日消息，应英国政府邀请，中共中 央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国。其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。 【南华观点】：昨日盘面情绪整体偏观望，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于6月8日至13日访问英国，其间，将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议。此次会议的结果显然将从宏观情绪角度影响EC价格的走势。而从现舱报价角度来看，目前船司6月中下旬欧线报价涨跌互现，且暂未有其余船司跟进宣涨6月下旬报价，整体影响中性略偏空。对于后市而言，期价短期以震荡为主的可能性仍相对较大，受期货标的影响SCFIS欧线结算运价指数报于162281点，环比大涨295，近月合约价格短期可能有所上行。 南华期货 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金白银：金震银涨聚焦贸易谈判及美通胀 南华期货 【行情回顾】周一贵金属走势继续分化，铂金领涨，白银和钯金紧随其后，黄金则震荡微涨，周边美指和10Y美债收益率震荡微跌，欧美股震荡，南华有色金属指数震荡，原油上涨，比特币大涨。自5月下旬来铂金与白银ETF投资与期货持仓，非商业净多持仓皆激增，而07合约在6月减仓缓慢，反映一定挤仓可能性。最终COMEX黄金2508合约收报 33467，0；美白银2507合约收报于36905美元盎司，212。SHFE黄金2508主力 合约收报77472元克，102；SHFE白银2508合约收8909元千克，177。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储6月维持利率不变的概率为999，降息25个基点的概率为01；美联储7月维持利率不变的概率为855，累计降息25个基点的概率为145，累计降息50个基点的概率为0；美联储9月维持利率不变的概率378，累计降息25个基点的概率为541，累计降息50个基点的概率为81，累计降息75个基点的概率为0。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加201吨至93622吨；iShares白银ETF持仓减少5231吨至1465698吨。库存方面，SHFE银库存日增404吨至11583吨；截止5月30日当周的SGX白银库存周减49吨至13475吨。 南华期货 【本周关注】本周数据方面重点关注周三晚美CPI数据。事件方面，周内聚焦于何立峰于6月8日至13日访问英国并举行中美经贸磋商机制首次会议；另外美国财长贝森特将于本周在众议院委员会作证，周五0000，美联储公布《美国季度金融账户报告》。本周进入6月19日美联储FOMC会议前一周的美联储官员噤声期。 【南华观点】中长线或偏多，短线走势分化，黄金延续震荡，周内聚焦中美贸易谈判进展以及周三晚美通胀数据指引。伦敦银则维持强势状态，上方目标位已上移至40区域。我们仍将短线回调视为中长期做多机会。 铜：美元指数小幅回落，铜价小幅上升 【盘面回顾】沪铜指数在周一继续震荡行情，报收在786万元每吨，成交148万手，持 仓568万手，上海有色现货升水85元每吨。 【产业表现】2025年5月中国铜矿砂及其精矿进口量为2935万吨，4月为2924万吨；1 5月中国铜矿砂及其精矿进口量为12406万吨，同比增长74。 南华期货 【核心逻辑】铜价在上周四的上涨主要因为特朗普宣布把钢铁和铝的进口关税提升至50，加重了投资者对于对铜进口关税提升的担忧。此次对关税政策提高的并非空穴来风。今年 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 4月，铜价受到过没过关税政策的影响，美金铜和LME铜之间的价差一度扩大至18以上。目前暂无进一步消息流出，铜价依然会受到该消息的影响，出现内外价差。除此之外，金铜比的回落说明投资者对于风险的担忧降低，对于需求反而更加看好。短期来看，最重要的宏观事件莫过于美国的通胀数据，或对6月下旬的利率决议有一定的影响，影响力有限。铜价在美国关税政策没有进展之前，或保持目前的趋势，整个持仓量的上行暗示了多头力量相对较足。 【南华观点】小幅偏强。 铝产业链：关注中美会谈情况 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20060元吨，环比027，成交量为4万手，伦铝收于 2483美元吨，环比133，成交量为2万手，氧化铝收于2883元吨，环比041，成交 量为15万手。 南华期货 【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节可能囤积了部分库存，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。本周四中美两国领导人就关税问题进行通话，关税豁免延长至8月31日。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（13个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑。利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成