南华期货丨期市早餐2025.4.29

人民币汇率：新的秩序 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2995，较上一交易日下跌163个基点，夜盘收盘报7.2850。人民币对美元中间价报7.2043，调升23个基点。 【重要资讯】美国财长贝森特表示，正与18个交易伙伴进行定制化协议；首笔贸易协议可能最早在本周或下周达成。 【核心逻辑】展望后市，从短期市场驱动因素分析，前期致使美元走弱的核心因素——国际贸易局势，现阶段出现了短暂的边际缓和迹象。这一变化对市场风险偏好形成了支撑，在一定程度上，可能促使美元指数呈现技术性修复态势。然而，从中期基本面视角审视，美国经济增长前景依旧低迷，其黯淡状况并未得到根本性扭转，这对美元持续走强构成了实质性约束。美元兑人民币即期汇率方面，临近五一假期，市场交易活跃度可能有所下降，大概率延续前期态势，在一定区间内保持相对稳定。不过，在假期期间，需重点关注以下宏观风险因素：1）贸易摩擦的不确定性依然存在，关税主题后续的演绎方向和程度仍需高度警惕，其发展态势或对市场预期产生重大影响；2）特朗普政府政策与美联储货币政策之间存在根本性矛盾，这一矛盾的解决路径及演变过程，将在较大程度上左右金融市场走向；3）受关税威胁影响下的5月初相关经济数据表现，尤其是五一假期间公布的非农就业数据。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：节前持续盘整 【市场回顾】昨日股指走势震荡，以沪深300为例，下跌0.14%，两市成交额下降至1.05万亿左右。除IM基差小幅上涨外，期指基差整体有所下降，反映节前避险情绪有所升温。 【重要资讯】1、我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。在支持就业方面，主要包括鼓励企业积极稳定就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等举措；在稳定外贸发展方面，主要包括“一业一策”“一企一策”加大支持力度、帮助出口企业规避风险、扩大服务产品出海、鼓励外资企业境内再投资等；在促进消费方面，主要包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等；在积极扩大有效投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新型政策性金融工具等；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。这些若干举措将成熟一项、出台一项。2、中证协就《证券公司董事、监事、高级管理人员及证券从业人员投资行为管理指引（试行）（征求意见稿）》向行业征求意见。《意见稿》强化了关键岗位人员管理。 【核心观点】节前市场缩量盘整，昨日受节前避险情绪升温影响，资金明显从小盘股流出，流向高分红大盘股。整体来看指数中枢仍维持震荡盘整，短期多空因素变化不大，节前最后两个交易日，信息面相对平淡的情况下，股指亦不会有明显波动。过节期间将公布美国非农等重要经济数据，或对流动性预期产生影响，基于此，可在本周逢低轻仓尝试布局做多波动率策略，博取节后波动率扩大收益。 【策略建议】逢低布局买入宽跨式期权策略。 国债：跨月窗口临近 【行情回顾】国债期货开盘后快速拉升，全天偏强震荡，午后震荡下行涨幅收窄，TF主力收跌。公开市场2OMO到期1760亿，新做2790亿，净投放1030亿元。资金面有一定压力，银行间隔夜加权利率小幅下行至1.6%以下，但交易所短端资金均收在1.8%上方，隔夜接近1.9%，预计为月末窗口影响。 【重要资讯】：1.午后银行板块持续走强，建设银行、工商银行、江苏银行、成都银行创出历史新高，重庆银行、光大银行、中信银行、常熟银行、沪农商行涨幅靠前。 【核心逻辑】发布会是日内的主要增量，而债市对此计价有限，在政治局会议出清了近期大部分的利空情绪后，债市回归震荡偏强的走势，强度取决于A股的托底力度、资金利率以及数据公布情况。若这些方面没有支撑，还是按照震荡来做。 结构上，期现两端不太匹配甚至有些无序，现货端7、10年的中长期利率下行明显，在1bp左右，短端1Y利率上行1bp，超长债30Y收益率下行0.3bp。而期货结构则相反，短端和超长合约（TS、TL）相对强势，在久期中性的情况下，TS相比前几个交易日明显企微，曲线再度出现走陡迹象。 【投资策略】：留有底仓，博弈波段 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：EC2504合约正式交割 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低幅震荡。截至收盘，除EC2504和2506外，其余各月合约收盘价均略有下降。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$969，40GP总报价为$1618，与同期前值持平。 5月中旬，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2335，较前一周增加$1050，40GP总报价为$4245，较前一周增加$2100。 【重要资讯】：当地时间4月26日，美国总统特朗普在其社交媒体上发文表示，美国军舰和商船都应该被允许免费通过巴拿马运河和苏伊士运河。特朗普称，他已要求美国国务卿鲁比奥立即处理此事。 【南华观点】：昨日期价延续此前走势，短期地位震荡，船公司暂停下调欧线报价，现货价格暂稳，故近月合约略有回升；而中美高额关税给市场情绪带来的影响有所持续，远月合约继续小幅回落。此外，值得一提的是，EC2504合约正式交割，交割结算价为1446.7点，略高于收盘价1442.0点。对于后市而言，短期延续此前的判断，在欧线即期运价继续下行的情况下——SCFIS欧线运价指数报于1429.39点，环比下降5.24%，期价整体偏震荡或震荡下行的可能仍然存在，但需谨防期价低位反弹的可能。后续可以继续关注中美关税方面的相关消息，欧线现舱报价和运力调配的变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：维持震荡 【行情回顾】周二贵金属市场维持震荡。