南华期货丨期市早餐2025.6.26

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：大道至远 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1713，较上一交易日上涨68个基点，夜盘收报7.1750。人民币对美元中间价报7.1668，较上一交易日调贬12个基点。 【重要资讯】日本央行鹰派审议委员田村直树表示，即使美国关税政策的不确定性持续存在，日本央行也可能需要“果断”加息以应对通胀风险。他指出，通胀正在加速，且速度超过他在5月货币政策会议上所预测的水平。 南华期货 【核心逻辑】短期来看，美元兑人民币即期汇率或保持相对稳定的运行格局。在7.19附近，由于出口商集中性结汇行为形成较为显著的上行阻力。人民币汇率中间价呈现出持续性的升值修正趋势。与此同时，考虑到季节性因素的存在，即伴随二季度末企业海外集中分购汇需求周期结束，外汇市场供需结构或出现边际改善。若未来美元指数延续下行趋势，在外部汇率锚弱化及内部供需格局转变的双重作用下，美元兑人民币即期汇率或将面临一定的下行压力。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：突破待确认 【市场回顾】昨日股指放量上涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.44%。从资金面来看，两市成交额上涨1881.59亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】1、美国总统特朗普表示，美方将于下周与伊朗就一项潜在的核协议展开会谈，但他多次强调自己并不认为这类协议“有多必要”。2、鲍威尔国会听证次日：重申不急行动，关税史无前例，难预测对通胀影响，消费者可能要承担部分关税，贸易协议可能让美联储考虑降息。3、北约各成员国同意将国防开支目标提高至GDP的5%；西班牙拒绝提高国防开支，特朗普威胁要在贸易协议中让西班牙付出双倍代价。 南华期货 【核心观点】昨日股市放量大幅上涨，幅度一定程度超预期，因为此前对于中东地缘政治风险，市场在缩量的背景之下，并未明显定价悲观预期。短期除了地缘政治关系缓和外，从影响因素来看，并未看到明显的增量利多入场，但是若乐观情绪支撑量能持续放量为市场注入动力源泉，上行或可持续。后续动力需要关注一是量能支撑情况，缩量则需警惕；二是拉升行业的可持续性。近几日虽整体上行，但领涨行业轮动较为频繁，所以若交易缺乏持续性主线，上行拉动力分散，会相对缩小股市上行空间。以沪深300指数为例，再度 运行至前期压力位3955附近，关注能否实现有效突破。 【策略建议】勿追高，持仓观望为主。 集运：部分船司欧线现舱报价再度下调 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格震荡略偏下行。 【现货市场】：根据GeekRate所示，7月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1900，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$3180，较同期前值上涨$20。7月 南华期货 10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1750，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$2920，较同期前值上涨$10。后两周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2035，较同期前值回落$200，40GP总报价为$3645，较同期前值回落$400。赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2135，较同期前值回落$300，40GP总报价为$3435，较同期前值回落$400。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【重要资讯】： 1.美国总统特朗普当地时间24日称，以色列和伊朗均违反停火协议。特朗普说，他对以伊两国都不满，尤其是对以色列。他还表示，伊朗的核能力已不复存在。 2.新华社开罗6月24日电（记者尹炣）萨那消息：也门胡塞武装政治局成员穆罕默德·布海提24日通过社交媒体发表声明，宣布该组织将继续对以色列开展军事行动，但未提及对美军的态度。 【南华观点】：以伊再度冲突，地缘政治风险反复，在一定程度上遏制了期价降速。但从欧线现舱报价来看，7月开始运费有至高位而有所回落的迹象，如今日达飞和赫伯罗特后二周欧线现舱报价下降，这一方面使得此前7月涨价预期（船司宣涨+季节性）落空，另一方面也从现价角度引领期价下行。对于后市而言，期价整体震荡略偏回落的可能性较大，但需警惕期价受地缘政治风险等因素低位反复的可能。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 南华期货 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：止跌回稳 【行情回顾】周三贵金属市场止跌回稳，比特币大涨，原油低位震荡，降息预期回暖下美指回落则为贵金属价格提供些许支撑。最终COMEX黄金2508合约收报3346.4美元/盎司， +0.37%；美白银2507合约收报于36.215美元/盎司，+1.35%。SHFE黄金2508主力合约 南华期货 收报773.94元/克，-0.75%；SHFE白银2508合约收8726元/千克，-0.44%。本轮冲突虽爆发迅速，但总体看美方介入程度有限，且伊朗反应较为克制，因此未引发市场明显恐慌，美股亦总体坚挺。在本轮冲突周期内，伦敦金自3300有限上涨至3450，再回吐至当前3300附近。另外美联储年内降息预期回暖，则抑制贵金属回落空间。特朗普表示，以伊冲突或许很快再爆发，以伊停火进展“非常顺利”，不会容忍伊朗继续推进核活动，重申伊核设施被美“摧毁”，下周美国将与伊朗会谈，不放弃对伊施压但暗示制裁或可调整。特朗普称，已有三到四位候选人可能接替鲍威尔任美联储主席。 