南华期货丨期市早餐2025.4.3

人民币汇率：离岸站上7.30 【行情回顾】昨日，在岸人民币兑美元4月2日16:30收盘报7.2719，较上一交易日下跌32点。 【重要资讯】美国总统特朗普2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。白宫高级官员表示，基准关税税率（10%）将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效，美墨加协定下的商品关税豁免将继续，对不符合美墨加协定的商品，关税仍维持在25%。 【核心逻辑】本周外汇市场将呈现三维驱动因子交织的非线性波动特征：政策博弈维度、数据验证维度以及政策指引维度。因此，预计全周美元兑人民币即期汇率走势可能较为波动。基于对《2024年第四季度中国货币政策执行报告》的理解，我们认为准确理解汇率韧性概念，将在现阶段构成研判美元兑人民币即期汇率走势的关键变量。理论层面而言，汇率韧性可视作弹性汇率制度框架下的阶段性政策目标。长期视角下，人民币汇率双向波动、弹性增强的制度改革方向具有持续性，但在短期外部冲击尚未完全消退的过渡期，保持汇率在均衡水平上的基本稳定具有现实必要性。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关税政策超预期，股指承压 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，中小盘股指收涨，大盘股指收跌。从资金面来看，两市成交额减少1577.74医院。期指方面，IF、IH放量下跌，IC缩量上涨，IM放量上涨。 【重要资讯】 1、特朗普宣布国家紧急状态，全面征收关税，设10%“最低基准关税”，对美贸易逆差最大国征税更高。 2、中办、国办：完善价格治理机制，能由市场形成价格的都交给市场。 【核心逻辑】 关税政策远超预期，一方面影响美国通胀问题加剧，使美联储未来货币政策不确定性增加，一定程度影响国内降准降息节奏，另一方面关税政策力度加大也会打击全球经济预期，对市场风险偏好形成压制，短期A股承压。国内经济基本面，最新PMI处于扩张区间，但数据不及市场预期，难以对指数产生向上的驱动，政策面在月底召开政治局会议前处于空窗期，政策利好驱动有所减弱。因此近期股指方面更多需要关注外围风险的变化，预计指数偏弱运行，后续需关注谈判进程和美国贸易政策的反复。 【南华观点】短期预计偏弱运行 集运：期价低开震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约低开震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1217，40GP总报价为$1891，均与同期前值持平。 【重要资讯】：当地时间4月2日，以色列国防部长卡茨证实，以军已在拉法发起军事行动，并称行动范围正在扩大，以清除该地区的武装组织，夺取将被并入以色列安全区的大片地区。此前，以军向加沙地带发布了冲突重燃以来最大规模撤离命令，以军阿拉伯语发言人下令整个拉法地区的加沙居民撤离。 【南华观点】：除我们此前提到过的部分利空因素外，在近三周欧线现舱报价走势相对平稳的情况下，市场更关注未来的预期。从市场消息来看，目前货量运行平稳，但恢复势头偏弱，难以成为运价上行的有力支撑因素；而从运力供给来看，船司停航的班次主要集中在4月上旬，后续空班力度不足，可能导致供略过于求的情况。整体影响略偏空。但整体也并非完全没有利多因素，市场仍存在5月船司宣涨运费的预期，后续可关注相关消息。EC短期维持震荡或至低位有所抬升的可能性相对较大，可继续关注主流船司后续举措（包括是否继续抬涨5月后续运费，是否集中调涨或调降欧线现舱报价等），以及货量恢复情况。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：波动加剧不宜追涨 【行情回顾】周三贵金属价格呈现分化，特朗普关税政策加剧盘面波动，黄金维持偏强状态，受益于风险资产会落下的避险买需支撑，白银则震荡调整，周边美指与10Y美债收益率大幅走低，原油明显走低，比特币偏弱，美股期市在特朗普关税政策后明显下跌，南华有色金属指数因未涵盖美宣布关税政策交易时段而震荡。最终COMEX黄金2506合约收报3190.3美元/盎司，+1.41%；美白银2505合约收报于35美元/盎司，+2.01%。SHFE黄金2506主力合约收报733.6元/克，+0.07%；SHFE白银2506合约收8401元/千克，-0.21%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为91.1%，降息25个基点的概率为8.9%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为30.5%，累计降息25个基点的概率为63.6%，累计降息50个基点的概率为5.9%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为10.7%，累计降息25个基点的概率为42.1%，累计降息50个基点的概率为43.4%；长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.57吨至931.94吨；iShares白银ETF持仓日减35.38吨至13897.99吨。库存方面，SHFE银库存日增9吨至1175.9吨；截止3月28日当周的SGX白银库存周增62.4吨至1731.2吨。 【本周关注】消息面，据华尔街见闻报道，白宫声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效，对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税于于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导 体和木材制品不受对等关税影响，对符合美墨加贸易协定（USMCA）的加墨商品继续豁免关税；特朗普称，25%的汽车关税于4月3日生效。本周数据方面，主要关注周五晚间美非农就业报告、及周四美国ISM服务业PMI。事件方面，4月4日00:30，美联储副主席杰斐逊就“美国经济展望和央行沟通”发表讲话；4月4日02:30，美联储理事丽莎·库克就经济前景发表讲话；4月4日23:25美联储主席鲍威尔就经济前景发表主旨讲话。