最终COMEX黄金2506合约收报3354.8美元/盎司，+1.71%；美白银2507合约收报于33.075美元/盎司，+0.2%。SHFE黄金2506主力合约收报780.04元/克，-1.44%；SHFE白银2506合约收8168元/千克，-1.52%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率8.3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为37.3%，累计降息25个基点的概率57.8%，累计降息50个基点的概率为4.9%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为9.6%，累计降息25个基点的概率为42.5%，累计降息50个基点的概率44.3%，累计降息75个基点的概率为3.6%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在946.27吨；iShares白银ETF持仓日增100.43吨至14056.44吨。库存方面，SHFE银库存日增10.8吨至934.4吨；截止4月18日当周的SGX白银库存周减62.4吨至1682.9吨。 【本周关注】本周数据密集，重点关注美国4月份非农就业报告以及周内的其他就业数据预热，同时关注美国PCE通胀压力、一季度GDP数据和ISM制造业PMI数据等。事件方面，本周加拿大举行联邦选举；世界黄金协会将发布第一季度《黄金需求趋势》报告；周四日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。国内则于4月30日15:00收盘后进入劳动节假日休市。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但黄金周线高位十字，预示短期调整压力，白银则整体仍维持震荡区内运行，但考虑国内即将进入劳动长假因素以及周内密集美国经济数据扰动，建议前多仓位轻仓或空仓过节，或利用买入看跌期权对冲假期不确定风险。 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周一出现小幅V字行情，最终报收在7.72万元每吨，上海有色现货升水180元每吨。 【产业表现】外媒4月26日消息，SouthernCopper发布的报告显示，2025年一季度公司铜产量为24.2万吨，高于去年同期时的24.0679万吨。其秘鲁Tacna地区的Toquepala矿的产量增长11.6%，弥补了其他露天矿产量下降的影响。公司首席财务官Raul Jacob表示，虽然美国暂停实施25%的铜关税，但该矿业公司在必要情况下仍可能将出口到美国的产品转移到其他市场。公司对铜市前景持积极看法。虽然面临关税政策不确定性影响，但南方铜业公司预计铜销售将保持稳健，因为需求来源正从建筑业转向能源和科技领域。 【核心逻辑】铜价在近期的表现符合预期，对低估部分的价格进行了修复。短期来看，铜价或阶段性见顶，在7.7万-7.8万元每吨之间震荡。宏观方面，政治局会议给予市场一定的信心，货币政策方面增加了“加力支持实体经济”的表述，财政政策方面主要是两会确定的地方专项债、超长期特别国债加快发行使用。市场对此反应较为积极。基本面，供给偏紧的问题已经成为了“狼来了”的故事，它已基本反映到目前的铜价中。需求端，根据产业在线发布的数据，白色家电的排产情况较好，电力相关企业情况也如期较为乐观。从期货 盘面上看，持仓情况良好，不过投资设也没有继续推升铜价去突破阻力位的动力。 【南华观点】震荡为主。 铝产业链：氧化铝维持震荡 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19930元/吨，环比+0.03%，成交量为4万手，伦铝收于2435.5美元/吨，环比-0.08%，成交量为1万手，氧化铝收于2830元/吨，环比-0.84%，成交量为20万手。 【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段，为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场平等工作，三季度启动建设。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，特朗普表示或大幅降低对华关税，市场情绪有所好转，后续重点关注汽车零部件相关关税政策。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，后续需求有所下滑，需要重点关注五月消费情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，20000元/吨是个压力位可能会反复试探，由于铝强现实弱预期的情况，推荐正套。氧化铝：铝土矿方面，晋豫地区国产矿缓慢复产；GIC矿企发运问题解决，几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，氧化铝企业检修范围持续扩大，氧化铝现货价格企稳，但四月底按计划检修较早的氧化铝企业将逐渐复产且部分新投产能释放，需持续关注。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存开始下降，仓单维持高位限制价格反弹幅度。总的来说，近期氧化铝供应减少和去库对价格有一定支撑作用，但供应过剩格 【策略观点】铝：正套，氧化铝：高抛低吸【风险提示】需求减弱，关税政策 锌:美元走强叠加进口窗口打开，锌价重心下移 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22520元/吨，环比-1.01%，其中成交量为149791手相较昨日减少53425手，而持仓量则减少4544手至117883手。现货端，0#锌锭均价为22880元/吨，1#锌锭均价为22810元/吨。 【产业表现】国家电网公司近日发布2025年第十五批采购特高压工程铁塔集中招标公告，总铁塔规模达56.8万吨，导轨装置达63.1万米。作为输电铁塔防腐核心工艺的热浸镀锌环节，预计将带动锌锭消费增长。 【核心逻辑】今日锌价受宏观和基本面利空因素影响较多，重心下移。宏观方面，美元超跌反弹，欧美PMI指数