南华期货丨期市早餐2025.04.23

金融期货早评 人民币汇率：7.30附近窄幅整理 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3145，较上一交易日下跌265个基点，夜盘收盘报7.3060。人民币对美元中间价报7.2074，较上一交易日调贬19个基点。 【重要资讯】1）国际货币基金组织（IMF）发布的4月《世界经济展望报告》显著调降全球经济增速，并警告贸易紧张局势的迅速升级和极高的政策不确定性预计将对全球经济活动产生重大影响。IMF基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测，全球经济增长率将在2025年降至2.8%，在2026年降至3%，显著低于今年1月预测的两年均为3.3%。上述参考预测中，IMF将今年美国经济增速预测下调0.9个百分点至1.8%，调降幅度之大，位居主要发达经济体之首；预测明年美国经济增速将放缓至1.7%。2）据外汇局统计，一季度，银行结汇5290亿美元，售汇5866亿美元；银行代客涉外收入18871亿美元，对外付款18354亿美元。 【核心逻辑】我们认为，接下来的关键点在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架（中间价再次强化了锚的作用）下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，人民币快速贬值风险或较小，本周预计7.30附近震荡。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 【市场回顾】 昨日股指震荡为主，以沪深300为例，收盘下跌0.02%。从资金面来看，两市成交额增加485.98亿元。期指方面，IH缩量上涨，其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1、一揽子扩内需政策在路上！广东、上海等地谋划出台《提振消费专项行动方案》。2、美国财长贝森特4月22日在一场闭门的投资者会议上表示，关税僵局不可持续，预计将在不久的将来，形势有所缓和。 【核心逻辑】 当前多空因素分别为国内政策预期以及外部扰动，一方面，国内政策面不断引导下，近期各地纷纷出台扩内需政策，积极政策预期对指数形成一定支撑，另一方面外部不确定性较多，关税扰动仍是当前市场较关心的问题，目前关税形势有缓和迹象，同时美国经济衰退担忧以及特朗普施压鲍威尔即刻降息，美国市场波动加大，A股市场也一定程度会受到影响。虽然整体消息面偏多但外部仍存在较大不确定性，市场情绪较谨慎，期指成交量加权平均基差历史分位除IH外均位于5%以下的低位，我们维持谨慎看好的观点。 【南华观点】谨慎看好 国债：反弹修复 【行情回顾】国债期货小幅高开，早盘拉升后，全天偏强震荡，明显收涨。央行公开市场逆回购到期1645亿，新做2205亿，当日净投放560亿元。 【重要资讯】：1.吉林省人民政府办公厅4月22日发布《吉林省提振消费专项行动实施方 案》。其中提出，增加工资性收入。适时适度调整全省最低工资标准，落实失业保险金随最低工资标准调整联动机制，根据全省最低工资标准调整情况同步调整失业保险金标准。利用2000万元贷款贴息资金，鼓励劳模工匠等技能人才创新创业，支持待岗职工、农民工、高校毕业生等群体创业就业。 【核心逻辑】日内债市并无新增利多，结合前两个交易日来看整体依旧是宽幅震荡的思路，区别在于日内A股的支撑力量并没有前几天强，加上连番调整后期债价格已经有所回调，因此今日出现反弹。 随着月末政治局会议临近，市场观望情绪渐浓，债市等待不确定性落地，而权益市场在连续上行后也需要增量利多来维持当前的偏强势头。但美国市场的“三杀”以及关税进入谈判阶段可能会给国内一种利空边际缓和的体感，在此基础上短期内稳增长政策是否会继续保持定力，留力以应对未来的冲击，我们为不能排除这种可能。债市方面，基本面环境不变的情况下，阶段性的震荡无需太过担忧，持仓观望即可。 【投资策略】：留有底仓，博弈波段 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期价延续下行走势 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开后震荡下行。截至收盘，除EC2504外，其余各月合约收盘价均有所回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1142，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$1921，较同期前值上涨$20。 【重要资讯】：美国商务部最终认定柬埔寨、越南、泰国和马来西亚太阳能产品的倾销幅度，分别为125.37%、271.28%、111.45%和8.59%。许多最终补贴率都比之前的初步水平来得高。 【南华观点】：期货标的回升如预期给予近月合约一定支撑，使得近月合约价格略有回升，但相对而言，远月需求预期仍受关税影响相对偏弱，且目前集运市场已接近往年的传统旺季，但货量需求并未有明显起色，利空市场情绪，使得期价自4月初以来，整体偏震荡下行。对于后市而言，还是需要看市场货量是否能有所提振，以及船司停航、空班力度。短期延续震荡偏下行或至低位有所回升的可能性较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：冲高回落 【行情回顾】周二黄金冲高回落，白银整体仍维持震荡，周边美国市场呈现股、债、汇则全面上涨态势，主要因紧张的贸易局势现缓和预期，特朗普发表了一些对贸易冲突软化立 场的言论，以及特朗普表示无意解雇美联储主席的消息影响。最终COMEX黄金2506合约收报3392美元/盎司，-0.97%；美白银2507合约收报于32.495美元/盎司，-0.08%。SHFE黄金2506主力合约收报831.42元/克，+4.13%；SHFE白银2506合约收8174元/千克，-0.23%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率8.3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为32.8%，累计降息25个基点的概率为61.8%，累计降息50个基点的概率为5.3%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为7.4%，累计降息25个基点的概率为39.4%，累计降息50个基点的概率为49.1%，累计降息75个基点的概率为4.