另周五国内因清明节假休市。 【南华观点】中长线或偏多，周线与月线仍偏强，黄金和白银日线现调整压力，波动亦有加剧。操作上前多谨慎持有，建议控制好仓位，不宜继续追高，前多可设止盈挂单价或买看跌期权做保护。 铜：价差缩窄带动绝对价格回落 【盘面回顾】沪铜指数在周三基本保持稳定，报收在7.97万元每吨，上海有色现货升水10元每吨。 【产业表现】外媒4月2日消息，智利国有企业Codelco表示，将向印度Adani Group投资12亿美元的Kutch Copper冶炼厂供应铜精矿。该冶炼厂位于古吉拉特邦，一年前开始运营，上个月与一家生产电线电缆的合资企业达成协议。资料显示，目前印度只有AdityaBirla集团旗下的Hindalco Industries和国营矿商Hindustan Copper两个企业生产铜。 【核心逻辑】铜价在近期冲高回落，超出预期。造成铜价波动的主要原因依然来自美国铜关税预期。美国彭博社日前报道称，包括托克集团、嘉能可集团和贡渥集团在内的大宗商品贸易商，都正在将大量原定发往亚洲的铜改道发往美国。其中一些知情人士表示，由于数量巨大，贸易商不得不在新奥尔良和巴尔的摩预订额外的仓储空间，以容纳这些货物。能源交易商摩科瑞估计，约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量。铜价的冲高回落主要得益于多头的减仓，沪铜整体持仓从61万手减少到57万手。短期来看，美关税政策或落地，对铜价造成波动。多头因关税政策落地，或逐渐平仓进而拉低价格。另外，美金铜和伦铜价差或因关税落地逐渐减少。 【南华观点】COMEX-LME价差缩窄。 铝产业链：沪铝围绕20500震荡 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20520元/吨，环比+0.39%，伦铝收于2489.5美元/吨，环比-0.70%。氧化铝主力收于2878元/吨，环比-1.61%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量167.4万吨，环比-1.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2，环比-0.02。需求：SMM数据显示，3月17日铝锭出库12.84万吨，环比+0.13万吨；铝棒出库6.22万吨，环比+1.08吨。加工环节开工率63.43%，周环比+0.59pct。库存：截至3月27日，国内铝锭+铝棒社会库存107.4万吨，周环比-3.75万吨，其中铝锭-2.5万吨至80.2万吨，铝棒-1.25万吨至27.2万吨。LME库存46.6万吨，周环比-1.8万吨。氧化铝港口库存2.3万吨，周环比-2.4万吨，铝土矿港口库存2082万吨，周环比+99万吨。 【核心逻辑】铝：电解铝供应继续增加，“金三银四”消费旺季逻辑仍在，下游加工环节开工率提升，铝锭社会库存继续去库，电解铝价格突破20500后下游接货积极，观察该价格能否挺住。氧化铝：氧化铝成本继续小幅下降，供应方面在氧化铝价格继续下行的情况下，氧化铝产量略有减少，而电解铝开工继续上升，氧化铝需求受到提振。但在库存较大，中长期供应过剩的情况下，氧化铝供需的利好难以改变其偏弱运行状态。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动 镍，不锈钢：短期震荡为主，关注关税落地 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于129460元/吨，上涨0.61%。不锈钢主力合约日盘收于13560元/吨，上涨0.71%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130950元/吨，升水为1750元/吨。SMM电解镍为130050元/吨。进口镍均价调整至129300元/吨。电池级硫酸镍均价为28320元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-22.73元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-5.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1030.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-0.93%。纯镍上期所库存为36925吨，LME镍库存为199020吨。SMM不锈钢社会库存累库至984300吨。国内主要地区镍生铁库存为20483吨。 【市场分析】 日内镍市延续震荡态势。基本面上无明显变动，镍矿放量仍需时间，包括印尼镍矿供应短期偏紧，价格持续坚挺，短期无明显放量掉价趋势。镍铁价格处于高位，下游不锈钢询盘依旧活跃，成交情绪不减。不锈钢现货端价格有所上抬，试图消化成本方面的压力，带领盘面短期偏强，但是下游接受意愿有限，博弈情绪较浓。硫酸镍方面MHP供应紧缺情绪下镍盐流通有限。建议短期观望为主，等待关税落地反馈。 锡：多头资金涌入，锡价暴涨 【盘面回顾】沪锡指数在周三大幅上升超过4%至29.7万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期的反复，充分反映了投资者对于缅甸地震对于锡矿供给影响预期的变化。缅甸在3月28日突发7.9级地震，震中位于北纬21.85度，东经95.95度。考虑到地震等级极高，投资者对锡矿坍塌有一定担忧，锡价一度上冲至29万元每吨。而后因为震中离缅甸主要锡矿区尚有一段距离，且锡矿开采后主要流向中国，并不会经过震区，锡价又出现明显回落。3月31日，佤邦工业矿产管理局发布通知，推迟原定于2025年4月1日曼相办公点召开的曼相矿山复工复产前座谈交流会议，导致锡价再度上涨。到了4月2日，锡价仍然受到佤邦供给端的扰动。据了解，部分投资者担忧佤邦锡矿开采所需工具、基础设施、原料等或因为地震受到了影响，原定于4月初的复产或被迫进一步延后至5月中旬。这让原本就受到Alphamin关停刚果金Bisie矿山带来的供给减少更加雪上加霜。短期来看，缅甸供给端的扰动仍将是锡价变化的主要推手，同时资