南华期货 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为75.2%，降息25个基点的概率为24.8%；美联储9月维持利率不变的概率为10.6%，累计降息25个基点的概率为68.1%，累计降息50个基点的概率为21.3%；美联储10月维持利率不变的概率3.8%，累计降息25个基点的概率为31.2%，累计降息50个基点的概率为51.3%，累计降息75个基点的概率为13.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少2.29吨至953.39吨；iShares白银ETF持仓增加39.58吨至14917.07吨。库存方面，SHFE银库存日增20吨至1276.8吨；截止6月20日当周的SGX白银库存周减21吨至1357.8吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【本周关注】接下来本周数据方面主要关注周五晚美PCE数据。事件方面，接下来聚焦于中东地缘局势变化、贸易关税谈判进展以及美联储降息预期变化。周五02:30，欧洲央行行长拉加德发表讲话；19:30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在第24届国际清算银行年会主持会议。 【南华观点】中长线或偏多，短线在地缘风险缓和以及贸易关税谈判未进入敏感期等环境下，预计整体仍高位震荡，关注这些风险短期变化以及降息预期波动，我们仍将短线回调视为中长期做多机会。伦敦金关键支撑3300，伦敦银关键支撑34.8-35区域。 铜：震荡为主，关注持仓情况 【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅上涨，报收在7.84万元每吨，成交17万手，持仓54万 手，上海有色现货升水30元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 南华期货 【核心逻辑】铜价在周三上涨，主要因为美元指数的持续回落，已经从近期99.3的高位回落至98.1附近。对于铜价而言，短期来看，7.8万元每吨仍然是非常重要的参考价格，多空双方都将围绕改价格展开争夺。首先，在宏观和基本面均无太大变化的情况下，震荡很有可能是短期的主旋律。其次，震荡时间越长，改变其价格中枢需要的外力越大，目前尚未发现此外力。然后，7.8万元每吨是6月均价。因此，短期来看，铜价或仍围绕7.8万元每吨震荡。考虑到需求逐渐走弱的可能性，上方压力较大，下方支撑相对较弱。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：关注铝累库持续性 【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20345元/吨，环比+0.12%，成交量为12万手，持仓 25万手，上海有色现货升水140元/吨，伦铝收于2566.5美元/吨，环比-0.48%，成交量为 2万手，持仓0手；氧化铝收于2919元/吨，环比+0.27%，成交量为23万手，持仓28万 手；铸造铝合金收于19700元/吨，环比+0.38%，成交量为3694手，持仓7903手。 南华期货 【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，铝棒在上周出现累库，23日铝锭社会库存也开始增加，但此次增加是否就是铝库存的拐点仍需后续观察。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存是短期支撑铝价的核心因素，短期或维持高位震荡，中长期偏空看待。 氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑，由于铝土矿本身处于供应宽松的情况，假设矿区停产至年底，其对全年氧化铝供应影响仍然不大，但存在月度阶段性偏紧的可能，助推矿价上涨。氧化铝现货出现回落，检修和复产同时存在，北方某万吨级企业因设备检修暂停一条生产线，涉及产能120万吨/年，部分地区氧化铝现货偏紧而西南地区某400万吨级企业结束检修，广西、云南新投项目逐步达产，复产与检修的博弈使得盘面维持震荡。总的来说，氧化铝总体累库叠加部分地区现货成交价出现回落，氧化铝低位运行，短期参考2800-2850元/吨成本线，中长期可逢高沽空。 南华期货 铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，费率价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金主要下游需求是汽车，从4月份数据来看汽车市场总体表现良好，但考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格方面，考虑到目前可交割的铝合金品牌均为业内头部厂商，开工率较高，销售情况尚可，当前价格虽已超过保太价格但厂商来说仍偏低交割意愿不强，铝合金仍有上涨空间，但受制于沪铝运行情况，总的来说短期铝合金或将高位震荡，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。 【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：低位震荡；铸造铝合金：震荡 锌:基本面逻辑不变，库存仍是短期关注重点 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22045元/吨，环比+0.57%。其中成交量为 15.85万手，而持仓则增加8395手至12.99手。现货端，0#锌锭均价为22200元/吨，1#锌锭均价为22130元/吨。 【产业表现】今日产业链稳定。 南华期货 【核心逻辑】上一交易日，锌价上冲但受基本面压制，力度不足。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端的宽松已经在缓慢兑现。但目前矿到锭的传导还需要一定时间，从lme库存和国内库存可以看出，其实目前矿端的宽松还没有完全兑现到锭端。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱不达预期影响，海外精炼锌增量较少无法与国内竞争，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，整体水平保持稳定且符合预期，传统消费淡季表现较为疲软，下游受锌价短期下挫影响，