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少11.47吨至947.7吨；iShares白银ETF持仓维持在14120.1吨。库存方面，SHFE银库存日减2.7吨至923.7吨；截止4月18日当周的SGX白银库存周减62.4吨至1682.9吨。 【本周关注】消息面，IMF预计美国2025年陷入衰退概率为40%，去年10月份预计为27%；同时预计受关税冲击影响，2025年发达经济体整体增长率预计为1.4%。本周数据总体清淡，适当关注美房屋销售数据以及密西根大学消费者信心指数。事件方面，周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；周五18:30，俄罗斯央行公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但短线看，黄金进入调整阶段，白银则仍整体处于震荡格局中，操作上建议黄金前多减仓，下方支撑先看3250，强支撑3150附近，回调仍视为中长期分步布多机会。 铜：美元指数回落推升铜价 【盘面回顾】铜价在周二保持强势，稳定在7.7万元每吨附近，持仓53万手，成交22万手，上海有色现货升水180元每吨。 【产业表现】世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铜产量为230.37万吨，消费量为237.96万吨，供应短缺7.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铜产量为469.29万吨，消费量为475.14万吨，供应短缺5.85万吨。2025年2月，全球铜精矿产量为154.28万吨。2025年1-2月，全球铜精矿产量为310.81万吨。 【核心逻辑】铜价在近期的上涨主要得益于美元指数的回落，从99回落到98，回落明显。短期来看，铜价或继续在7.6万元每吨附近寻找支撑，有一定上升的空间，目标7.8万元每吨。首先，货币政策和财政政策基本保持稳定，关税政策的预期随着时间的推移变化也在降低。其次，国内库存出现季节性小幅降低，是需求良好的一个信号。然后，精废价差较低，说明目前铜价仍有上升空间。另外，根据目前的持仓量对应此前的价格来看，仍有小幅上升的空间。最后，需求情况尚可，对价格起到一定支撑。 【南华观点】震荡偏强。 铝产业链：氧化铝检修范围扩大 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19755元/吨，环比+0.00%，成交量为5万手，伦铝收于2390美元/吨，环比+1.04%，成交量为1万手，氧化铝收于2837元/吨，环比+0.06%，成交量为16万手。 【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段，为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场 平等工作，三季度启动建设。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，关税政策目前仍然处于反复不定的状态，美国通胀压力加大，但鲍威尔发言偏鹰，美联储暂未对降息松口，美国衰退概率增加，宏观情绪依然偏空。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，且贸易战背景下，出口下滑已可预期，因此4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，且由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：氧化铝厂检修范围继续扩大，供给有所下降。国内氧化铝招标价格及海外氧化铝成交价格有所上涨。矿端干扰开始出现，GIC矿企被码头可能暂停作业，但短期铝土矿供应并无担忧。考虑到氧化铝供应过剩情况未得到彻底改变且部分检修较早的氧化铝企业在四月底将逐渐复产，叠加目前氧化铝现货充足且仓单压力大，难言氧化铝走势逆转，预计短期氧化铝将处于震荡状态。 【策略观点】铝：正套，氧化铝：逢高沽空【风险提示】需求减弱，关税政策 镍，不锈钢：回调接近尾声，或恢复震荡局势 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于125570元/吨，上涨0.12%。不锈钢主力合约日盘收于12690元/吨，下跌0.63%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为127750元/吨，升水为2250元/吨。SMM电解镍为126700元/吨。进口镍均价调整至125650元/吨。电池级硫酸镍均价为28050元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为2350元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-3.5%。8-12%高镍生铁出厂价为976元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-7.78%。纯镍上期所库存为30332吨，LME镍库存为204528吨。SMM不锈钢社会库存累库至999400吨。国内主要地区镍生铁库存为24173.5吨。 【市场分析】 日内盘面持续震荡偏强走势。基本面上现阶段无明显改善出现，目前市场印尼版税预期叠加关税回调已经接近尾声，现货升水有所下移，需注意后续下行空间。镍矿方面等待五月新定镍矿升水落地。镍铁报价持续承压下行，现阶段镍铁需求相对偏弱运行，大部分钢厂已经完成备货，叠加不锈钢下游需求持续疲软，短期或持续处于低位。硫酸镍链路价格相对稳定，下游新能源短期仍有补库需求，中长期新能源链路仍有上涨预期，或给镍价带来一定支撑。现阶段印尼新税率落地涨幅基本已经提前完成，后续持续上行动力缺乏。重点需要关注宏观层面是否有进一步扰动出现。 锡：寻找新平衡 【盘面回顾】沪锡指数在周二稳定在26.2万元每吨，持仓量6.7万手，成交17万手。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】近期，锡价在近期受到宏观和基本面的扰动较大，导致价格出现急跌后迅速回补，